高频数据扫描：日元和特朗普会不会是美债的掣肘

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 7 月 7 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《加息尾声的美元反弹》20230521 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《货币活性与债券市场》20230908 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 《宽松预期螺旋增强》20240204 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《名义增长放缓是美国降通胀的关键》20240303 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《利率定价重寻均衡》20240428 《美联储否定加息情景》20240505 《楼市政策推进、债市利率震荡》20240519 《商品市场或已纳入经济回升预期》20240526 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 日元和特朗普会不会是美债的掣肘 高频数据扫描 日本政府持有美债的行为一般顺美联储政策周期而动；而“特朗普效应”，可能成为短期难证伪的炒作因素。  1. 食用农产品价格降幅收窄。本周（2024 年 7 月 1 日-7 月 6 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比降 0.07%，同比涨 28.25%。山东蔬菜批发价指数环比涨 8.21%，同比降 6.40%。6 月 28 日当周食用农产品价格指数环比升 0.10%，同比降 5.70%，同比降幅有所收窄。  2. 美国 PCE 通胀进一步缓和，但日元贬值可能成为美债扰动因素。5 月美国 PCE 核心物价同比涨幅降至 2.6%，但近期美债利率仍以震荡为主。7 月初，日元兑美元一度跌破 161 关口，市场担忧日本政府可能需要抛售美债来维持汇率稳定。但从美联储近两个完整的货币政策周期来看，日本政府持有美债的行为可能倾向于顺联储政策周期而动：联储政策宽松时，增持美债；联储政策紧缩时，减持美债。这一因素可能扰动美债利率回落过程，但预计不构成逆转。如此前报告提到，美国流通中货币与个人消费支出的比例已经基本降至疫情前水平，过剩流动性回落将逐步限制居民消费增长。假设截至 9 月的流通中货币同比增速，以及流通中货币与美国个人消费的比例，保持当前水平，预计个人消费的同比增速将有较为明显下降，使降息条件将趋于成熟。美国 4、5 月非农数据下修，及 6 月失业率上升也更支持这一判断。随着美联储开启降息，与日元相关的扰动因素也将减弱。  3. 如何看待美债市场的“特朗普效应”？由于特朗普在减税（影响财政赤字）、贸易（影响进口成本）、移民（影响劳动力供给）等方面的政策主张，被认为有推高通胀和利率的风险，美债市场对特朗普当选存在一定忧虑。但此前在特朗普总统任期的前三年中，美国整体杠杆率以及非政府部门杠杆率的上行幅度有限，在 2020 年疫情以后才出现剧烈上行。而且特朗普即使当选，通常情况下也不能再寻求连任。在四年任期内要想深度影响美联储，同时通过与国会博弈，使货币、财政显著双松，令长期利率风险溢价走高，存在一定难度。但从事前预期的角度看，“特朗普效应”短期内不易证伪，可能成为一种炒作因素。  4. 本周 LME 铜现货全周均价环比涨 1.86%；铝现货价环比涨 1.37%，铜金比价环比升 0.54%。国际油价继续反弹，布伦特和 WTI 原油期货平均分别环比涨 1.18%和 2.59%。  本周国内水泥价格指数环比降0.42%；南华铁矿石指数平均环比涨4.68%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 0.41%；螺纹钢库存环比升 1.31%；螺纹钢价格指数环比涨 1.04%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升0.70%；6 月 28 日当周，生产资料价格指数同比涨 2.68%。  5. 7 月初 30 城商品房成交有所反复。6 月 30 日当周，万得追踪的 30 个大中城市商品房成交面积环比上升 70.75%。6 月下旬 30 城商品房日平均成交面积较 6 月中上旬明显增长，但 7 月 1-5 日平均成交面积回落至 30.1万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 7 月 7 日 日元和特朗普会不会是美债的掣肘 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 9 美国重要高频指标 ....................................................................................... 15 高频数据季节性走势 ................................................................................... 16 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 21 2024 年 7 月 7 日 日元和特朗普会不会是美债的掣肘 3 图表目录 图表 1. 日本政府持有美债与美联储政策周期........................................................... 5 图表 2. 美国流通中货币与个人消费支出之比........................................................... 5 图表 3. 美国杠杆率与利率 ..