【债券】5月工业企业利润点评：盈利结构改善，补库弹性仍弱

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2024 年 06 月 28 日 【债券日报】 盈利结构改善，补库弹性仍弱 ——5 月工业企业利润点评  2024 年 1-5 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 27543.8 亿元，同比增长 3.4%，增速较 1-4 月份回落 0.9 个百分点；其中 5 月工业企业利润单月同比增长 0.7%，增速回落 3.3 个百分点。1-5 月实现营业收入 53.03 万亿元，累计同比增长 2.9%；累计发生营业成本 45.27 万亿元，同比增长 3.0%；营业收入利润率为 5.2%，同比提高 0.2 个百分点。  5 月单月情况来看，基数边际抬升，规模以上工业企业利润增速放缓。按照 2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为 3.6%，比 4 月的 3.3%小幅抬升，盈利增长动能略有修复。  行业视角：盈利结构改善，补库弹性仍弱。5 月下游产业链盈利同比维持正增，利润份额年内首次环比回升，单月盈利扩张表现好于上游、中游。（1）材料业盈利同比转负，设备制造业承压，石油煤炭行业表现持续偏弱，设备制造行业多数同比为负；（2）上游采矿业盈利拖累收窄，但占比相对下滑；（3）下游高基数下盈利增速放缓，但份额相对提升，可选消费增速转弱，农副产品增幅继续扩大，食品及饮料盈利边际好转。  成本端利润率小幅修复。1-5 月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.37 元、同比增加 0.06 元，较 1-4 月份增加 0.03 元，企业成本压力季节性抬升。1-5 月份每百元营业收入中的费用为 8.38 元，同比增加 0.04 元，但较 1-4 月份减少 0.04 元，费用支出下降，推动 1-5 月份企业营收利润率环比升至 5.19%，较 1-4 月份高 0.19pct，盈利效率略有改善。  库存方面，名义库存延续“微反弹”。5 月产成品名义库存增速上升，周转效率略有提高。企业周转效率边际改善，名义库存继续向上修复，工业企业库存周期仍处于企稳状态、反弹力度偏弱。。  总结：5 月规模以上工业企业利润单月增速放缓，但剔除基数影响后的复合增速较 4 月小幅抬升，盈利动能略有改善；费用支出下降、价格拖累收窄，营收利润率环比提升。盈利结构方面，5 月中游份额优势转弱、同比增速转负，上游盈利占比相对下降、同比拖累幅度收窄；下游利润份额自今年以来首次环比回升，5 月购物节大促备货、假期因素影响下，经营情况边际改善。库存方面，5 月产成品名义库存增速延续微升、但幅度依然偏弱，补库弹性不强。往后看，PPI 同比或逐步回正，价格对库存、营收的拖累趋于转弱，叠加短期出口韧性有望维持，工业企业名义库存增速有望保持上行趋势，但弹性上可能依然偏弱，因海外补库力度、国内“宽财政”效果仍有不确定性。行业结构上，在促消费的季节性因素减弱后，下游行业盈利改善的持续性有待验证，重点观察价格端的修复情况。  风险提示：外需对出口的支撑减弱，名义库存增速承压。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240627》 2024-06-27 《【华创固收】专项债用途的新动向——地方债面面观系列之六》 2024-06-27 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240626》 2024-06-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240625》 2024-06-25 《【华创固收】银行负债偏弱修复，广义基金“钱多”延续——5 月债券托管量点评》 2024-06-25 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、行业视角：盈利结构改善，补库弹性仍弱 ............................................................. 4 （一）上游：采矿业盈利拖累收窄，但占比相对下滑 ................................................. 6 （二）中游：材料业盈利同比转负，设备制造业承压 ................................................. 7 （三）下游：高基数下盈利增速放缓，但份额相对提升 ............................................. 7 二、成本端：利润率小幅修复 ......................................................................................... 7 三、库存：名义库存延续“微反弹” ................................................................................. 8 四、风险提示 ..................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2024 年 5 月营业收入累计增速继续回升（%） ..................................................... 4 图表 2 2024 年 1-5 月利润总额累计增速降至 3.4%（%） ................................................ 4 图表 3 5 月单月营收、利润维持同比正增（%） ............................................................... 4 图表 4 5 月下游盈利份额较 4 月小幅回升 .......................................................................... 4 图表 5 5 月下游利润份额环比回升，超半数行业同比增速有改善 .................................. 6 图表 6 5 月每百元收入中的成本抬升（元） .....................................................