上半年归母净利同比增长40%-55%，改革红利延续释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月14日优于大市1燕京啤酒（000729.SZ）上半年归母净利同比增长 40%-55%，改革红利延续释放 公司研究·公司快评 食品饮料·非白酒 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：杨苑021-60933124yangyuan4@guosen.com.cn执证编码：S0980523090003事项：公司公告：2024 年上半年预计实现归母净利润 7.19-7.96 亿元，同比增长 40%-55%，扣非归母净利润7.00-7.75 亿元，同比增长 60%-77%。24Q2 预计实现归母净利润 6.17-6.94 亿元，同比增长 37%-54%，扣非归母净利润 5.97-6.72 亿元，同比增长 57%-76%。国信食饮观点：1）预计 2024 年上半年公司销量表现优于行业，产品结构升级延续；2）受今年原材料成本下行、公司降本增效成果释放的影响，公司盈利能力显著提升。未来公司将继续推动卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系，并加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。目前燕京 U8 保持高增长势能，有望逐步迈向百万吨级大单品。考虑到当前啤酒行业消费场景仍有缺失，行业销量增速放缓，而因公司全面改革的效果已开始显现，降本控费能力明显提升，预计公司盈利能力改善速度加快，故我们小幅下调公司收入预测，同时上调利润预测，预计 2024-2025 年公司实现营业总收入150.0/158.6 亿元（前预测值为 152.5/163.2 亿元），同比+5.6%/+5.7%；实现归母净利润 10.2/12.7 亿元（前预测值为 9.2/11.7 亿元），同比+57.5%/+24.8%。当前股价对应 PE 分别为 24.8/19.8 倍，维持“优于大市”评级。评论： 预计 2024 年上半年销量表现优于行业，产品结构升级延续上半年公司基地市场受雨水天气影响小，核心单品燕京 U8 的市场扩张进展顺利，我们预计 2024 年上半年公司销量同比增长低单位数，总销量表现优于行业，其中燕京 U8 销量同比增速预计在 25%以上，体现公司全面推进改革后增长动力强化。产品结构方面，燕京 U8 保持高增长势能，升级版清爽、鲜啤 2022 整合中低端产品，推动产品结构持续升级。 因成本下行、内部改革实现降本增效，盈利能力显著提升根据业绩预告，预计第二季度归母净利率落在 15%附近，同比提升约 4pct，这受益于今年啤酒行业原材料成本下行，也与公司自身降本增效红利释放、产品结构升级有关。2024 年公司麦芽采购均价同比下降 15%，玻璃新瓶采购均价同比下降 6%，易拉罐采购均价同比下降 6%。公司采购策略优化以及供应链效率提升对成本下行亦有贡献。此外，预计改革深化带来弱势分公司、子公司加速减亏，进一步推动公司盈利能力改善。 推动卓越管理体系全面落地、强化供应链基础，改革红利将持续释放展望未来，公司将继续推动生产端卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系、加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。大单品燕京 U8 仍是改革的核心抓手，2023 年 U8 销量已突破53 万吨，目前产品美誉度仍高，公司将继续倾注营销资源、加快市场开拓、丰富产品矩阵来助力 U8 迈向百万吨级大单品。综合来看，我们认为公司现阶段正在全面强基础锻长板，改革红利将持续释放。 投资建议：上调利润预测，维持“优于大市”评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2考虑到当前啤酒行业消费场景仍有缺失，行业销量增速放缓，而因公司全面改革的效果已开始显现，降本控费能力明显提升，预计公司盈利能力改善速度加快，故我们小幅下调公司收入预测，同时上调利润预测，预计 2024-2025 年公司实现营业总收入 150.0/158.6 亿元（前预测值为 152.5/163.2 亿元），同比+5.6%/+5.7%；实现归母净利润 10.2/12.7 亿元（前预测值为 9.2/11.7 亿元），同比+57.5%/+24.8%；EPS分别为 0.36/0.45 元。当前股价对应 PE 分别为 24.8/19.8 倍，维持“优于大市”评级。 风险提示宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；燕京 U8 渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现预测（调整后）调整幅度2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E营业收入（百万元）15,25116,31717,47915,00415,86316,794-247-454-685收入同比增速%7.3%7.0%7.1%5.6%5.7%5.9%-1.74pct-1.26pct-1.25pct毛利率%40.6%41.9%42.5%41.1%42.3%42.7%0.54pct0.44pct0.19pct销售费用率%11.3%10.8%10.5%11.2%10.7%10.4%-0.05pct-0.05pct-0.05pct归母净利率%6.0%7.2%7.9%6.8%8.0%8.6%0.76pct0.80pct0.65pct归母净利润（百万元）9161,1731,3851,0151,2671,440999455归母净利润同比增速%42.2%28.0%18.1%57.5%24.8%13.7%15.30pct-3.19pct-4.41pctEPS（元）0.330.420.490.360.450.510.030.030.02资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告：《燕京啤酒（000729.SZ）-改革决心彰显，业绩弹性将持续释放》 ——2024-06-12《燕京啤酒（000729.SZ）-高基数压制收入增速，费效提升助力利润释放》 ——2024-04-25《燕京啤酒（000729.SZ）-2023 年 U8 销量增速超 36%，改革势能强劲》 ——2024-04-17《燕京啤酒（000729.SZ）-核心单品 U8 延续高增速，改革红利逐步释放》 ——2024-01-03《燕京啤酒（000729.SZ）-2023 年三季报点评：燕京 U8 延续高增速，费用节省增强盈利能力》 ——2023-10-27表2：可比公司估值表代码公司简称PE-TTM股价（元）EPS（元）PE总市值（亿元）投资评级2024E2025E2024E2025E000729.SZ 燕京啤酒36.88.920.360.4524.819.8251优于大市0291.HK华润啤酒15.725.561.882.1813.611.7829优于大市600600.SH 青岛啤酒21.469.323.734.3618.615.9946优于大市600132.SH 重庆啤酒21.662.443.023.2820.719.0302优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负