世运电路(603920)1H24业绩同比高增，汽车PCB核心供应商

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月10日优于大市世运电路（603920.SH）1H24 业绩同比高增，汽车 PCB 核心供应商核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价22.08 元总市值/流通市值14542/11937 百万元52 周最高价/最低价22.30/11.25 元近 3 个月日均成交额323.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告1H24 公司预计实现净利润同比增长 40%-61%。公司发布 1H24 业绩预增公告，预 计 2024 年 上 半 年 实 现 归 母 净 利 润 2.75 亿 元 到 3.15 亿 元 (YoY+40.34%~60.75%) ， 实 现 扣 非 净 利 润 2.70 亿 元 到 3.10 亿 元 (YoY+40.30%~61.08%)。主要原因包括 1）1H24，下游需求整体回暖，公司订单充足，加上募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，带动业绩增长。2）产品结构进一步优化。提升新能源汽车、数据中心等高毛利产品占比提升。3）公司结算货币以美元居多，1H24 人民币兑美元汇率下跌，产生汇兑收益。公司率先布局汽车市场，产品已供应特斯拉等核心客户。新能源车电动化、智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车 PCB 量价齐升。公司 2010 年即布局汽车 PCB 业务，已实现向特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货。公司不断加深和国际科技产业领先客户的合作，该客户自 2019 年起成为公司最大的汽车终端客户，业务量近年保持高速增长，公司是其主要 PCB 供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，并已进入其光伏、储能等新产品供应链。AI 算力建设进入新阶段，终端厂商建设自用算力中心。随着 AI 创新的浪潮席卷智能终端，智能驾驶领域也将迎来 AI 赋能，特斯拉提出自研超级计算机系统项目。公司从 2020 年开始配合研发和测试，23 年该项目正式量产。该项目为公司积累了 AI 服务器相关 PCB 产品的成功生产经验，目前公司在云端数据中心高多层超低损耗服务器 PCB 方面已实现 24 层超低损耗服务器和 5G 通信类 PCB 的量产，28 层产品也已经具备制造能力，而且在高多层 PCB制作中应用了精密HDI 和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高频信号特性和损耗控制技术等。扩产逐步落地，满足行业上行需求。公司于 2020 年筹划了年产 300 万平方米线路板新建项目，分三期开发，其中项目一期对应产能 100 万平米；项目二期对应 150 万平米，通过向特定对象发行股票的方式募集资金建设，资金已于 2024 年 3 月到位；项目三期对应产能为 50 万平方米，将按照客户订单需求推进。在项目整体达产后，公司鹤山本部的产能将提升至 700 万平方米。盈利预测与估值：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司 2024-26年营收分别为 53.1/63.6/71.2 亿元(+17.5%/19.8%/12.0%)，对应归母净利润 5.9/7.3/8.2 亿元(+19.7%/23.3%/12.7%)，参考可比公司估值，给予公司24 年 26-28xPE，对应股价 28.6-30.8 元，相对目前股价有 30%-40%溢价空间。风险提示：客户拓展不及预期、地缘政治恶化风险、并购及商誉减值的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,4324,5195,3106,3617,122(+/-%)17.9%2.0%17.5%19.8%12.0%净利润(百万元)434496593731824(+/-%)107.0%14.2%19.7%23.3%12.7%每股收益（元）0.820.921.101.361.53EBITMargin10.0%12.6%12.1%12.6%12.7%净资产收益率（ROE）14.5%15.1%17.0%19.6%20.6%市盈率（PE）26.623.519.716.014.2EV/EBITDA19.416.215.312.811.5市净率（PB）3.863.563.353.132.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前瞻布局汽车，PCB 行业领军企业稳健经营 40 载，股权转让于顺德国资广东世运电路科技股份有限公司始建于 1985 年，经过 39 年的发展，目前已经发展成为员工约 6000 人、年产能超过 500 万平方米、年销售额超过 45 亿元的电路板制造企业。公司主要生产双面板、多高层板、HDI、软板、软硬结合板、金属基板等线路板，产品广泛应用到不同的领域，包括汽车、工业、消费、电脑及周边产品、通讯和医疗类产品等。目前在公司的业务板块中，汽车电路板占比最高，尤其是在新能源汽车方面，公司提前布局，取得一定优势。公司主要客户有特斯拉、松下、三菱、博世西门子、戴森、丰田、大众等企业。图1：公司产品组合资料来源：世运电路，国信证券经济研究所整理7 月 8 日晚，世运电路公告，公司控股股东新豪国际、实控人佘英杰将向广东顺德控股集团有限公司（简称“顺控集团”）协议转让公司 1.71 亿股股份，占公司总股本的 25.9%，转让总价高达 34.45 亿元。转让完成后，世运电路的控股股东将变更为顺控集团，实控人将变更为顺德国资。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：公司股权结构（截至 2024 年一季报）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理近十年营收 CAGR 14.45%，重点布局汽车赛道近 10 年，公司营业收入保持稳步增长。2013-2023 年，公司营收从 11.71 亿增长至 45.19 亿，CAGR 14.45%。2023 年，国际间地区冲突持续，地缘政治风险加剧，欧美饱受通胀困扰，在多种因素影响下，全球经济发展乏力，PCB 面临需求不足、库存过高、竞争加剧的困境，根据 Prismark 初步估算，2023 年全球 PCB 产值约为 695 亿美元，同比下降 15%。但受益于 AI、新能源汽车等欣兴应用推动对 PCB的需求，2023 年公司实现营业收入 45.19 亿元，同比增长