白酒行业24Q2业绩前瞻%262024半年度策略：Q2控速不改全年，穿越周期谋划长远

证券研究报告 | 行业专题 | 白酒Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒Ⅱ 报告日期：2024 年 07 月 07 日 Q2 控速不改全年，穿越周期谋划长远 ——白酒行业 24Q2 业绩前瞻&2024 半年度策略 投资要点  24Q2 淡季表现平稳不改头部酒企全年业绩确定性，当前白酒板块股息率、估值具高性价比，我们看好茅台批价及估值企稳&税改担忧释放后的板块配置机会。  业绩前瞻：24Q2 表现平稳，淡季控速不改全年业绩确定性 白酒二季度淡季表现平稳、回款进度较去年有所控速，行业库存高企问题在今年有所改善。我们预计 24Q2 头部区域酒表现较优、高端酒控量挺价、次高端相对承压，山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒/金徽酒 24Q2 或有望实现较快增长。 白酒作为“高 ROE、高现金流、股息率抬升”的央国企稳健资产，24Q1 季报业绩优秀，奠定 24 年业绩基础。由于当前白酒消费向年节集中，呈现出“旺季更旺、淡季更淡”特征，白酒 Q2 淡季表现平稳并不能代表全年的白酒消费状态，且 Q2 收入及利润在全年占比较低，头部酒企淡季控速不改全年业绩确定性。  十大预测复盘：精准预测茅台批价中枢下降，但普五批价坚挺 我们于 2024 年 3 月 17 日发布报告《白酒产业小年、投资大年——2024 白酒龙年十大预测》，其中包括“2024 飞天茅台批价中枢下降”在内的部分预测已兑现，主要行业趋势与我们此前判断相一致，当前我们仍看好头部酒企全年业绩确定性，我们预计茅台批价或已企稳、7-8 月淡季普五批价或存上行可能。 行业趋势研判上，我们认为：①竞争格局：24 年是弱周期下加速分化的“淘汰赛”，头部酒企或迎增速换挡的新周期；②价位结构：100-500 元为主力畅销价位，短期升级放缓不改长期价增趋势；③库存周期：2023 年已进入去库存周期，2024 年库存有望迎改善；④酱香趋势：2024 是酱酒行业的总量微增下集中化提升年，头部酒企或保持较好增长；⑤企业战略：弱周期放大优势比全面出击更重要，茅五管理层更迭下或迎新企业家周期。  关注点：短期税改或不涉及白酒，茅台或已迎批价底&市值底 ①消费税改革：考虑白酒市场结构和价格体系复杂，白酒消费税改革推进难度或较大，短期消费税改革或不涉及白酒行业。若消费税改革落地，预计对白酒行业影响亦有限，且或有利于市场份额向头部酒企集中。 ②茅台批价及估值展望：我们预计当前为茅台批价底部区间，批价或不会跌破2000—2100 元，主因：茅台批价由“发货面、政策面、预期面”三方面构成，我们认为茅台批价成本或有三级价格体系，预计本次受损的主要是小黄牛和电商新型黄牛（二者成本较高），预计各地茅台大商和联谊会受影响相对较小。此外，我们从股息率、海外消费品龙头估值对比角度分析，20 倍+或为茅台估值底。 ③白酒板块股息率及估值展望：当前高股息的稳健资产在资本市场表现占优，白酒中泸州老窖、五粮液、贵州茅台的股息率均大于或接近 4%，并考虑到未来 3-5 年头部白酒公司增长中枢或在 10-15%左右，具备较高的配置价值。此外，截止 2024 年 7 月 5 日，白酒近 5 年估值分位数为 0%、近 10 年估值分位数9.22%，估值处历史低位，具较高性价比。  投资建议 预计 24Q2 业绩及消费税改革为 7 月核心关注点，白酒板块具有高 ROE、高现金流、股息率提升的特征，我们看好具备穿越周期能力的头部酒企投资机会：①推荐稳增长、全年仍存业绩/分红超预期可能的高端酒，主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②推荐区域酒中产品、市场势能向上具备业绩 α 的标的，推荐山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒。  风险提示：经济表现不及预期风险；高端酒批价下行风险；食品安全风险等。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 分析师：潘俊汝 执业证书号：S1230524010001 panjunru@stocke.com.cn 相关报告 1 《消费税改革对白酒影响几何？》 2024.06.27 2 《确定性持续兑现，强韧性分红提升》 2024.05.10 3 《重申白酒投资大年，关注财报超预期机会》 2024.04.03 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 业绩前瞻：24Q2 表现平稳，淡季控速不改全年业绩确定性 ................................................................. 4 1.1 近况跟踪：二季度淡季表现平稳，行业分化加剧 .......................................................................................................... 4 1.2 白酒消费向年节集中，Q2 占比较低不改全年业绩确定性 ............................................................................................ 5 2 十大预测复盘：精准预测茅台批价中枢下降，但普五批价坚挺 ........................................................... 6 2.1 核心观测指标：茅台批价中枢下降、普五批价维持稳定 .............................................................................................. 6 2.2 产业趋势：弱周期下加速分化，头部酒企或迎增速换挡的新周期 .............................................................................. 7 2.2.1 竞争格局：24 年是弱周期下加速分化的“淘汰赛”，头部酒企或迎增速换挡的新周期 .................................. 7 2.2.2 价位结构：100-500 元为主力畅销价位，短期升级放缓不改长期价增趋势 .................................................... 8 2.2.3 库存周期：2023 年已进入去库存周期，2024 年库存有望迎改善..................................................................... 9 2.2.4 酱香趋势：2024 是酱酒行业的总量微增下集中化提升年，头部酒企或保持较好增长 ...........