2024年6月城投债市场运行情况分析：城投债净融资转正，收益率持续走低

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部高级分析师 冯琳高级分析师 于丽峰分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦2024 年 7 月 11 日城投债净融资转正，收益率持续走低——2024 年 6 月城投债市场运行情况分析核心观点 2024 年 6 月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量 3698 亿元，环比增加但同比减少，净融资小幅转正，结束连续 4 个月净偿还态势。从偿还类型来看，6 月城投债提前兑付和回售金额占总偿还量的比重环比提升，到期偿付金额占比环比下降。 6 月债市总体处于牛市环境，叠加资产荒依旧，城投债发行利率环比继续走低，各等级城投债发行利率环比均下行，其中 AA 级发行利率下行幅度最大。6 月城投债整体发行期限环比拉长，3-5 年期城投债发行占比环比继续提升。 分券种看，6 月发行城投债中，仅企业债发行量环比减少，其他券种发行量环比均增加，公司债发行量占比有所下降；净融资方面，私募债和中票净融资环比增加，（超）短融净融资缺口环比收窄，其他券种融资缺口环比扩大。 从各等级城投债净融资看，6 月 AAA 级城投债净融资由负转正，AA+级净融资环比增长，AA 级融资缺口环比收窄。分行政层级来看，6 月各层级城投债发行量环比均有所增加，省级和地市级净融资由负转正。 6 月有 13 个省份城投债净融资为负，较上月减少 4 个。 6 月城投债二级市场成交保持活跃，成交金额环比上升2.4%，主要等级、期限城投债收益率全线下行，下行幅度多数不及同期限国开债，信用利差多数走阔。6 月城投债等级利差和期限利差普遍收窄。分区域看，6 月各省份 AA 级及以上评级城投债信用利差多数走阔，AA（2）及 AA-级信用利差普遍收窄。2024 年 6 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com1一、 一级市场（一）总体发行情况2024 年 6 月，城投债发行量 3698 亿元，环比增加 1678 亿元，同比减少 753亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。当月城投债结束连续 4 个月的净偿还态势，净融资由负转正至 129 亿元，环比增长 564 亿元，但较去年同期仍减少 1380 亿元。图 1 城投债月度发行和净融资走势（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理；注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为 WIND 口径统计；统计时间 2024 年 7 月 3 日，下同6 月城投债偿还量共计 3569 亿元，环比、同比均有所增加。从偿还类型来看，当月本金提前兑付、回售和赎回金额占总偿还量的比重较上月分别上升0.17pct、6.11pct 和 2.14pct，其中，本金提前兑付金额占比为 4.66%，到期金额占比则下降 8.42pct 至 66.64%。分区域看，6 月江西省城投债本金提前兑付规模最大，为 25 亿元，其次为江苏（24 亿元）和贵州（15 亿元）；回售规模较大的省份为江苏（177 亿元）、山东（120 亿元）和浙江（112 亿元）。2024 年 6 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com2图 2不同偿还类型城投债偿还量（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理发行利率方面，6 月城投债发行利率环比继续走低。6 月债市总体延续牛市，利率债收益率曲线下行，叠加资产荒压力仍存，当月城投债发行利率环比继续走低。6 月城投债加权平均发行利率为 2.60%，环比下行 17bps，其中，AAA级、AA+级和 AA 级城投债加权平均发行利率环比分别下行 11bps、14bps 和14bps。图 3各期限、各等级城投债发行利率变化（%）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 6 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com3图 4不同等级城投债加权平均发行利率（%）资料来源：Wind，东方金诚整理从发行期限看，6 月城投债整体发行期限环比拉长，当月加权平均发行期限由上月的 3.64 年拉长至 3.85 年，为 2023 年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月 3~5 年期、5~10 年期和 10 年以上期限城投债发行量占比环比分别提升 2.4pct、0.8pct 和 0.8pct 至 52.5%、2.8%和 0.8%，1~3 年期发行占比则较上月下降 4.3pct 至 24.1%。图 5城投债发行期限分布（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 6 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com4图 6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年）资料来源：Wind，东方金诚整理（二）发行结构分券种来看，6 月发行的城投债中，仅企业债发行量环比减少，其他券种发行量环比均增加。当月公司债发行量占比有所下降，其中私募债和一般公司债发行占比环比分别下降 7.28pct 和 1.24pct 至 37.13%和 5.41%；银行间市场各类型债务融资工具发行占比均有所提升，其中中票发行占比环比提升 5.62pct。净融资方面，6 月私募债和中票净融资环比增加，（超）短融净融资缺口环比收窄，其他券种融资缺口环比小幅扩大。图 7不同券种城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 6 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com5分主体级别看，6 月各等级城投债发行量环比均有所增加，净融资仅 AA级为负。其中，AAA 级城投债净融资由负转正，AA+级环比增加 283 亿元，AA 级城投债净融资连续第 10 个月为负，但融资缺口有所收窄。图 8各主体等级城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理分行政层级看，6 月各层级城投债发行量环比均有所增加。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比 50.7%；区县级城投债发行占比（29.6%）次之。净融资方面，6 月，省级和地市级城投债净融资由负转正，区县级城投债融资缺口进一步扩大，园区级融资缺口环比收窄。图 9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 6 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com6（三）区域发行情况分省份看，6 月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比 19.88%，上述三省发行量合计占比达到 39.82%。除上述三省份外，天津、湖南、河南 3 个省市城投债发行量超过 200 亿元，江西、四川、湖北、重庆等 7 个省市城投债发行量超过 100 亿元，7 省份无城投债发行，其中包括辽宁、宁夏、内蒙古和甘肃 4 个化债重点省份。从净融资看，6 月有 13 个省份城投债净融资为负，较上月减少 4 个；其中 12 个化债重点省份合计净融资 11.12亿元，为 2023 年 10 月“35 号文”实施以来首度转正，其他省市合计净融资 117.73亿元。图 102024 年 6 月各省份城投债发行和偿还情况（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理表 1各省份城投债净融资情况（亿元）发行人地域2024 年 6 月2024 年 5 月环比2024 年 1-6 月累计2023