继峰股份(603997)国产乘用车座椅龙头，业绩拐点或现

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 继峰股份（603997） 证券研究报告 2024 年 07 月 05 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 10.13 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,266.08 流通 A 股股本(百万股) 1,166.08 A 股总市值(百万元) 12,825.35 流通 A 股市值(百万元) 11,812.35 每股净资产(元) 3.53 资产负债率(%) 75.42 一年内最高/最低(元) 16.55/9.41 作者 邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙 联系人 guoyumeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《继峰股份-季报点评:一季度营收平稳 净利短期受毛利率、并购费用拖累》 2019-04-30 2 《继峰股份-公司点评:收购调整方案落地 加速并购格拉默推进协同成长》 2019-04-01 3 《继峰股份-公司点评:主业持续开拓 并 购 格 拉 默 打 开 成 长 空 间 》 2019-03-19 股价走势 国产乘用车座椅龙头，业绩拐点或现 国内汽车座椅总成龙头企业，座椅业务放量可期 公司深耕乘用车座椅零部件 20 余年。2019 年并购德国格拉默后，现已形成包含乘用车座椅总成、中控系统、内饰部件、头枕、扶手和商用车座椅总成等各类汽车座椅在内的产品矩阵。公司客户资源丰富，遍及全球，涵盖外资、合资、自主以及新势力车企。随着原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂产销增加。公司作为乘用车座椅总成稀缺标的，订单量有望迎来持续增长，利润表现未来可期。 多措并举实现降本增效，格拉默盈利能力持续改善，扭亏拐点或现 格拉默为欧洲老牌商用车座椅和乘用车内饰件供应商，客户资源丰富，产品矩阵完善。自继峰 2019 年收购格拉默，母公司对其从生产、采购、管理、研发、财务等全面开展降本增效。2023 年，格拉默实现营业收入 177.23 亿元，同比增长 13.71%；实现经营性 EBIT4.34 亿元、EBIT3.34 亿元（2022年同期经营性 EBIT 为 2.52 亿元、EBIT 因含商誉长期资产组减值影响为-2.64 亿元），格拉默 2023 年经营性 EBIT 和 EBIT 的差额主要是因为 EBIT 包含了美洲地区部分一次性产能调整费用及汇兑损失影响；实现净利润 0.22 亿元，同比扭亏为盈。随着整合进程推进，扭亏拐点有望加速来临。 产品单车价值显著提升，产能布局完善，新业务放量未来可期 燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望乘势而起。公司现由 Tier2 座椅零部件供应商转为 Tier1 座椅总成供应商，产品单车价值量由 400-500 元提升至座椅总成 5000-6000 元。乘用车座椅方面，截至 24 年 3 月 31 日，公司在手订单共 9 个，客户囊括新势力、传统主机厂和高端合资品牌，客户结构多元。此外公司通过在传统内饰的客户积累和技术布局，积极拓展出风口等新业务，全面布局智能座舱。截至 2024 年 3 月 31 日，隐藏式电动出风口在手项目超 60 个；2023 年，公司出风口产品实现营业收入 2.81 亿元，同比实现数倍增长；隐藏式门把手和车载冰箱均获客户定点。产能方面，新工厂背靠安徽和东北产业集群，预计座椅产能达 80 万套（合肥 60 万+长春 20 万）。公司目前产能储备充足，客户结构多元，新业务放量未来可期。 投资建议：预计公司 2024-2026 年实现归母净利 4.19/8.26/12.38 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 31/16/10 倍。公司为国内汽车座椅龙头，随着格拉默整合逐渐成效，乘用车座椅有望快速放量，给予 2024 年 PE 估值 35-40 倍，对应目标价 11.55-13.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,966.80 21,571.49 25,151.19 30,327.53 34,978.26 增长率(%) 6.74 20.06 16.59 20.58 15.33 EBITDA(百万元) 2,845.22 1,781.04 1,699.40 2,324.45 2,938.98 归属母公司净利润(百万元) (1,417.38) 203.87 418.51 825.77 1,237.54 增长率(%) (1,221.60) (114.38) 105.28 97.31 49.87 EPS(元/股) (1.12) 0.16 0.33 0.65 0.98 市盈率(P/E) (9.05) 62.91 30.65 15.53 10.36 市净率(P/B) 3.71 3.13 2.59 2.19 1.78 市销率(P/S) 0.71 0.59 0.47 0.39 0.34 EV/EBITDA 7.08 10.20 8.51 5.61 4.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2023-072023-112024-032024-07继峰股份沪深300公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 老牌座椅内饰厂商，海外并购迎来第二成长曲线 ...................................................................... 4 1.1. 深耕座椅配件二十余载，海外并购格拉默再攀高峰 ....................................................... 4 1.2. 产品种类丰富，客户遍布全球 ............................................................................................... 4 1.3. 座椅订单加速释放，盈利能力逐渐改善 ............................................................................. 6 2. 海外收购格拉默，多措并举实现降本增效.................................................................................... 8 2.1. 继峰股份海外收购德国座椅龙头格拉默 ...............................................................