固定收益专题报告-ABS分析手册：要素篇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点 ◼ 本文是 ABS 系列研究第一篇。自 2005 年至今，ABS 市场由高速增长转为稳步发展。在当下“资产荒”的背景下，ABS 不失为投资的可选项之一。本文从理论层面出发，结合案例对 ABS 的发展历程、分类特征、基本要素、信用增信与风险处理等方面进行解析，以供投资者参考。 ◼ ABS 是一种债券性质的金融工具，根据 2020 年 8 月起施行的《标准化债权类资产认定规则》，泛 ABS 领域的产品主要包括标准化债权类资产和非标准化债权类资产。标准化债权类资产指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，包含信贷 ABS、企业ABS、资产支持票据三类，此外的债权类资产均为非标准化债权类资产。 ◼ ABS 与一般债券的区别主要体现在三个方面：资产隔离、内部分层、分期偿付。与前面三个方面相对应，ABS 除包含一般债券的基本要素外，在档次结构、还本方式、基础资产上具有特殊性。ABS 内部可分为优先层、夹层、劣后层，投资不同层级的 ABS偿付顺序不同，本金呈现出随持续期递减的特点。 ◼ 发展历程方面，我国在 2005 年开始资产证券化的试点。我国 ABS 的发展可以划分 5个时期：起步期、停滞期、重启期、高速发展期、规范发展期。总体上看，我国 ABS市场的发展趋势是由量到质的发展。高速发展期后，ABS 数量不再出现爆发式增长，而是转向高标准严规范发行 ABS，不断完善基础资产、发起主体、总体规模等方面的规定。 ◼ 资产证券化的流程分为 9 个步骤：第一步，组建资产池；第二步，设立特别目的载体（SPV）；第三步，资产转让；第四步，资产信用增级；第五步，进行信用评级；第六步，以公募或私募的方式发行证券；第七步，支付原始资产转让款项；第八步，管理资产池，收集现金流，账户之间进行资金划拨及其他事物；第九步，偿付 ABS 本息，分配剩余现金。 ◼ 依据监管机构的不同，可将标准化 ABS 分为 3 类：信贷 ABS、企业 ABS、资产支持票据（ABN）。信贷 ABS 和 ABN 都在银行间市场上进行交易，而企业 ABS 在证券交易所等场所进行交易。此外，三类 ABS 在监管部门、基础资产类型、发行载体、登记结算机构方面也有所不同。 ◼ 根据新金融工具会计准则的规定，对债权类金融资产进行分类前，需要进行合同现金流量特征测试（SPPI 测试），通过 SPPI 测试的金融资产以摊余成本计量，否则以公允价值计量且其变动计入当期损益。对于 ABS 来说，想要通过 SPPI 测试，既要保证其底层资产符合 SPPI 特征，还要保证其合同现金流、基础资产现金流符合 SPPI 特征。由于大部分次级档无法满足本息兑付的义务，且信用风险往往较高，与优先级和夹层级相比，次级档不易通过 SPPI 测试。 ◼ 信用增信方面，增信方式以是否引入第三方为依据划分为内部增信与外部增信。内部增信的特征是通过基础资产的结构设计进行增信，包括结构化分层、超额抵押、超额利差、现金储备账户等；外部增信的特征是引入第三方主体信用担保作为增信手段，包括差额支付承诺、第三方担保、抵质押等。 ◼ 风险处理方面，当出现信用风险事件时，增信安排的触发顺序不同。通常，优先级/次级分层、超额覆盖机制首先被触发；其次，外部增信措施中的差额支付承诺人、流动性支持人等增信措施也具有相应的法律效力。此外，抵/质押担保、共同债务人、保证担保、信用触发机制等措施根据发行说明书中约定的差异，在对应的情形下触发执行。 ◼ 风险提示事件：统计口径不准确；数据更新不及时或提取失误；假设或计算方法不合理。 ABS 分析手册：要素篇 证券研究报告/固定收益专题报告 2024 年 6 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、ABS 概况 ..................................................................................................... - 4 - 1、基本定义 ................................................................................................ - 4 - 2、与一般证券的区别 .................................................................................. - 4 - 3、中国的 ABS 发展历程 ............................................................................ - 5 - 4、基本要素 ................................................................................................ - 7 - 5、资产证券化流程 ..................................................................................... - 8 - 6、ABS 分类 ............................................................................................... - 8 - 7、SPPI 测试 .............................................................................................. - 9 - 二、信用增信与风险处理 .................................................................................. - 10 - 1、信用增信的分类方式 ............................................................................ - 10 - 2、内部增信措施 ....................................................................................... - 11 - 3、外部增信措施 .....................................................................