流动性与机构行为跟踪：跨季资金面波澜不惊，央行Q2例会基调未变

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 跨季资金面波澜不惊 央行 Q2 例会基调未变 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024 年 6 月 30 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 3 跨季资金面波澜不惊 央行 Q2 例会基调未变 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 30 日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行公开市场净投放流动性 3520 亿元。尽管跨季因素影响加大，但随着央行大规模逆回购投放，叠加季末表外资金回表规模有限，资金面大致维持平稳，分层现象较往年明显缓和，后半周央行逆回购投放规模下降，资金面边际收敛，但也并未带来太大的波澜。 ➢ 跨季影响下质押式回购成交量持续回落，全周日均成交下降 0.85 万亿至 5.27万亿；但质押式回购整体规模有所回升。分机构来看，大行净融出在季末两日大幅增加，而城商行和股份行净融出周中抬升季末回落；全周城商行净融出大致平稳，而大行和股份行净融出大幅增加，银行刚性净融出明显上升。非银方面，货币基金与理财产品融出大幅下降，主要非银机构融入整体抬升，季调后新口径资金缺口指数持续回升，从上周的 6228 升至 14150。 ➢ 本周机构跨季提速，高于 22 与 23 年同期，尤其是银行进度较快，但非银仍相对较慢。周二后出现了非银融入上升，股份行与城商行融出回升、但最后两日回落的典型季节性特征，显示资金回表现象出现，但并未高于往年的季节性，而在最后一日大行融出大幅上升的影响下，机构仍实现了平稳跨月。 ➢ 央行二季度货币政策例会整体基调并无变化，我们预计央行对资金面的态度也将维持，尽管 OMO 利率调降的概率有限，资金利率维持在政策利率附近的目标大概率仍将坚持，但非银流动性充裕带来的自发宽松状态大概率也将持续。下周逆回购到期规模上升至 7500 亿元，且主要集中在前半周，政府债净缴款由本周的 504 亿元上升至 1571 亿元，主要集中在周四。跨季后资金面明显转松的可能性较低，大概率仍将维持平稳。 ➢ 存单市场：本周 AAA 级 1 年期同业存单二级利率下行 6.7BP 至 1.955%。同业存单发行规模大幅下降至 6128 亿元，偿还规模上升至 8348 亿元，存单转为净偿还 2220 亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净偿还 884 亿元、1174 亿元、202 亿元、1 亿元；1Y 期存单发行占比下降 5pct 至 24%。下周存单到期规模约 966 亿元，较本周大幅下降 7382 亿元。股份行、农商行存单发行成功率较上周回升，城商行下降，而国有行持平，各类银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行 1Y 存单发行利差小幅回落。本周非银对存单偏好有所减弱，但股份行需求回落的幅度更大，存单供需相对强弱指数先升后降，全周上行 1.8pct 至 27.9%，仍处于需求偏强区间。 ➢ 票据利率：本周票据利率震荡下行，国股 3M、6M 期利率全周分别下行 7BP、8BP 至 1.03%、1.30%。 ➢ 债券交易情绪跟踪：本周债券市场维持强势。交易型机构情绪继续升温，基金公司和其他机构对债券的增持意愿上升，基金公司对超长端国债、中短端政金债、存单情绪升温，其他机构对国债倾向于增持，券商减持债券意愿下降，主要是对存单的减持意愿大幅下降，但其他产品对债券的增持意愿下降，主要是对长端和超长端利率债情绪降温；配置型机构增持意愿继续下滑，其中保险公司和理财产品均有所降温，保险公司对中短端政金债、存单倾向减持，理财产品对信用债、二永债的增持情绪下降，而农商行对债券的减持情绪减弱，主要是倾向于增持地方债和短端政金债。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 1.1 货币资金面 .............................................................................................................. 4 1.2 同业存单 ................................................................................................................. 8 1.3 票据市场 ............................................................................................................... 10 二、债券交易情绪跟踪 ..................................................................................................................... 11 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ...................