当前经济与政策思考：关注应收账款

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 根据国家统计局公布的数据，截至 2024 年 5 月，应收账款呈现年内逐步走高，逼近前期高点的特征，具体来看： ◼ 三个大类上，需要重点关注电力、燃气及水的生产和供应业的应收账款变动，尤其是水的生产和供应业，应收账款呈现出中长期持续上行的特征； ◼ 制造业上，重点关注烟草制造、黑色冶炼、有色冶炼、化学原料和制品等四个细分行业； ◼ 规模来看，需要关注统计范围内的“非大中型”工业企业，应收账款金额已经超过前期高点； ◼ 所有制上，国有控股表现更好，外商及港澳台回收期偏慢，私营企业放缓幅度偏大 ◼ 风险提示事件：政策变动风险，经济波动超预期风险 关注应收账款 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2024 年 06 月 30 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 制造业占据大头，但电力热力燃气水业的应收账款持续增加 ........................ - 3 - 2. 制造业重点关注烟草制造、黑色冶炼、有色冶炼、化学原料和制品等四个行业- 5 - 3. 规模来看：“非大中型”工业企业应收账款金额已经新高 ............................... - 7 - 4. 所有制看：国有控股表现更好，外商及港澳台回收期偏慢，私营企业放缓幅度偏大 ...................... - 7 - 5. 风险提示 ....................................................................................................... - 9 - 图表目录 图表 1：工业企业应收账款金额与占比（分大类） ........................................... - 3 - 图表 2：应收账款指数（分大类） ..................................................................... - 3 - 图表 3：工业企业应收账款平均回收期（分大类，单位为天） .......................... - 4 - 图表 4：电力热力燃气水行业的细分项应收账款指数 ........................................ - 5 - 图表 5：制造业细分行业应收账款的变动幅度（相较于 2023 年 12 月） .......... - 5 - 图表 6：制造业细分行业应收账款占比的变化幅度（相较于 2023 年 12 月） ... - 6 - 图表 7：工业企业应收账款指数（大中型 VS 非大中型） ................................. - 7 - 图表 8：工业企业应收账款平均回收期（分所有制，单位为天） ...................... - 8 - 图表 9：大中型工业企业应收账款指数（国有控股 VS 非国有控股） ............... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 2024 年前 5 个月，全国规模以上工业企业实现利润总额 27543.8 亿元，累计同比增长 3.4%，相较上月回落 0.9 个百分点。与此同时，5 月末应收票据及应收账款 24.23 万亿，是有数据记录以来的次高点，仅略低于2023 年 11 月 24.59 万亿；也是自 2023 年四季度以来，再次超过 24 万亿规模；在应收账款压力变化的同时，三大特征相对明显： 1. 制造业占据大头，但电力热力燃气水业的应收账款持续增加 根据国家统计局的分类，工业企业包括采矿业、制造业和电力、燃气及水的生产和供应业（电力热力燃气水行业）三个大类。从历史数据来看，制造业应收账款占据绝大多数份额，2021 年 2 月之前占比超过 90%，之后持续回落，截至到 2024 年 5 月占比为 88.3%，短期保持相对平稳态势。但从绝对数值来看，2024 年 5 月为 21.4 万亿元，自 2024 年 2月以来持续上行，逐步逼近 2023 年 10 月、11 月的前期高点。 图表 1：工业企业应收账款金额与占比（分大类） 80.0%90.0%100.0%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-032021-052021-072021-092021-112022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-032023-052023-072023-092023-112024-022024-04应收占比的大类占比制造业采矿业电力、燃气及水的生产和供应业1,500,000,000.001,700,000,000.001,900,000,000.002,100,000,000.002,300,000,000.002,500,000,000.00应收账款的大类金额（单位：万元）制造业采矿业电力、燃气及水的生产和供应业 来源：WIND、中泰证券研究所 短期变化比较明显的是电力热力燃气水行业，从绝对金额来看，截至2024 年 5 月约为 2.01 万亿，逼近 2023 年 7 月、8 月的前期高点。如果以 2019 年 12 月为基期 100，计算应收账款指数，整体工业企业应收账款指数约为 139.2，意味着在不考虑价格因素扰动的情况下，2024 年5 月整体工业企业应收账款相较于 2019 年 12 月增长约 39.2%。使用同样的方法，计算三个大类，可以发现，电力热力燃气水行业的应收账款指数为 236.84，相较于 2019 年 12 月出现明显增长。 图表 2：应收账款指数（分大类） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 来源：WIND、中泰证券研究所 在应收账款金额出现上行的同时，平均回收期也出现了上行，工业企业整体从 2023 年 12 月的 60.6 天增加到了 2024 年 5 月的 66.8 天，其中电力热力燃气水行业的平均回收期从 2019 年 12 月的 33.9 天增加到了2024 年 5 月的 59.1 天。 图表 3：工业企业应收账款平均回收期（分大类，单位为天） 来源：WIND、中泰证券研究所 如果进一步计算电力热力燃气水行业的细分项应收账款指数，可以发现，自