固定收益定期报告：长端利差的割裂

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 07 月 02 日 长端利差的割裂 固定收益定期报告 截至 2024 年 7 月 1 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.8%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在云南地级市、贵州地级市及区县级；其余区域中，甘肃、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，各期限公募城投债收益基本下行，1 年内品种收益平均下行 4BP。其中，收益率下行幅度较大的包括 2-3 年重庆区县级永续、1 年内贵州地级市非永续、3-5 年贵州地级市非永续、2-3 年广西区县级非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 2.7%以下；收益率高于 5%的品种出现在贵州及辽宁地级市；其余的陕西、云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益多下行，特别是 3-5 年期债券的收益下行均值可达7.2BP。具体来看，收益下行较多的有 3-5 年湖南区县级非永续、3-5 年天津区县级非永续、2-3 年云南地级市非永续及 3-5 年云南地级市非永续债，分别下行 19.1BP、23.6BP、19.5BP 和 28BP。 产业债： 民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益多数下行，2-3 年国企私募永续、1-2 年民企公募非永续等品种收益降幅超过 6.5BP；地产债方面，国企私募品种更受青睐，特别是 3-5 年区间上收益下行近 10.5BP，公募品种则不乏调整，1-2 年国企、民企非永续债收益分别上行 9.1BP、20.9BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率基本下行。具体来看，租赁债收益均下行，其中 1-2 年公募永续债收益下行达到 5.6BP；商金债收益同样多下行，1 年内国有行、农商行品种表现较优；二永债长端下行幅度不及短端，1 年内国有行及城商行二永收益下行普遍在7BP 以上，而 2-3 年城商行永续债收益下行幅度亦高达 11.2BP；此外，3 年内证券公司次级债收益降幅较大。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 7 月 1 日，存量信用债中，民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益多数下行，2-3 年国企私募永续、1-2 年民企公募非永续等品种收益降幅超过 6.5BP；地产债方面，国企私募品种更受青睐，特别是 3-5 年区间上收益下行近 10.5BP，公募品种则不乏调整，1-2 年国企、民企非永续债收益分别上行 9.1BP、20.9BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率基本下行。具体来看，租赁债收益均下行，其中 1-2 年公募永续债收益下行达到 5.6BP；商金债收益同样多下行，1 年内国有行、农商行品种表现较优；二永债长端下行幅度不及短端，1 年内国有行及城商行二永收益下行普遍在 7BP 以上，而 2-3 年城商行永续债收益下行幅度亦高达 11.2BP；此外，3 年内证券公司次级债收益降幅较大。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 7 月 1 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69585 2.18 2.42 2.46 2.89 2.36 2.43 2.48 2.78 公募债 81639 2.14 2.29 2.34 2.39 2.15 2.29 2.35 2.48 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6829 2.34 3.14 2.69 2.45 2.38 2.51 2.54 2.80 公募债 94417 2.13 2.23 2.29 2.37 2.03 2.15 2.23 2.27 非金融非地产产业债（民企） 私募债 148 - - - - 3.54 2.98 2.47 - 公募债 2857 8.35 4.03 2.73 - 2.64 2.78 3.13 2.99 地产债（国企） 私募债 1329 - - - - 2.48 2.53 2.54 2.83 公募债 11090 2.13 2.20 2.31 - 2.77 3.58 2.87 2.56 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 823 - - - - 7.80 5.24 4.89 3.06 租赁公司债 私募债 266 - - - - 2.57 2.67 2.64 - 公募债 5605 2.42 2.43 2.50 - 2.09 2.26 2.22 2.42 商业银行普通金融债 国有商业银行 6180 - - - - 1.91 1.96 2.02 2.11 股份制商业银行 14600 - - - - 1.93 2.00 2.08 2.18 城市商业银行 11152 - - - - 1.96 2.08 2.11 2.14 农商行 1743 - - - - 2.02 2.11 2.12 - 银行资本补充债 国有商业银行 39475 2.01 2.11 2.17 2.28 1.98 2.04 2.13 2.22 股份制商业银行 13225 2.01 2.11 2.21 2.34 2.01 2.07 2.15 2.30 城市商业银行 8684 2.15 2.81 2.45 2.54 2.14 2.32 2.49 2.56 农商行 2169 2.08 2.26 2.59 2.47 3.00 3.48 2.91 3.14 证券公司债 私募债 2309 2.00 2.17 2.26 - 2.05 2.20 2.22 2.24 公募债 17324 - 2.11 2.20 2.34 1.94 2.10 2.14 2.23