毛纺龙头，份额提升，盈利优化

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：纺织服饰 | 公司深度报告 2024 年 7 月 11 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.67 总股本/流通股本（亿股） 7.31 / 7.16 总市值/流通市值（亿元） 56 / 55 52 周内最高/最低价 8.45 / 6.38 资产负债率(%) 41.6% 市盈率 13.70 第一大股东 浙江新澳实业有限公司 研究所 分析师:李媛媛 SAC 登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 新澳股份(603889) 毛纺龙头，份额提升，盈利优化 ⚫ 投资要点 （1）毛纺龙头制造商，收入业绩稳健增长。公司可追溯至 1991年，主营毛精纺纱、羊绒纱线及羊毛毛条的研发、生产和销售，深耕毛纺行业 30 余年，在浙江、宁夏、英国、越南拥有生产基地。23 年公司毛精纺纱/羊毛毛条/羊绒纱线产能分别为 1.5 万吨（折 48 支计算）/1.3 万吨/3130 吨，配套羊毛/羊绒染整 1.5 万吨/2500 吨。公司实际控制人为沈建华先生，截至 2024Q1 直接持有公司 14.22%股份，通过新澳实业控股 30.49%，公司上市以来推进 2 期股权激励绑定核心员工，团队稳定，核心员工获得股权。公司 2023 年收入/归母净利润分为 44.38 亿元/4.04 亿元，11 年-23 年对应复合增速分别为9.67%/12.52%，收入业绩稳定增长；24Q1 公司收入/归母净利润分别为 11.00 亿元/0.96 亿元，同比增速分别为 12.50%/6.59%，得益于下游补库需求收入稳健增长，受短期原材料价格影响等利润端稍逊色。 （2）千亿级毛纺市场，外销向好，行业格局优化。毛纺市场规模大：1）21 年国内规模以上毛纺及印染加工市场规模超过 1500 亿元，近年保持平稳；2）22 年中国毛纱线产量为 18 万吨，若以 16.5万元/吨价格测算，则对应产值规模为 297 亿元，23 年羊绒产量为 1.76吨，若以 61 万元/吨的纱线价格测算，则对应产值规模为 110 亿元。行业外销向好，内销品类渗透空间大：1）24 年 1-5 月毛纺原料及制品出口额同比-3.6%，5 月降幅收窄至 2%，稳中向好；2）国内线上羊绒/羊毛服装快速增长，品类渗透率有望提升。行业经过 17 年-21 年洗牌，规模以上企业平均收入提升，盈利恢复，行业格局向好。羊毛纱线领域德国南毛集团、新澳股份为全球头部企业，国内量份额分别为 9.4%/8.3%，差距不断缩小；羊绒纱线领域行业集中度高，康赛妮、新澳股份为国内前两大厂家，国内量份额分别达 30%/13%；整体龙头优势不断强化。 （3）羊绒业务收入业绩双发力，产能扩张助力份额提升，毛价低位有望改善盈利。收入端看，公司近年宽带战略扩宽天花板：1）依托研发创新不断扩展新赛道，22年运动户外纱线占毛精纺纱量的25%，向梭织纱线、家纺及产业用纱等领域扩展；2）加快电商等中端客户扩展，国内品牌客户获得较快增长；3）羊绒业务快速发展，23 年收入约 12 亿元，通过挖掘客户需求、丰富产品结构等将获得快速成长。公司积极扩产，预计 24-25 年将新增 5.5 万锭精纺纱线，产能充裕助力份额提升。从盈利端来看：1）澳毛价格处于历史低位，Q2 以来在1150 澳分/kg 附近震荡，向下有限，若维持相对稳定或上涨均有望带来毛利率改善；2）23 年羊绒业务净利率仅 6.7%，低于公司平均水平，未来产能利用率提升+技术管理改进+产品结构优化等均将带来净利率提升。 -23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2023-072023-092023-122024-022024-042024-07新澳股份纺织服饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议 我们预计 2024 年-2026 年公司收入分别为 50.36 亿元、57.07 亿元、64.39 亿元，同比增速分别为 13.5%、13.3%、12.8%，归母净利润分别为 4.6 亿元、5.2 亿元、5.9 亿元，截止最新收盘日（2024 年 7月 11 日）对应 PE 为 12.3 倍、10.9 倍、9.5 倍，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 1）羊毛羊绒等下游景气度下行带动客户订单需求放缓风险； 2）羊绒业务降本增效不及预期； 3）原材料价格下降等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,438 5,036 5,707 6,439 增长率(%) 12.37 13.47 13.32 12.82 EBITDA（百万元） 634 752 869 966 归属母公司净利润（百万元） 404 455 515 587 增长率(%) 3.70 12.54 13.17 14.09 EPS(元/股) 0.55 0.62 0.70 0.80 市盈率（P/E） 13.86 12.32 10.89 9.54 市净率（P/B） 1.77 1.64 1.52 1.41 EV/EBITDA 8.47 7.84 7.03 6.30 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 公司概况：毛纺龙头制造商，近十年收入业绩稳健增长 ........................................... 6 1.1 基本情况：深耕毛纺行业三十余年，注重员工激励 ........................................... 6 1.2 财务分析：收入业绩稳健增长，ROE 稳步提升 ............................................... 9 1.3 业务分析：毛精纺纱为主，羊绒业务快速成长 ............................................. 12 2 行业分析：千亿级毛纺市场，格局持续优化 ................................................... 15 2.1 产业链：羊毛为重要纺织品原料，毛纺纺纱影响产品品质具备较高产业地位 .................... 15 2.2 需求：千亿级毛纺市场，外销稳中向好，内销品类渗透有望提升 .............................. 17 2.3 竞争格局：行业格局优化，龙头份额较高 ................................................. 21 3 未来看点：原材料价格低位+