可选消费行业1H24前瞻：温和复苏，龙头稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 1H24 前瞻：温和复苏，龙头稳健 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 社会服务 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 特海国际 9658 HK 15.65 买入 海底捞 6862 HK 25.55 买入 百胜中国 9987 HK 388.13 买入 达势股份 1405 HK 68.40 买入 华住集团-S 1179 HK 35.99 买入 亚朵 ATAT US 26.59 买入 锦江酒店 600754 CH 33.88 买入 中国中免 601888 CH 93.75 买入 宋城演艺 300144 CH 12.69 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 7 月 11 日│中国内地 动态点评 价格下行和高基数影响下 2Q 业绩或承压，龙头韧性突出 24 年以来社服板块受 23 年同比高基数和消费力预期、供给竞争加剧等因素影响，经营表现相对平淡，龙头报表端平稳。回顾 1H24，需求端恢复动力不足，客单价同比下探，同店经营表现承压，公司经营或环比走弱。结构上看，休闲相关板块好于商旅，下沉及海外市场仍存需求增量。展望 2H24，暑假出游利好板块景气度环比回升，龙头公司应对举措积极，并进一步强化成本管理能力，旺季催化下利润弹性有望进一步释放。我们相对看好性价比、品牌出海、银发经济 3 大主线，建议关注需求稳定性较优、抗周期能力较强的龙头标的，推荐特海国际、海底捞、百胜中国、达势股份、华住、亚朵、锦江、中国中免、宋城演艺。 酒店：需求平稳，2Q RP 同比增长或有压力，环比预计小幅改善 据酒店之家，1/2/3/4/5/6 月酒店 RP 恢复至 19 年同期 84/91/85/90/88/87%，受限于 23 年同期高基数，RP 同比-2/-10/-11/-16/-7/-11%。分档次看，1H24中国经济型酒店 RP 恢复至 19 年同期的 97%，好于中档/高档型的 93/84%。考虑我国头部酒店集团以经济型和中档服务为主，性价比优势下需求韧性相对较优，我们预计华住/锦江/首旅/亚朵 2Q24RP 同比皆有低个位数-高个位数左右的下滑。暑期旺季来临，住宿为旅途刚需，有望驱动 3Q 酒店 RP 环比提升，对冲商旅需求偏弱压力。成本端，龙头积极降本增效，盈利能力环比或有改善。海外利率维持高位，对华住/锦江净利润端或仍有一定压制。 餐饮：1H24 客单价继续调整，同店销售额和盈利能力承压 据国家统计局，24 年 1-2 月/3 月/4 月/5 月全国社零餐饮收入同比+12.5/6.9/4.4/5.0%，行业增速放缓。多数品牌同店承压，头部积极以量换价。据公司公告，1Q24 太二/怂火锅/九毛九同店同比-13.9/-34.8/-4.1%；肯德基/必胜客同店分别-2/-5%，其中单量同比+4/+8%；特海国际同店同比+10%。受益于运营改进和需求稳定性，我们预计 1H 达势股份、特海国际同店销售额或录得正增长，海底捞翻台率同比有望实现双位数增长。此外，定价调整、人工成本回升、直营店高经营杠杆、新店爬坡等多因素叠加，或导致龙头公司利润端有所承压，建议关注 2H 基数回归理性后的同店表现。 免税：客流恢复稳健，机场租金扣点优化，利润率有望企稳回升 据海口海关，高基数影响下，1-5M24 离岛免税销售额/人均消费为 169.1 亿元/5,629 元，较 23 年同期-29.6/-22.0%。受出入境分流、居民消费意愿待改善等影响，离岛免税转化率和客单价承压。口岸客流逐步修复，1-5M24浦东/首都机场国际及地区旅客吞吐量恢复至 19 年同期的 75.1/48.8%，租金补充协议的相继落地有望贡献业绩增量，预计 1H24 中免收入/归母净利润同比-11~-15%/-6~-10%。展望 2H24，出入境客流恢复带动口岸免税销售向上恢复，消费税改革或有推进，免税渠道性价比优势提升或小幅提振需求。 景区：假日效应明显，人次恢复优于收入 1H24 出游热度延续，节假日客流恢复优于收入。景区客流恢复表现分化，峨眉山/黄山/长白山 1Q24 客流同比-0.1/-2.1/+138%。演艺场次、客流恢复有望拉动景区经营修复，1Q24 景区板块整体营收恢复至 19 年的 88%，较1Q23+14pct。建议关注交通改善、增量项目带来的客流提升及利润改善。 风险提示：居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。 (37)(26)(15)(3)8Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)可选消费社会服务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 社服板块重点公司 2Q/1H 业绩前瞻-营收（百万元） 2Q24E 营收 1H24E 营收 股票代码 股票名称 上限 yoy 下限 yoy 上限 yoy 下限 yoy 601888 CH 中国中免 13,278 -12% 11,704 -22% 32,086 -11% 30,511 -15% 600754 CH 锦江酒店 4,117 6% 3647 -6% 7,323 8% 6,854 1% 600258 CH 首旅酒店 1,977 1% 1,855 -5% 3,823 6% 3,700 3% 1179 HK 华住集团-S 6,083 10% 5,942 7% 11,361 13% 11,220 12% 300144 CH 宋城演艺 685 35% 536 6% 1,245 68% 1,096 48% YUMC US *百胜中国 2,780 5% 2,613 -2% 5,738 3% 5,571 0% ATAT US 亚朵 1,530 40% 1,475 35% 2,998 61% 2,943 58% 股票代码 股