2019年四季度债市观点：风已起，债未央

1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收深度报告固收深度报告 20190814[Table_Main]2019 年四季度债市观点—风已起，债未央 摘要  2019 年 1 月至 8 月 10 年期国债收益率和 10 年期国开收益率基本保持一致走势。具体来说可以把 2019 年前期的债券市场的变动情况分成 3个阶段：（1）第一个阶段：年初至 3 月底收益率整体呈下行趋势：年初震荡至 1 月底后下行，2 月中旬收益率开始小幅回升，直至 3 月初后收益率再次继续下行至 3 月底；（2）第二个阶段：3 月底至 4 月底利率持续回升，是今年加仓的最好时机；（3）第三个阶段：4 月底至 8 月利率持续下行（将近 40 个 BP）。观点  2019 年年初以来，我们进行了两轮债市研判，从最开始的“知止而得、花开蝶来”对债牛依旧延续的理性分析，到“行稳致远，进而有为”对债市的乐观预期的坚定看多。而对于四季度债市，我们的观点是“风已起，债未央”，依旧看好债市。 第一轮判断—知止而得，花开蝶来： 核心观点：一季度债市处于振荡期，多空因素交织：对债市而言，一季度主要有四点相对较为利空因素：第一、CPI 持续上行，破 3%声音较多。第二、权益类资产表现较好，股债跷跷板向股票倾斜。第三、贸易战密集谈判，前景相对乐观。第四、债券供给较多，利空债市。看多债市因素有：基建回暖不足，PPI 下行压力较大、央行降准释放流动性。今年 4 月公布一季度 GDP6.4%以及货币政策执行报告发布之后，市场对债市相对看空。我们在客观分析基础上，提示 4 月是最好债券加仓时机，后面观点得到印证。 第二轮判断—行稳至远 进而有为： 核心观点：2019 年三季度依旧更看好利率债市场。经济下行压力开始显现，降息潮、贸易战等因素对基本面负向影响加剧。内需疲敝态势未变，综合分析，我们对三季度债市收益率点位进行预判：2019 年三季度 10 年期国债收益率中枢预计收于 3.0%，波动范围为 2.7%-3.3%；10年期国开中枢值为 3.3%，波动范围为 3.0%-3.6%。 第三轮判断—风已起、债未央： 核心观点：基本面方面：投资下行压力较大（房地产从政策、融资等方面均受到限制、基建受财政支持力度不足回升幅度不及预期、制造业受企业融资、PPI 负值波动的因素影响压力不减；价格因素方面，CPI 将进入下行区间，PPI 已跌入负值区域。而信贷、社融等数据，根据我们的测算，四季度增速可能较上半年增速要低；海外方面主要考虑全球降息潮以及中美贸易战影响）。资金面方面：政治局会议以及《央行 2019年 2 季度货币政策执行报告》都传递出四季度央行货币政策延续宽松的调控基调。同时汇率破“7”，汇率压力的释放打开了利率向下的空间，利率更多回到基本面和流动性逻辑。因此，对于四季度债市我们依旧看多，在基本面、流动性的综合作用下，利率债收益率仍有下行空间。如我们的报告判断所言—“风已起、债未央”。 风险提示：贸易战摩擦升级，全球降息潮。证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 010-66573671 houj@dwzq.com.cn [Table_Report]相关研究 1、《固收点评 20190813：7 月金融数据点评：需求不足信贷低位，票据大减社融下行》2019-08-13 2、《固收点评 20190812：会议确定政策基调，预计资金面较宽松》2019-08-12 3、《固收周报 20190811：颓势蔓延至服务业，欧美日九月或齐鸽》2019-08-12 4、《固收点评 20190811：货币政策依旧宽松，外部压力不容小觑》2019-08-11 5、《固收周报 20190811：利率下行资金面较宽松，央行报告定调货币政策》2019-08-11 [Table_Author]2019 年 08 月 14 日 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收深度报告 内容目录 1. 2019 年 1-8 月债市走势回顾 ........................................................................................................... 4 1.1. 2019 年 1-8 月的简要复盘 ..................................................................................................... 4 1.2. 年初至 3 月底利率下行 ........................................................................................................ 4 1.3. 3 月底至 4 月底债市盘整期 .................................................................................................. 5 1.4. 4 月底至今利率持续下行 ...................................................................................................... 5 2. 观点回顾及展望 .............................................................................................................................. 5 2.1. 知止而得，花开蝶来 ............................................................................................................ 5 2.2. 行稳至远 进而有为 .............................................................................................................. 7 2.2.1. 国外经济 ...................................................................................................................... 7 2.2.2. 国内经济 ...............