汽车行业专题研究：从渠道看整车竞争格局变化

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 汽车 从渠道看整车竞争格局变化  引言：渠道、销量、利润的三角循环 汽车销量是产品、品牌以及渠道三者综合实力的体现。本篇报告以汽车品牌的渠道、销量、财务数据入手，旨在厘清三者之间的作用效果。当产品力下滑，销量开始下降，经销商降价促销，影响车企利润和渠道利润，最终部分经销商选择退网，又会加速销量下滑；与之相反，产品力上升，销量提升，后续每一环节会反向而行，最终吸引更多的经销商加入，助推销量进一步提升。  渠道是销量、利润变化的加速器 产品力下滑，品牌的销量变化过程通常会经历见顶、缓慢下降、加速下降三个阶段。进入销量放缓的负循环时，车企多采取“以价换量”策略，初期奏效，但长期不可持续，ASP 会明显下降。终端销量下滑导致车企和渠道利润受挤压，渠道库存系数高增，渠道经营持续承压。经销商数量变化滞后于品牌销量，经历扩网、见顶、退网三个阶段。渠道收缩或将反作用于销量，加速品牌销量下滑。  从当前渠道变化看未来整车格局演绎 当前经销商经营压力大，由于产品力变化，品牌经销商纷纷选择更换阵营。对比 2022 年 4 月和 2024 年 5 月，比亚迪增长最多，减少最多的则为丰田和大众品牌。经销商数量的变化也反应在销量和利润上，多数合资品牌的单车利润持续下滑，例如上汽大众、上汽通用、广汽本田、广汽丰田单车净利润分别从 2022 年的 1.32/0.95/0.95/2.09 万元下降到 2023 年的0.52/0.26/0.38/1.88 万元。  投资建议：以渠道为矛，自主份额有望进一步提升 通过回顾部分品牌的渠道、销量和盈利变化，我们发现在三者之间往往相互作用，销量下滑之初会影响车企和渠道的利润，进而引发渠道收缩，销量下滑加速。当前该循环正在进一步重塑车企竞争格局，看好低端自主新能源超预期，出口+高端占比持续提升有望带动盈利水平提升的比亚迪;受益新车周期向上，有望迎来销量、份额双提升的吉利汽车；具备产品打造能力和领先电动智能技术的长安汽车；智能化水平稳步提升，销量有望兑现的理想汽车；渠道快速扩张+深耕智能化水平的小鹏汽车。 风险提示：乘用车销量不及预期；行业价格战加剧，渠道盈利持续承压。 证券研究报告 2024 年 07 月 09 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn 相关报告 1、《汽车：智电加速升级，龙头行稳致远》2024.07.08 2、《汽车：车路云一体化试点公布，产业迎来规模化发展机遇》2024.07.03 -30%-17%-3%10%2023/72023/112024/32024/7汽车沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 引言：渠道、销量、利润的三角循环 .................................. 3 2. 渠道是销量、利润变化的加速器 ...................................... 3 3. 从当前渠道变化看整车格局未来演绎 .................................. 9 4. 投资建议：以渠道为矛，自主份额有望进一步提升 ..................... 14 5. 风险提示 ........................................................ 14 图表目录 图表 1： “销量-渠道-利润”循环逻辑图 ................................... 3 图表 2： 2011-2023 年福特、现代品牌在中国销量情况(万辆) ................ 4 图表 3： 2011-2023 年本田、丰田、大众在中国销量情况(万辆) .............. 4 图表 4： 2016-2018 年 11 月期间，长安福特新车型发布停滞 ................. 4 图表 5： 长安福特销量 2017 年首次下滑，随后进入退坡加速期 ............... 5 图表 6： 2012-2018 年长安福特销量及 ASP 情况 ............................ 5 图表 7： 2011-2017 年北京现代销量及 ASP 情况 ............................ 5 图表 8： 2018 年销量加速下滑后，首次录得单车利润为负 ................... 6 图表 9： 2012-2023 年长安福特经销商库存情况 ............................ 6 图表 10： 广汇汽车北方区域长安福特品牌收入情况 ........................ 6 图表 11： 长安福特经销商不断退网（家） ................................ 7 图表 12： 单店销量持续恶化（辆） ...................................... 7 图表 13： 2022 年广汽本田门店数量下滑导致 2023 年广本销量下滑加速 ....... 8 图表 14： 单车 ASP 和单车利润均进入下滑趋势 ............................ 9 图表 15： 2018-2023 年经销售盈利情况 ................................... 9 图表 16： 2021-2023 年经销商利润结构 ................................... 9 图表 17： 2022 年 4 月 VS 2024 年 5 月各家车企渠道数量变化 ............... 10 图表 18： 2022 年 4 月 VS 2024 年 5 月各品牌店效及渠道门店数变化情况 ..... 11 图表 19： 单车利润下滑导致单店盈亏平衡销量右移 ....................... 11 图表 20： 2023 年广汽本田、丰田销量下滑加速 ........................... 12 图表 21： 广汽本田、丰田单车收入开始下滑(万元) ....................... 12 图表 22： 广汽本田、丰田单车净利润(万元) ............................. 12 图表 23： 2019-2022 年广汽本田、广汽丰田门店数量（家） ................ 13 图表 24： 2018-2023 广汽本田渠道库存情况 .............................. 13 图表 25： 2018-2023 广汽丰田渠道库存情况