2024年下半年可转债市场展望：抵时间衰减、御厚尾波动

证券分析师：朱岚 A0230511040062 张杰 A0230524050002联系人：张杰 A0230524050002 ..抵时间衰减、御厚尾波动—— 2024年下半年可转债市场展望主要内容1.回顾：风格鲜明、尾部涣散2.展望：控制回撤、积少成多2www.swsresearch.com证券研究报告31.1.1.1.1 1 转债存量锐减锐减◼ 转债存量连续10个月下降•2024年共发行转债15只，规模约为144亿元。截至2024年6月28日，上市公募可交换债最新存量约135亿元，上市转债的市场总存量为7882亿元。•净供给（考虑限售）角度看，2024共上市约420亿元，因转股、赎回、到期存量减少934亿元，转债存量净减514亿元。•2024年下半年将有15只转债到期，规模约为90.6亿元；图1：转债历史存量减少原因分解及未来到期量预测（单位：亿元）表1：2016年以来转债市场净供给变化(亿元）资料来源：申万宏源研究，Wind；注：图中每年标识的黑色数字为赎回数量，红色数字为预期到期转债数量资料来源：申万宏源研究，Wind注：数据截至2024年6月28日，数据含可交换债；数据考虑限售影响后文如不特别说明，数据均截至2024年6月28日332170735141​​154711188128131-2500-2000-1500-1000-50002017201820192020202120222023202420252026202720282029到期回售赎回转股到期预测值www.swsresearch.com证券研究报告41.1.1.1.2 2 下半年供给年供给有望提有望提速◼ 已在提交注册流程之后的转债约202亿元，在受理、问询及回复的转债约499亿元•待发CB接近1581亿元，个数为113只；从规模上来看，待发转债主要集中于银行、电力设备、电子和基础化工；•待发个数有所下滑，不少行业没有待发转债资料来源:申万宏源研究，Wind，上交所，深交所表2：待发转债行业及对应待发数量、规模一览资料来源:申万宏源研究，Wind表3：待发转债中规模较大的品种一览4www.swsresearch.com证券研究报告-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月基金保险年金51.1.3 3 保险持续入场、年金仍在减持续入场、年金仍在减持 ◼基金由减持逐渐变为增持•基金、年金在市场中的持有占比下降分别约0.55%和0.98%；保险上升1.83%。•社保、银行理财在今年2至5个月环比增持，6月亦相对减持资料来源: 申万宏源研究，上交所，深交所；备注：数据标签依次为：今年转债存量变化、投资主体、最新存量、最新存量占比图3A：转债不同投资者持有面值变化及占比（单位：亿元）图3B：社保、券商资产管理、上交所银行理财持有转债存量对数增速资料来源: 申万宏源研究，上交所，深交所图2：基金、保险、年金月度配置偏好变化资料来源: 申万宏源研究，上交所，深交所注:月度配置偏好=月持有转债存量增减-月转债存量增减-246 , 基金, 2397 , 30%106 , 保险, 627 , 8%5 , 社保, 129 , 2%42 , 券商自营, 486 , 6%14 , QFII, 157 , 2%6 , 专户理财, 291 , 4%-199 , 年金, 1389 , 17%26 , 信托, 85 , 1%9 , 券商资产管理, 170 , 2%-81 , 自然人, 830 , 10%-390 , 一般法人, 844 , 11%50 , 其他, 523 , 7%2439 , 31%基金保险社保券商自营QFII专户理财年金信托券商资产管理自然人一般法人其他-1-0.500.511.522.532019-05-312019-08-302019-11-292020-02-282020-05-292020-08-312020-11-302021-02-262021-05-312021-08-312021-11-302022-02-282022-05-312022-08-312022-11-302023-02-282023-05-312023-08-312023-11-302024/2/292024/5/31社保券商资产管理银行理财(上交所)总规模5www.swsresearch.com证券研究报告61.2.1 1 高评级占优，不对称性组合胜出占优，不对称性组合胜出资料来源: 申万宏源研究，Wind◼上半年转债收益率以评级为梯度，低评级转债遭遇双杀•低评级转债的正股收益和估值收益均为各组最低；局部债券价值的下降将债底收益率拖累为负值•三个组合的正股复权价收益率均远远跑赢指数，组合的超额收益中择券贡献较大，而不对称组合又有估值贡献表4：2024年以来转债各类分组下的收益率归因6www.swsresearch.com证券研究报告71.2.2 2 小市值风格逆转风格逆转资料来源: 申万宏源研究、 Wind◼以转债对应正股分组为例，转债收益率与正股市值呈现单调性关系•正股市值小于50亿的转债，曾在接近3年的时间内保持相对于大市值（大于200亿元）正股对应转债的超额收益；•超额收益中正股收益是最主要的来源，估值收益的贡献度也不小注: 正股大市值指大于200亿元，正股小市值指小于50亿元图4：不同正股市值分组后，转债、估值及股票收益比值的时间序列（起点标准化为1）表5：按正股不同市值分组观察转债区间收益归因特征资料来源: 申万宏源研究，Wind注：正股市值单位为亿元0.400.500.600.700.800.901.001.101.202018/12/282019/3/282019/6/282019/9/282019/12/282020/3/282020/6/282020/9/282020/12/282021/3/282021/6/282021/9/282021/12/282022/3/282022/6/282022/9/282022/12/282023/3/282023/6/282023/9/282023/12/282024/3/282024/6/28正股大市值转债/正股小市值转债总收益率估值收益率股票复权价收益率7www.swsresearch.com证券研究报告81.1.2.2.3 3 银行一枝独秀独秀◼ 下修收益率在部分行业已举足轻重图5：各风格转债历史累积收益对比表6：各风格转债历史收益对比资料来源:申万宏源研究,Wind资料来源:申万宏源研究， Wind图6：各行业转债今年以来的收益归因资料来源:申万宏源研究, Wind0.700.901.101.301.501.701.902017/1/262017/5/