燕京啤酒(000729)Q2业绩超预期，改革成效持续凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 燕京啤酒 (000729 CH) Q2 业绩超预期，改革成效持续凸显 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.52 2024 年 7 月 11 日│中国内地 饮料 Q2 业绩超预期，改革成效释放 24H1 公司预计归母净利 7.2-8.0 亿元，同比+40%-55%，实现扣非归母净利润 7.0-7.8 亿元，同比+60%-77%；24Q2 公司预计实现归母净利润 6.2-6.9亿元，同比+37%-54%，实现扣非归母净利润 6.0-6.7 亿元，同比+57%-76%，公司业绩超预期（前次前瞻我们预计公司 Q2 归母净利同比+25%）。公司改革成效持续释放，Q2 在结构升级、成本改善、内部提效三因子的共振下实现业绩高增，U8 引领下高端化持续向前，内部供应链改革、体制机制改革全面推进，红利持续释放。预计 24-26 年 EPS 0.36/0.48/0.61 元，参考可比 24 年平均 PE 20x（Wind 一致预期），23-25 年净利 CAGR（56%）高于可比均值（9%），给予 24 年 32x PE，目标价 11.52 元，“买入”。 U8 引领升级，基座产品持续聚焦 我们判断公司 Q2 量价齐升、增长环比显著提速，据公司投资者交流大会反馈，U8 在 1-5 月销量同比实现 30%+的增速，Q2 延续高增，引领升级、表现亮眼。展望来看，公司持续进行产品与渠道调整：1）产品端：基座产品（清爽、鲜啤）统一化，持续聚焦，U8 大单品维持十四五期间百万吨的销售目标，在 500ML 瓶装以外，24H2 加快布局 256ML 小支 U8，推向夜场渠道，同时逐步统一易拉罐产品销售策略，加大流通领域的铺货。2）区域端：U8 持续巩固优势区域（北京/河北/内蒙），向成长市场要增量（东三省/四川/山东），同时补齐弱势区域（华中/华东/华南），实现优势区域连片。 结构升级/成本改善/内部提效带动利润高增 我们判断 Q2 净利率同比、环比均有显著提升，核心来自于结构升级、成本改善、内部提效三因子的共振。成本端，据公司投资者交流大会反馈，24年公司麦芽/玻璃/易拉罐采购价同比-15%/-6%/-6%，成本红利凸显，此外公司 23 年搭建完成首套数字化智能采购平台，采购谈判策略优化，数字化赋能科学排产、科学采购、物流配送、订单满足等，持续带动盈利释放；费用端，销售费用按照年度既定目标投放，聚焦高战略性、高成长性、高结构性的城市开发，但不打价格战。此外，公司持续进行国企思想与机制变革，薪酬体系向贡献者倾斜，编制改革跟利润分成挂钩，改革坚定推进、成效显著。 啤酒改革排头兵，维持“买入”评级 考虑公司内部降费提效成效显著、带动盈利能力持续改善，我们上调盈利预测，预计 24-26 年 EPS 0.36/0.48/0.61 元（前次 0.35/0.46/0.59 元），目标价 11.52 元（前次 12.60 元），维持“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 11.52 收盘价 (人民币 截至 7 月 11 日) 8.92 市值 (人民币百万) 25,141 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 207.48 52 周价格范围 (人民币) 7.78-11.95 BVPS (人民币) 4.95 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 13,202 14,213 15,100 15,976 16,907 +/-% 10.38 7.66 6.24 5.80 5.83 归属母公司净利润 (人民币百万) 352.29 644.71 1,016 1,344 1,718 +/-% 54.51 83.01 57.54 32.37 27.80 EPS (人民币，最新摊薄) 0.12 0.23 0.36 0.48 0.61 ROE (%) 3.85 5.79 8.35 9.96 11.29 PE (倍) 71.36 39.00 24.75 18.70 14.63 PB (倍) 1.87 1.82 1.69 1.55 1.40 EV EBITDA (倍) 15.92 12.57 8.76 6.40 4.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(25)(16)(6)4Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)燕京啤酒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 燕京啤酒 (000729 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 年净利 CAGR 2024/7/11 22A 23A 24E 25E 22A 23A 24E 25E 重庆啤酒 600132 CH 30,219 20 21 21 18 3.07 3.13 3.06 3.34 3% 青岛啤酒 600600 CH 94,566 24 21 19 16 2.87 3.44 4.23 4.76 15% 珠江啤酒 002461 CH 17,242 21 25 22 16 0.38 0.32 0.46 0.51 9% 平均值 22 22 20 17 2.11 2.30 2.59 2.87 9% 中间值 21 21 21 16 2.87 3.13 3.06 3.34 9% 燕京啤酒 000729 CH 25,141 71 39 25 19 0.12 0.23 0.36 0.48 56% 注：23-25 年可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 燕京啤酒 PE-Bands 图表3： 燕京啤酒 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 07132027Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 燕京啤酒105x90x70x55x35x0481215Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 燕京啤酒2.9x2.5x2.1x1.7x1.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 燕京啤酒 (000729 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万