美国6月非农就业数据点评：失业率再度上升，但联储仍难确定降息时点

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 07 月 07 日 《Q2 GDP 或为 4.9%-5.0%，政策存在加码可能—兼评 6 月 PMI 数据》-2024.7.1 《三中全会将于 7 月中旬召开—宏观周报》-2024.6.30 《一线城市新建房成交量快速回升—宏观周报》-2024.6.30 失业率再度上升，但联储仍难确定降息时点 ——美国 6 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006  新增非农就业、平均薪资下行，失业率继续小幅上行 1. 新增非农就业继续下行，政府就业比重有所提升 6 月新增非农就业 20.6 万人，较 5 月份初值（27.2 万）有较大程度下降，但高于市场预期的 19 万。4-5 月累计下修 11.1 万，下修幅度较大。趋势上看，近 3个月平均新增就业 17.7 万人，较 3-5 月季调后数据下降较多，且连续 3 个月下行，符合我们前期关于非农就业波动缓慢下行趋势的判断。结构上看，私人部门新增就业减少较多、政府部门新增就业有较大幅度回升。随着大选临近，政府部门新增就业可能会持续处于较高位，或将是后续的一个重要的新变化。 2. 劳动参与率、失业率小幅回升，薪资同比增速略有下行 6 月美国劳动参与率录得 62.6%，失业率为 4.1%，均较 5 月份略有提升。25-54岁区间劳动参与率继续上升 0.1 个百分点，持续处于疫情以来最高水平，但 16-24 岁人群劳动参与率继续下降 0.1 个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿持续保持强劲的同时，年轻群体就业意愿持续走软。6 月劳动参与率与失业率均回升，且不同年龄段之间持续发生背离，显示美国劳动力市场出现了一定程度的降温。但劳动参与率上升幅度相对较小，显示当前的降温节奏或较温和。 3. 劳动力市场供需关系边际趋紧 从 LOJTS 数据来看，5 月份职位空缺数为 814 万人，较 4 月上升约 22.1 万人，职位空缺率为 4.9%，目前每个求职者对应约 1.2 个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际趋紧。同时，职工主动离职率录得 2.2%，连续 7 个月未变，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿暂无变化。  单月就业数据或难对美联储降息判断产生重要影响 第一， 6 月劳动参与率与失业率同时上升，且 4、5 月非农就业数据经历了大幅下修，因此虽然新增非农就业数量略超市场预期，但考虑到后续的可能下修，以及 6 月 ISM 制造业&非制造业 PMI 就业分项的降温，市场或更倾向与认为美国劳动力市场或正在经历持续顺畅的降温。但由于移民因素的持续扰动，美联储合意的新增非农就业均衡水平尚不能确定。 第二，失业率的持续上行是否意味着美国经济存在一定的衰退风险，从而迫使美联储会提前进行预防性降息？ 3-6 月失业率的连续上升，使得市场开始担心美国经济是否面临一定的衰退风险，根据 Sahm 规则，6 月该指标录得 0.43%，离触发衰退的阈值已相当接近。但我们认为，本轮美国经济保持韧性的关键在于居民与企业的杠杆率较低，叠加股市上涨带来了较为明显的财富效应，美国居民的消费保持了较强的韧性。失业率持续上行确实值得关注，此外我们还需要更多的关注美国失业率上行的背后原因以及持续性。 最后，我们认为对美联储而言，单月数据对其降息时点确定不能产生重要影响。从 6 月 FOMC 会议纪要来看，美联储内部尚无法就降息时点达成共识，对降息时点的确定仍缺乏信心。7 月 FOMC 会议上或仍无法对降息时点给出较为明确的信号。在经济基本面未发生较为明显变化（如失业率连续大幅上行）的情况下，或不会选择在 9 月份进行降息，以避免不必要的政治舆论风险。后续来看，需要关注 8 月 24 日的 Jackson Hole 会议，从历史经验来看，可能会对市场带来一定程度的波动。当然对当下的市场来说，经济数据的逐渐走软有助于相关风险资产的积极表现。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 新增非农就业、平均薪资下行，失业率继续小幅上行 .......................................................................................................... 3 1.1、 新增非农就业继续下行，政府就业比重有所提升 ....................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率回升，失业率继续小幅上行 ....................................................................................................................... 4 1.3、 薪资同比增速略有下行，工作时长保持不变 ............................................................................................................... 5 1.4、 劳动力市场供需关系边际趋紧 ...................................................................................................................................... 5 2、 单月就业数据或难对美联储降息判断产生重要影响 .............................................................................................................. 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国新增非农就业人数下降 ..............................................................................................