全球人造草坪龙头，海外产能布局领先

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 07 月 09 日 共创草坪(605099.SH) 公司深度分析 全球人造草坪龙头， 海外产能布局领先 证券研究报告 其他轻工Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 25.80 元 股价 (2024-07-08) 18.36 元 交易数据 总市值(百万元) 7,345.65 流通市值(百万元) 7,345.65 总股本(百万股) 400.09 流通股本(百万股) 400.09 12 个月价格区间 15.98/25.31 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.1 -12.0 -8.8 绝对收益 -11.9 -15.9 -19.9 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告 海外需求显著修复，24Q1 业绩拐点向上 2024-05-08 欧美需求显著修复， 23Q2业绩拐点向上 2023-08-17 23Q1 盈利显著提升， 美洲需求边际回暖 2023-04-28 22Q4 盈利保持改善， 全球布局有序推进 2023-04-05 共创草坪：全球人造草坪龙头，盈利水平优异。公司深耕行业二十年，逐步成为全球第一、市占率已达 18%。公司股权结构稳定集中，实控人王强翔及一致行动人持股 88.93%。公司近 6 年归母净利润年复合增速约 12%；公司海外销售占比达 88%，23Q4 以来美、欧经济先后复苏，通胀压力缓解，库存去化，自 23Q4 营收增速已转正、24Q1 进一步提升。23 年毛利率 31.58%、净利率 17.52%,盈利能力领先行业且相对稳定。 渗透率提升带动人造草坪市场快速增长，壁垒助力格局优化。人造草坪相比天然草坪具备明显性能（耐用性、抗老化性、节约用水等）、成本（安装维护）优势，持续替代天然草坪。天然草维护所需费用较高，以 11 人制足球场及 50 平米家庭庭院为例，假设分别使用 12、6 年，人造草坪能够共分别节约成本 153、0.42 万美元。预计 2021-2025 年全球人造草坪市场规模将以 8.43%的 CAGR 增长至 293 亿元。其中，均价最高的美洲地区有望加速增长，支撑行业形成价稳量增趋势。分产品看，1）休闲草渗透率持续提升增速较高。2022 年休闲草美国渗透率仅 5%，伴随大众消费者对人造草坪性能优势、节水、降低维护成本优势认知提升，以及应用范围扩大，渗透率有望持续提升，预计 2021-2025 年需求量将以 10.47%的 CAGR 增长。休闲草与地产需求相关性较强，短期景气度有望受益美国降息后的地产需求提升回暖。2）运动草需求由发展中国家加大投入运动场地和发达国家存量更新组成，2021-2025 年需求量将以 6%的 CAGR 持续稳增。由于行业技术、渠道、资质认证、产能等综合具有一定壁垒，因此集中度较高且持续提升，2019-2021 年 CR5 增长 4pct 至 41%。 技术、渠道、产能壁垒深耕，全球龙一份额稳增。2011 年以来公司市占稳坐世界第一，2017-2021 年提升 4pct 至 18%，目标最终达到 30%。1）技术及产品优势：研发费用投入远高于可比公司，23 年研发费用率达 3.37%，持续创新研发，形成性能优异+快速迭代（23 年推出 200+种新品）的强产品力，获较高附加值。2）品牌及资质：公司为极少三项行业顶级认证优选供应商龙头之一，品牌认可度高。3）渠道及客户：2005 先发进入海外市场快速扩张，已覆盖全球 140 个国家及地区，形成成熟渠道网，长期牢占大客户核心供应商地位。4）产能：公司产能持续扩张，目前达 1.1 亿平方米，待在建产能落地将提升至 1.46 亿平方米。同时，公司率先于 2020 年开始资本出海，已建设越南基地一、二期，越南三期、墨西哥产能正在建设中，受益海外关税、税收优惠，综合成本优势伴随效率提升逐步显现。 投资建议：我们预计共创草坪 2024-2026 年营业收入为 29.04、33.78、39.21 亿元，同比增长 17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为 5.15、6.10、7.36 亿元，同比增长 19.40%、18.54%、20.55%，对应 PE 为 15.3x、12.9x、10.7x，我们给予 24 年 20xPE，目标价 25.80 元，维持买入-A 的投资评级。 -35%-25%-15%-5%5%15%2023-072023-112024-022024-06共创草坪沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563357 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/共创草坪 风险提示：原材料价格、汇率大幅波动、行业竞争加剧、市场拓展不及预期、国际政治经济环境变化风险。 全球产能布局优化， 盈利持续改善可期 2022-11-05 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,470.8 2,461.4 2,903.8 3,378.3 3,921.2 净利润 447.0 431.2 514.9 610.3 735.7 每股收益(元) 1.12 1.08 1.29 1.53 1.84 每股净资产(元) 5.72 6.23 6.87 7.63 8.55 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.6 18.3 15.3 12.9 10.7 市净率(倍) 3.4 3.2 2.9 2.6 2.3 净利润率 18.1% 17.5% 17.7% 18.1% 18.8% 净资产收益率 19.5% 17.3% 18.7% 20.0% 21.5% 股息收益率 2.9% 2.7% 3.3% 3.9% 4.7% ROIC 26.2% 27.4% 32.4% 30.3% 32.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司深度分析/共创草坪 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 共创草坪：全球人造草坪龙头，盈利水平优异 ................................... 5 1.1. 砥砺前行二十载，行业龙头地位稳固 ...............................