策略观点：延续弱复苏

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 招银国际环球市场 | 策略报告 | 市场策略 策略观点 延续弱复苏  宏观：中国经济量升价跌，家庭收入、企业盈利和市场信心依然较弱。未来随着以价换量和供求再平衡，中国经济与物价或缓慢回升，支撑企业盈利温和改善。中国宏观政策将延续渐进宽松，但不会实施强刺激。美国经济与就业缓慢降温，通胀重回温和放缓趋势，随着实际利率上升、美元走强与外需走弱，经济与通胀将延续放缓，美联储或在 9 月降息，年内降息幅度约 50个基点。  科技：乐观，持续看好 AI 算力需求高增和端侧 AI 创新成长，手机/PC 需求复苏以及产业链业绩持续改善。全球产业链去库存大致完成，手机产业链（苹果/小米/高通/联发科）展望稳定复苏，苹果链（比电/瑞声/鸿腾）将显著受益 iPhone/iPad 升级周期；PC/服务器品牌（戴尔/惠普/SMCI/联想）和代工厂商（鸿海/广达）业绩向好和指引通用服务器/PC 市场恢复增长，AI服务器订单需求维持强劲，下半年全球产业链有望呈现全面增长。6 月以来全球科技巨头相继发布 AI 算力/端侧新品和技术路线图，关注下半年苹果 AI 和GB200 服务器持续催化带动主题性投资机会。建议关注 AI 服务器板块如鸿腾精密（6088 HK，买入）和立讯精密（002475 CH，买入），以及 AI PC/手机产业链如小米（1810 HK，买入）、比亚迪电子（285 HK，买入）和瑞声科技（2018 HK， 持有）。  半导体：谨慎乐观。近期行业热点： 6 月，AI 产业链核心受益标的博通（AVGO US，报告）、迈威尔（MRVL US，报告）和美光（MU US，报告）分别发布了业绩。从基本面看，相关业绩情况符合我们过去几个月的观点，即来自 AI 的收入维持高速增长。AI 主题依旧是市场最火的投资主题之一，市场行情发展到现阶段，我们再次梳理了 AI 产业链相关受益标的 AI 收入占比的情况、年初至今的表现、未来 12 个月的收入增速，以及估值水平（报告）。英伟达依旧是 AI 收入占比最高、涨幅最高的标的。公司股价年初至今的收益率为 150%（截至 6 月 28 日收盘）。目前，英伟达股价在看似势不可挡的上涨后稍显疲态，不过公司及其他 AI 产业链相关标的仍受到投资人的高度关注。 我们维持之前的投资主线推荐：1）AI：资本开支继续增长，产业链持续受益。基于英伟达及 AI 产业链相关公司的业绩，我们维持 AI 需求将在短期和长期持续增长的观点。我们认为主要云厂商（微软/谷歌/亚马逊）和 Meta 会维持大额的资本支出，以支持 AI 算力的提升。我们持续看好 AI 产业链的发展，尤其看好存储市场、光通讯以及在网络连接市场的需求增长。我们偏好 AI 产业链中真正的 A 股受益标的，首选中际旭创（300308 CH，买入）（报告）。2）科技自主可控需求推动半导体供应链加速本地化。地缘政治风险的加剧，驱使各主要经济体将产业链发展的首要目标从提升生产效率转向保证供应链安全上。对于中国而言，半导体自主可控将是长期趋势。近日，中国成立了集成电路产业投资基金第三期，我们认为本期投资方向有望延续此前的投资范围（芯片制造、半导体设备和材料等领域），同时可能关注其他“卡脖子”等领域（如 AI 方向）（报告）。推荐北方华创（002371 CH，买入）（报告）和华虹半导体（1347 HK，买入）（报告）。3）通讯板块因高股息仍受到投资人的青睐。因电信运营商具有财务上的高可见性、稳定的现金流、高股息率、较不容易受国际形势影响等优势，相信通信板块仍会受到偏好保守策略的投资人的喜爱。4）消费电子市场于 2023 年年底触底，有望于今年逐步复苏。受益于新品发布和市场份额的增长，看好韦尔股份（603501 CH，买入）和卓胜微（300782 CH，买入）。  互联网：中性乐观。回顾 6 月，行业取得绝对收益的标的集中在存在事件性催化的公司（宣布新游定档的网易及新游上线具备亮眼表现的哔哩哔哩），和业绩好于预期或基本面表现稳健且有回购支撑的公司（美团、腾讯）。地产风险进一步缓释、消费结构性复苏及流动性缓释或仍为推动板块估值重估的决定性因素。展望 7 月，除基本面维持稳健表现外，受益于事件性的催化 叶丙南, Ph.D 刘泽晖 伍力恒 李汉卿 刘梦楠 杨天薇, Ph.D 张元圣 贺赛一, CFA 陶冶 陆文韬, CFA 武煜, CFA 王银朋 黄本晨, CFA 王云逸 张苗 李昀嘉 胡永匡 史迹, CFA 窦文静, CFA 黄群 马毓泽 冯键嵘, CFA 2024 年 7 月 5 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 因素（如世界人工智能大会相关产业链政策及新品发布催化、新游发布后表现超预期）及 2Q 业绩有望好于预期的公司或将获得更多的关注度。月度选股视角下我们推荐即将进入新一轮高质量游戏产品周期的网易（NTES US）、旺季出境游业务恢复有望好于预期的携程（TCOM US）、竞争阶段性缓和且全年净利润增长展望更加乐观的美团（3690 HK），同时仍建议关注基本面表现稳健且股东回报水平稳定的腾讯（700 HK）和基本面改善已现早期成效的阿里巴巴（BABA US）。年度维度仍建议关注三条主线：1）新业务潜在体量大、业务探索有望在长期带来可观资本利得；2）有能力维持较高股东回报水平或股东回报有望进一步提升的公司；3）主营业务有稳健盈利增长空间的公司。推荐标的为腾讯（700 HK）、阿里巴巴（BABA US）、拼多多（PDD US）。  软件及 IT 服务：中性乐观。美元流动性压力能否缓释或仍为中国软件板块估值重估的关键性驱动因素。基本面层面，在整体企业 IT 支出温和恢复的环境下，人员成本控制、注重盈利能力提升及现金流改善或仍是软件及 IT服务板块公司在短期的重要主题。基础云服务降价或有望助推成本改善，大模型使用成本下降或有望助推 AI 相关应用生态逐步繁荣。中国市场中云化转型领先的龙头公司有望持续取得规模效应，利润率改善速度有望领先同行。推荐买入金蝶国际（268 HK）。美国软件行业中，降息预期交易助推近期板块估值进一步抬升，在估值或已较为充分地反映市场乐观情绪的情况下，基本面能否维持超预期的表现或为估值波动中枢的关键支撑因素，中长期仍关注利润率扩张节奏及 AI 带来的增量营收变现前景。推荐买入 ServiceNow （NOW US）。  医药：预计医疗设备更新政策即将落地，政策力度大、范围广、持续周期长，将有效刺激医疗设备的需求释放。我们也期待全国性的创新药、创新器械的支持政策出台。我们预计随着行业支持性政策陆续落地、行业监管常态化进行，新冠基数影响逐渐消退，中国医药行业有望回归健康增长。我们看好医药行业反弹，主要由于 1）国内政策预期改善，医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，创新药械支持政策有望落地；2）出海提供额外增长动力，创新医疗器械海外市场高速增长，创新药出海授权交易有望持续落地；3） GLP-1、ADC 等长期投资机会。我们继