美国非农支持9月降息

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 美国非农支持 9 月降息 [Table_Title2] [Table_Summary] ► 非农降温，劳动力市场接近常态化 6 月美国新增非农就业 20.6 万人，略超市场预期中值 19 万人，低于 5 月的修正值 21.8 万人，也低于过去三个月的平均值 21.2 万人。 6 月非农整体降温。我们关注以下三个方面： 一是就业人数大幅下修。今年 1-5 月新增非农就业合计较初值下修 25 万人，而 2023 年 1-5 月合计下修 16 万人。今年以来数字下修幅度明显加大，指向劳动力市场可能没有初值所显示的那样强劲。 二是失业率继续上升。6 月失业率环比升 0.09 个百分点至4.1%（取整前为 4.05%），预期值和前值均为 4.0%，创2021 年 11 月以来新高。 第三，职位空缺率小幅反弹，换工作意愿维持不变。此外，政府提供岗位仍处于较高位。6 月政府新增就业人数 7.0 万，超过之前 3 个月平均值 3.4 万的两倍。美国政府赤字率维持6%以上，财政支出支撑相关岗位维持高增长。 ► 时薪接近达成降息条件 非农时薪环比小幅放缓。6 月非农时薪环比增 0.29%，低于前值的 0.43%和 3 个月平均值 0.30%。如果后续 7、8 月份数据维持0.3%以下的水平，那么美联储 9 月可能开启降息。 服务薪资增速放缓，商品生产薪资增长加快。非农私人部门总收入（周薪*就业人数）同比 5.1%，连续 3 个月放缓，5 月为5.4%。这一增速越来越接近疫情前 2017-2019 年的平均值4.7%，意味着美国居民消费增速也将面临放缓。 ► 美联储或 9 月开启降息进程 非农支持降息交易主要体现在几个方面：一是就业人数下修幅度大，且失业率连续攀升。二是薪资增长温和，尤其是服务业薪资接近常态化。三是离职率和职位空缺等数据，指向劳动力市场正在向疫情前的均值回归。 CME FedWatch 数据显示，非农数据公布后，9 月 FOMC 降息概率由 74.3%提升至 77.9%（一周前这一概率仅 64.1%）。接下来重点关注 6-7 月通胀和 7 月非农数据，如未出现明显的超预期情形，美联储可能在 9 月首次降息。 当前市场朝着降息交易演化，我们维持此前判断，在美国压降赤字之前，10 年美债利率可能延续区间震荡，难以出现趋势机会，波段交易相对占优。如降息周期开启，跟随政策利率的美债中短端利率机会相对确定。 风险提示 美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 研究助理：王小艺 邮箱：wangxy21@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2024 年 07 月 06 日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 非农降温，劳动力市场接近常态化................................................................................................................. 3 2. 时薪接近达成降息条件 ................................................................................................................................. 6 3. 美联储或 9月开启降息进程........................................................................................................................... 7 4. 风险提示 ....................................................................................................................................................10 图表目录 图 1：2024 年新增非农就业人数下修幅度明显加大 ........................................................................................... 4 图 2：降息周期开启往往伴随着失业率大幅上行................................................................................................ 4 图 3：美国首次申请失业金人数近几个月持续震荡上行...................................................................................... 5 图 4：美国职位空缺率和离职率正在接近或达到 208-2019 平均水平................................................................... 5 图 5：美国 6 月非农私人部门总收入同比 5.1%，创 5个月新低 .......................................................................... 6 图 6：市场预期美联储降息次数小幅回升.......................................................................................................... 8 图 7：市场预期首次降息时间提前至 9 月.......................................................................................................... 8 表 1：美国非农就业数据分项 .......................................................................................................................... 8 表 2：美国私人非农时薪分项 .........................................................................................