社会服务行业：酒店板块财报总结

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明社会服务强于大市强于大市维持2024年07月05日（评级）分析师 何富丽 SAC执业证书编号：S1110521120003酒店板块财报总结行业专题研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代码名称2024-07-04评级2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E600258.SH首旅酒店12.26买入0.710.810.931.0617.2715.1413.1811.57重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E行业：疫后供给回升，单体及小连锁受创去化，向头部连锁集中，关注行业的中档升级与城市下沉。2023年住宿业设施上升至61.2万家/恢复至19年101%，酒店数上升到32.3万家/恢复至19年96%，而单体酒店较19年恢复度81%缺口较大，直接使得连锁化率从26%（2019）增长到40%（2023）。小品牌的退出给头部品牌腾出更多空间，向头部集团连锁集中是持续趋势，以客房维度计，疫情催化下酒店住宿业/酒店业口径CR5集中度从19年的12.0%/12.9%提升到23年的17.2%/18.8%，我国酒店业集中度仍有提升空间，头部酒店集团伴随优势强化将有望享受更多收益。截至2023年12月31日，我国中高端酒店占比仅为36%，中档酒店占比仍有提升空间，且三线及以下城市酒店连锁化率仍较低，关注行业的中档升级与城市下沉趋势。酒店集团：三大酒店集团中，华住为效率标杆，锦江及首旅单店及集团仍存提效空间，23年业绩表现存在分化；当下预期较为低位，关注头部集团后续的RevPAR修复、拓店节奏、收益管理及效率改善。23年境内华住/锦江/首旅收入较19年恢复度约156%/93%/94%，业绩较19年恢复度分别为231%/92%/90%。经营指标来看，23年境内RevPAR恢复度分别为华住122%/锦江106%/首旅107%，三大酒店集团RevPAR恢复均主要由ADR提升贡献、OCC均有缺口；23全年华住/锦江/首旅分别1641/1347/1203家门店、分别达成年初开店规划的118%/112%/77%，展望24年华住锦江签约开店提速，首旅聚焦标准店发展，RevPAR预期均较为平稳。三大酒店集团中，华住为效率标杆，锦江及首旅单店及集团仍存提效空间。投资建议：长期看好酒店板块的刚需属性和韧性复苏，关注【首旅酒店】标准店开店的提速可能及中高端发展、【锦江酒店】前中后台变革及品牌优化下的疫后高成长释放、具备龙头规模优势和优异的运营管理效率的【华住集团】。风险提示：宏观经济波动，RevPAR恢复不及预期，开店进度不及预期数据来源：wind，公司公告，天风证券研究所行业情况概述13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4我们认为，酒店格局的边际向好主要体现在：1）单体及小连锁受创去化、利好向头部连锁集中， 2）我们认为，龙头强者愈强，规模优势构筑高壁垒。因此，在酒店这门长期可持续的生意中，头部酒店集团伴随优势强化将有望享受更多收益。单体去化：疫后供给回升，单体及小连锁受创去化、利好向头部连锁集中。疫情使单体及小连锁受创去化，2019-21年我国住宿业设施从60.8万家下降到36.1万家、降幅24.7万家/41%，其中酒店数从33.8万家下降到25.2万家、降幅8.6万家/25%。这当中以单体及小连锁为主、其降幅达9.1万家/32%。21年后供给回暖，2023年住宿业设施上升至61.2万家/恢复至19年101%，酒店数上升到32.3万家/恢复至19年96%，而单体酒店较19年恢复度仅81%缺口较大，直接使得连锁化率从26%（2019）增长到41%（2023）。小品牌的退出给头部品牌腾出更多空间，向头部集团连锁集中是持续趋势，以客房维度计，疫情催化下酒店住宿业/酒店业口径CR5集中度从19年的12.0%/12.9%提升到23年的17.2%/18.8%，仍有提升空间。强者愈强：规模优势筑高壁垒。我们认为，酒店业的核心壁垒是规模优势，酒店集团的真正客户是加盟商。酒店规模的背后，代表了区域性占位和品牌认可、也逐步囊括集团化会员体系和管理乃至资金及抗风险能力，这些就是加盟商看重的生意要素。在酒店品牌以区域为战的条件下，赢得加盟商和赢得规模可形成良性正循环、支撑区域先发品牌持续做大做强，正是因为酒店是重投资、进退成本高转换风险大，加盟商更倾向于选择区域先发品牌。因此，酒店业的规模优势是随时间延长而加深的、可筑高酒店集团的壁垒。龙头酒店集团尤其上市酒店集团的优势凸显，一方面他们有多元化融资渠道、储备现金足够，能够给到加盟商资金扶持，另一方面他们覆盖广风险分散，比覆盖窄的小连锁品牌经营更加稳定。龙头更强的抗风险能力愈发成为他们抢占市场逆势开店的优势之一，锦江境内/华住境内/首旅23年净开店828/852/280家，19年净开店1074/1388/401家，对比东呈23/20年净开店82/383家，龙头规模扩张更具动力。12.0%15.6%19.7%19.0%17.2%12.9%16.5%20.8%20.4%18.8%8.0%9.7%11.5%10.1%12.4%16.2%8.0%18.0%20192020202120222023住宿业口径CR5酒店业口径CR5经济型品牌CR5中高档品牌CR5图：19-23年住宿业设施、酒店业设施、单体酒店数对比图：19-23年我国酒店行业集中度提升图：19-23年三大酒店及东呈境内净开店情况对比数据来源：盈蝶咨询公众号，中国饭店协会公众号，各公司公告，天风证券研究所460.844.736.14361.233.827.925.227.932.328.222.419.523.323.305010020192020202120222023住宿业设施（万家）酒店业设施（万家）单体酒店数（万家）107113884018921051445383120710371021829477056713782885228082010002000锦江华住首旅东呈201920202021202220235我们认为，连锁化率提升是终端消费者和加盟商共同选择的结果，1）终端层面，商旅消费者无论是基于熟悉氛围的惯性需求还是基于短时快速的决策诉求，尤其考虑到同品牌下的好睡眠防踩雷、同集团下的会员积分统一兑换等需要，都倾向于选择熟悉的酒店品牌和集团，而休闲度假市场需要更为细分，因此，商旅客群扩张将推动连锁化率提升；2）加盟商层面，加盟商的核心诉求是回报更多风险更低，单体酒店除非有绝佳区位否则很难独立生存，而酒店集团的强项是提供产品、模型及管理、资金等方面的支持，叠加酒店集团会员体系扩张，将带动更多的投资人加盟酒店集团从而加速连锁化。我国酒店连锁化率为41%，仍有提升空间。截至2023年底我国酒店业设施32.3万家/yoy+15.8%、客房总数1649.8万间/yoy+15.7%，以客房数计的连锁化率达41%/yoy+2pct、较19年的26%提升15pct，主要与疫情影响下分母端供给出清有关，我们预计短期伴随疫情好转供给回暖、连锁化率提升幅度不高，但长期看我国酒店连锁化率前景较好。1）商旅需求，商旅需求高对