策略专题研究：民生策略2024年7月数据库月报

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2024年07月07日策略专题研究：民生策略2024年7月数据库月报牟一凌、吴晓明、王况炜、梅锴、胡悦、方智勇、纪博文证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要摘要1.产业链景气数据库重点信息更新：从实物消耗视角来看，本轮经济韧性明显强于2023年。2024年1-5月，国内工业企业利润增速进一步下行，营收增速则有企稳回暖的迹象。结合最新官方制造业PMI数据看，经济活动的回落趋势基本企稳，这与2023年二季度初的回落明显不同。事实上，2024年5月中下旬以来，第一财经中国高频经济活动指数持续走高，当前已然触及到2020年以来同期的最高点附近，这与2023年不断走弱明显不同。结构上看，当下上游煤矿库存再度进入负增长区间，铝冶炼景气指数抬升至2015年来高位。从历史上看，当煤矿库存增速转入负增长区间时，股价往往可以获得不错的超额收益。从需求端来看，随着一系列地产放松政策尤其是一线城市放宽限购的相关政策出台，6月以来30大中城市的商品房成交量逐渐回暖。然而随着房价的不断下跌，地产去金融化的影响仍在深化，当下已然扩散至过去两年来极具韧性的高端消费领域，当下沪金计价的茅台（茅台价格/沪金价格）已经回吐2019以来全部涨幅，而人民币计价（茅台行情价）仍有下跌空间。2.消费宏观数据库重点信息更新：2023年全国住房公积金实缴职工数正增长2.8%，人均缴存金额增长5.7%，与平均工资涨幅相印证。2023年全国实缴住房公积金的私营及其他单位占比提升0.88个百分点至44.73%，其余单位类型占比均有所下降；实缴职工数增长2.8%至1.74亿人，增速为近10年的最低值。2023年全年人均缴存金额上涨5.7%至1.99万元，涨幅与2023年城镇非私营单位人员平均工资涨幅相近（5.8%），高于私营单位人员平均工资涨幅（4.8%）。结构上看，北方五省及上海人均缴存额提升较多，西藏、宁夏出现人均缴存额负增长。3.全球化与贸易数据库重点信息更新：以对外直接投资和外商直接投资的对比来看，资本目前倾向于“出海”寻求收益。中国的对外直接投资自2022年开始回归正增长，当前达到2018年以来的最高值（11.7%）; 从对外投资的目的地来看，一带一路沿线国家增长较快，当前中国对一带一路沿线国家的直接投资占总额的25%左右。4.海外与大宗商品数据库重点信息更新：不论是从中长期美国财政支出大概率的安排，还是按照当下的发债节奏，财政扩张的确定性明显上升。此外，美国银行压力有所上升，金融系统不稳定性加强，美国货币政策易松难紧。从历史规律来看，美日利差缩窄，欧洲政党偏左时，美元指数承压。随着后续降息预期回暖，美元承压，有利于大宗商品价格上涨。1证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要摘要25.资金跟踪与交易结构数据库重点信息更新：情绪面上，2024年6月以来，个人投资者情绪先小幅回升、6月下旬以来明显回落；机构情绪则先持续处于阶段低位、6月下旬以来逐步回升，并于6月26日开始转正，未来需要关注机构情绪能否延续回升。交易结构上，2024年6月，北上交易盘在6月上旬净买入A股、中旬以来持续净卖出A股；北上配置盘则延续净卖出A股。与此同时，2024年6月ETF再度被大幅净申购，且以沪深300、科创50、中证500等宽基指数为主。6.风格与估值数据库近期重点信息更新：2024年6月A股市场出现一定的调整，万得全A的CAPE已接近历史均值-1倍标准差、创业板指CAPE已接近历史均值-1.5倍标准差，与年初低点值相近。从风格上来看，6月A股市场继续呈现价值风格、大盘风格相对占优的情境。虽然自2021年初以来，成长风格指数和价值风格指数PE绝对值之差大幅收敛，但当前仍处于历史平均值附近。而与ROE的匹配度上看，主要宽基指数和风格指数的年化收益率落后年化ROE的幅度均有所扩大，大多数行业指数年化收益率落后于年化ROE的幅度也都有扩大。截至6月底，有超过半数行业的年化收益率落后于年化ROE的幅度超过5%。如果假设2024年6月货币信贷指标的同比增速与2024年5月持平，则截至6月30日全A的自由流通市值/居民持有M2的比值将较5月下降124BP至16.74%。从过去10年的经验来看，该比值在触及历史-1倍标准差之后往往会迅速向均值收敛。当前居民部门资金流动性并不太可能对A股市场的反弹形成制约。风险提示：海外经济超预期衰退；海外货币政策超预期紧缩；测算误差。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S3资金跟踪与交易结构数据库重点信息更新05产业链景气数据库重点信息更新0101风格与估值数据库近期重点信息更新06全球化与贸易数据库重点信息更新03海外与大宗商品数据库重点信息更新04消费宏观数据库重点信息更新02风险提示07证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告产业链景气数据库重点信息更新数据库负责人：吴晓明01.4证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明本轮经济中实物韧性明显强于2023年1.1资料来源：wind，民生证券研究院5图表：2024年5月中下旬以来，第一财经中国高频经济活动指数持续走高• 整体看，经济活动的回落趋势基本企稳，这与2023年二季度初的回落明显不同：企业盈利视角来看，2024年1-5月，营收增速有企稳回暖迹象，国内工业企业利润增速则进一步下行。景气度上，6月PMI数值相较于上月持平，结束了3月开始的回落趋势，且“抢出口”预期后，6月出口新订单同样并未有进一步下滑，与此同时，生产经营预期得到边际弱修复。• 事实上，2024年5月中下旬以来，第一财经中国高频经济活动指数持续走高，当前已然触及到2020年以来同期的最高点附近，这与2023年不断走弱明显不同。0.000.200.400.600.801.001.201.401.6001月02月 03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月中国高频经济活动指数2024年2023年2022年2021年2020年46.0048.0050.0052.0054.0056.00制造业PMI生产新订单新出口订单生产经营活动预期产成品库存供货商配送时间2024-062024-052023-06-30-20-1001020-5051015中国:工业企业:营业收入:累计同比中国:工业企业:利润总额:累计同比（右轴）图表：最新官方制造业PMI数据看，相较于上月持平，结束了3月开始的回落趋势图表：2024年1-5月，国内工业企业利润增速进一步下行，营收增速则有企稳回暖的迹象（%）资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明煤矿库存再度进入负增长区间，铝冶炼景气指数抬升至2015年来高位1.2资料来源：wind，民生证券研究院6图表：全球制造业活动不断修复驱动下，有色金属产业景气指数不断抬升，其中铝冶炼已然抬升至2015年来高位（截至2024年5月）• 从历史上看，当煤矿库存增速转入负增长区间时，股价往往可以获得不错的超额收益。• 2024年来，全球制造业活动不断修复驱动下，有色金属产业景气指