白酒行业调研报告：四川湖南酒企股东大会及渠道调研反馈，聆听一线的声音，大浪淘沙，务实应对

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 白酒 2024 年 07 月 01 日 白酒行业调研报告 推荐 （维持） 聆听一线的声音：大浪淘沙，务实应对 ——四川湖南酒企股东大会及渠道调研反馈 ❑ 前言：二季度随着茅台批价下跌、宴席需求不佳等负面舆情蔓延，市场预期迅速转弱，对行业整体担忧情绪加剧。本周恰逢多家酒企股东大会召开，我们前往四川、湖南，亲临产业一线，从酒企、渠道、终端三个环节聆听不同参与者的体感差异及应对策略，并进行总结研判，核心调研反馈如下： ❑ 聆听一线的声音：大浪淘沙，务实应对。 ➢ 酒企股东大会反馈：面对发展非均衡现状，酒企普遍补短板找增量、寻找改进空间，策略上更加务实理性，短期动作上产品结构适当下移、渠道加强数字化布局、挖掘新产品/新渠道增量、提升费效等成为酒企共同的选择。而如何平衡短期业绩增长与长期可持续发展、如何平衡品牌量价选择、如何平衡渠道精细化管控和利润推力等，成为行业共同的课题。 1、五粮液：普五不盲目增量，产品结构扩充经营有余力，注重股东回报。公司保持战略自信，力求实现高质量发展。产品端普五计划量不盲目求增，代际酒产品加强补充放量，个性化产品全面开花。渠道端延续改善，优化业务流程、细化目标执行，加强扁平化运营，规范化运营电商并积极维护权益，价盘/库存等指标保持健康。 2、老窖：策略平和务实，坚定低度布局。发展思路上更加平和务实，关注长期发展，坚定不移推行低度化，明确反对为追求短期指标而压货促销。营销执行层面，渠道持续强化数字化布局，加强费用精准投放。 3、酒鬼酒：积极调整，持续纾压。管理上持续推进费用改革，营销体系加强过程考核，费投倾斜 C 端培育。产品上内参实现新老品交替，持续发力红坛大单品；区域上做实省内大本营市场、做好省外样板市场。 ➢ 渠道反馈：压力边际累积，优先保障头部酒企回款。动销端 Q2 淡季偏弱，渠道库存环比边际增加，头部品牌保持良性。扫码红包及同业竞争加剧下渠道利润收窄，信心受到扰动，更加注重周转、现金流和名酒配额，高端酒/基地型次高端回款进度多达到 50-60%同比持平，扩张型次高端略慢，批价端飞天的短期快速回调并未影响其他品牌价格体系。 ➢ 终端反馈：宴席需求转弱，但终端库存不高。多地反馈二季度宴席有一定下滑，商务礼赠基本持平，自饮相对刚性但价格偏弱。电商快速发展对线下渠道价格形成一定冲击，终端相对谨慎囤货意愿不高，买方市场下更比拼名酒品牌资源、客户资源与服务能力。 ❑ 产业如何看待茅台批价波动？茅台自身在尊重市场规律的同时，积极出台取消拆箱、市场巡查等系列措施，目前价盘已回升至 2200 元以上。其他酒企多认为飞天批价波动对其影响更多体现在情绪和预期层面，而非实际价格与销量。渠道端茅台经销商表示渠道利润尚可，2000 元以上不会出现恐慌抛货行为，但渠道信心和情绪受到一定影响，心态多谨慎观望。 ➢ 我们认为，茅台批价 2000 元以上具备支撑。供给端看，参考小茅 399 元/375ml 巽风酒 1498 元的定价，折算成 500ml 后分别 1995 元/1997 元。需求端看，本轮需求受损度远低于上一轮，且飞天批价自 19 年起基本持续稳定在 2000 元以上，消费基础培育更扎实。 ❑ 投资建议：长线价值已现，底部首选龙头茅五。结合产业调研反馈，头部酒企回款进度同比持平，预计 Q2 业绩确定性仍强，伴随后续升学宴等需求增加，动销有望环比好转。当前板块估值已至近期较低水位，留出较足价值空间，底部优选具备估值性价比和业绩确定性的龙头。具体来看： ➢ 首选行业龙头茅台（当前批价企稳，业绩仍具确定性，长线价值显现）及千元价格带龙头五粮液（批价坚挺且高分红政策，管理及渠道改善明显）； ➢ 推荐次高端龙头汾酒（经营质量较高，全国化品牌张力足）；持续推荐老窖（团队能力强，估值性价比显现），以及区域龙头古井、今世缘。 ❑ 风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、库存消化不及预期等。 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 32,840.11 3.88 流通市值(亿元) 32,825.64 4.97 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -12.2% -15.0% -17.5% 相对表现 -9.3% -16.4% -8.0% 相关研究报告 《白酒行业周报（20240415-20240421）：淡季控货筑基，酒企务实去库》 2024-04-22 《白酒行业周报（20240408-20240414）：透过飞天批价扰动，浅析巽风的三重增量》 2024-04-15 《白酒行业周报（20240318-20240324）：务实理性，释放信心——糖酒会酒企经销商大会反馈》 2024-03-24 -20%-10%0%10%23/0723/0923/1124/0224/0424/062023-07-03~2024-07-01白酒沪深300华创证券研究所 白酒行业调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 聆听一线的声音：大浪淘沙，务实应对 ....................................................................... 4 （一） 酒企反馈：保持耐心与定力，务实应对 ........................................................... 4 1、 五粮液股东大会反馈：经营定力和余力兼具，积极提高股东回报.................. 4 2、 泸州老窖股东大会反馈：策略平和务实，坚定低度布局 ................................. 4 3、 酒鬼酒股东大会反馈：积极调整，持续纾压 ..................................................... 5 4、 舍得公司调研反馈：注重平稳发展，中低端放量补充 ..................................... 5 （二） 渠道反馈：Q2 环比边际承压，回款节奏保持正常.......................................... 5 （三） 终端反馈：宴席需求转弱，但终端库存