【债券】信用：城投债净融资转负

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券周报 2024 年 06 月 29 日 【债券周报】 城投债净融资转负 ——信用周报 20240629 ❖ 6 月末跨季资金面平稳均衡，非银“钱多”格局延续，基本面修复偏慢，此前政策效果释放有限，市场风险偏好收缩，债市做多情绪延续，信用债收益率普遍下行，但幅度小于无风险收益率，信用利差被动走阔。延续多周的低等级地产债行情趋缓，而金融债表现强势。具体看，城投债 2-5y 隐含评级 AA-品种表现较优，拉久期下沉特征仍明显。低等级地产债收益率在历经多周大幅下行后降幅趋缓，本周 AA+品种表现较优。钢铁债、煤炭债等周期债行情表现较为相似，2-3y 与 5y 品种下行幅度较大。金融债表现强势，银行二永债中高等级表现优于低等级，5y 券商次级债、3y 保险次级债表现较好。 ❖ 二级市场：金融债表现强势，低等级地产债行情趋缓 1、城投债方面，各品种收益率普遍下行，化债政策推进下 2-5y 隐含评级 AA-品种表现较优，下行 4-11BP，其余期限等级品种普遍下行 1-4BP。分区域来看，各区域城投利差普遍收窄 0-5BP。当前大部分区域城投利差已接近 2014年以来最低水平，进一步信用下沉的收益挖掘空间较为有限。 2、地产债方面，各品种收益率普遍下行，AA+品种表现较优，收益率下行 2-6BP，其余等级品种普遍下行 1-4BP。从板块比价来看，资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力，可关注华侨城等个别央国企地产舆情事件触发带来的板块性估值调整机会，建议重点关注 1-2y 央国企地产 AA 及以上品种的收益挖掘机会。 3、周期债方面，煤炭债与钢铁债收益率普遍下行，走势接近，其中煤炭债 1y、4y 品种收益率下行 1-3BP，2-3y 与 5y 品种收益率下行 3-6BP。当前煤炭债整体配置性价比较低，可适当拉长久期增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会。钢铁债各 1y、4y 品种收益率下行 1-2BP，2-3y 与 5y 品种收益率下行 3BP。当前钢铁债 3-5y 隐含评级 AA+品种相较于煤炭债品种溢价仍较高，收益挖掘机会值得关注。 4、金融债方面，收益率普遍下行，表现优于非金融信用债。银行二级资本债方面，各品种收益率下行 4-9BP；银行永续债方面，各品种收益率下行 3-10BP，整体来看银行二永债中高等级表现优于低等级。券商次级债收益率下行 2-5BP，其中 5y 品种表现较优，下行 5BP。保险次级债 3y 品种收益率下行 11-12BP，1y、5y 品种下行 7-8BP，2y、4y 品种下行 4-5BP。 ❖ 一级市场：信用债、城投债呈净融出状态。本周信用债发行规模 2693.97 亿元，较上周减少 827.55 亿元，净融资额-173.83 亿元，较上周减少 1055.82 亿元。其中城投债发行规模 1114.65 亿元，较上周减少 452.37 亿元，净融资额-211.68亿元，较上周减少 417.01 亿元。取消发行方面，本周有 1 只债券取消发行，规模合计 10.00 亿元。 ❖ 成交流动性：信用债市场整体活跃度有所下降。1、银行二永债换手率有所上升，从上周的 4.10%上升至 4.66%。2、银行普通债换手率有所上升，从上周的3.06%上升至 3.42%。3、券商次级债换手率整体有所上升，从上周的 1.73%上升至 2.00%。4、保险次级债换手率有所下降，从上周 4.23%下降至 1.95%。 ❖ 评级调整：跟踪季以尾部区域弱资质城投主体下调为主。 ❖ 重点政策及热点事件：1）6 月 24 日，万科公告向交通银行申请银行贷款并完成提款 15 亿元，由全资子公司深圳万科担保。2）6 月 25 日，威海市国资委介绍国有企业改革深化提升行动，多家市属国企业务与股权结构有所调整。3）6 月 25 日，审计署公告地方债务管理仍有隐患，一是违规举借债务尚未全面停止，二是拖欠账款有所新增。4）6 月 26 日，北京市优化地产管控政策，基本延续“517”地产政策精神。5）6 月 27 日，财联社报道潍坊正争取国家层面政策支持，以及近期化债政策确有突破，用新增专项债行使“特殊再融资债”功能已进入实操，潍坊市“3899 名单”内平台力争 2027 年 6 月前清零。 ❖ 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 执业编号：S0360523070008 证券分析师：王紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】新的市场环境，清偿&回售博弈机会再现——可转债周报 20240624》 2024-06-24 《【华创固收】如何看待理财业务规范及其影响？——债券周报 20240624》 2024-06-24 《【华创固收】存单周报（0617-0623）：跨季风险可控，定价或延续震荡》 2024-06-23 《【华创固收】地产销售进入季末冲刺——每周高频跟踪 20240623》 2024-06-23 《【华创固收】卷久期行情愈演愈烈——信用周报 20240622》 2024-06-22 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 二级市场：金融债表现强势，低等级地产债行情趋缓 ............................................... 5 二、 一级市场：信用债、城投债呈净融出状态 ................................................................. 10 三、 成交流动性：银行二永债及券商次级债换手率环比上升 ......................................... 12 四、 评级调整：跟踪季以尾部城投级别下调为主 ............................................................. 14 五、 重点政策及热点事件：审计署指出债务管理问题，北京出台楼市新政 ................. 16 六、 风险提示 ......................................................................................................................... 17 债券周报