中报预告业绩表现亮眼，变压器需求景气

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月12日优于大市伊戈尔（002922.SZ）中报预告业绩表现亮眼，变压器需求景气核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.78 元总市值/流通市值7363/6950 百万元52 周最高价/最低价25.10/9.81 元近 3 个月日均成交额450.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伊戈尔（002922.SZ）-受益于数据中心与配电网景气度，海外变压器快速拓展》 ——2024-05-17公司 2024 上半年实现归母净利润 1.58-1.85 亿元，同比+75%-105%。公司发布半年报业绩预告，公司 2024H1 实现归母净利润 1.58-1.85 亿元，同比+75%-105%。实现扣非净利润 1.5-1.75 亿元，同比+77%-106%。其中对应 Q2公司实现归母净利润 1-1.27 亿元，同比+40%-78%，环比+72%-119%，Q2 实现扣非净利润 0.98-1.23 亿元，同比+44%-81%，环比+88-137%。公司业务快速拓展，规模效应有望抵消原材料价格波动。2024 上半年公司加快全球化产业布局，市场拓展取得有效进展，公司订单较上年同期增加，规模效应进一步凸显，我们估计公司上半年光伏升压变压器，配电变压器业务收入大幅增长，为公司业绩增长主要贡献。光储电感业务需求逐渐回暖，照明产品整体稳健增长。毛利率方面，上半年铜、铝等原材料价格虽然有所上涨，但公司通过规模效应提升以及加大数字化生产线、自动化设备的投入，促使公司不断提质增效以缓解原材料价格波动带来的负面影响，我们估计 Q2公司整体毛利率环比稳定。展望下半年，重点关注公司光伏升压变压器与配电变压器产能释放。公司近年推进光伏升压变压器与配电变压器产能布局。1）光伏升压变压器方面，下半年公司安徽工厂产能持续释放，光伏升压变压器整体产能将大幅增长。目前海外墨西哥工厂正在建设中，目前预计 2025 年下半年投产；2）配电变压器方面，公司目前产品出口美国及亚非拉地区，公司美国达拉斯基地正在建设中，预计 2024 年四季度投产，当前亚非拉等新兴市场以及美国市场需求景气，公司在海外市场具备品牌、渠道以及产能布局优势。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。伴随公司光伏升压变压器与配电变压器产能释放，公司整体业绩将迎来快速增长，同时公司通过规模效应、降本增效来缓解原材料价格波动的负面影响，我们预计公司整体毛利率水平将继续保持稳定。我们上调公司盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润 4.18/5.22/6.31 亿元（原预测 3.34/4.33/5.24 亿元）同比+99.8%/24.7%/21%，EPS 分别为 1.07/1.33/1.61 元，对应估值分别为17.6/14.1/11.7 倍，维持优于大市评级。风险提示：海外市场拓展不及预期；贸易政策变动；市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,8213,6304,8295,8707,050(+/-%)26.5%28.7%33.0%21.6%20.1%净利润(百万元)191209418522631(+/-%)-1.7%9.3%99.8%24.7%21.0%每股收益（元）0.490.531.071.331.61EBITMargin6.8%8.4%11.2%11.3%11.3%净资产收益率（ROE）11.3%8.6%12.9%14.5%15.7%市盈率（PE）38.535.217.614.111.7EV/EBITDA37.625.014.612.210.5市净率（PB）4.182.372.151.931.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 上半年实现归母净利润 1.58-1.85 亿元，同比+75%-105%。公司发布半年报业绩预告，公司 2024H1 实现归母净利润 1.58-1.85 亿元，同比+75%-105%。实现扣非净利润 1.5-1.75 亿元，同比+77%-106%。其中对应 Q2 公司实现归母净利润 1-1.27 亿元，同比+40%-78%，环比+72%-119%，Q2 实现扣非净利润 0.98-1.23 亿元，同比+44%-81%，环比+88-137%。图1：伊戈尔营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：伊戈尔单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：伊戈尔归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：伊戈尔单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理，注：24H1业绩取预告中值资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理，注：24Q2业绩取预告中值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：伊戈尔毛利率及净利率情况图6：伊戈尔 ROE、ROIC 情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理，资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司各项业务经营业绩稳步上升。2023 公司实现营业收入 36.3 亿元，同比+28.7%；其中能源产品实现营收 26.3 亿元，同比+42.3%，占总营收的 72.4%；照明电源实现营收 8.12 亿元，同比-4.6%，占总营收的 22.3%；其他产品实现营收 1.92 亿元，同比+53.6%，占总营收 5.3%。从各项业务毛利率来看，各项业务 2021-2023 年毛利率稳中有升，其中能源产品业务 2023 年毛利率 21.05%，同比+3.3pct；照明电源业务 2023 年毛利率 26.49%，同比+1.75pct；其他产品 2023 年毛利率 22.45%，同比-0.4pct。图7：伊戈尔各业务营业收入（亿元）图8：伊戈尔各业务毛利率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用管控良好，近年来整体较为稳定。公司 2020-2023 年期间费用率分别为 16.91%/12.57%/12.49%/13.8%/，整体较为稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：伊戈尔期间费用率情况图10：伊戈尔费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司业务快速拓展，规模效应有望抵消原材料价格波动。2024 上半年公司加快全球化产业布局，市场拓展取得有效进展，公司订单较上年同期增加，规模效应进一步凸显，