学大教育(000526)2024年二季度业绩预告区间中值同比增长28%，股权激励稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月08日优于大市学大教育（000526.SZ）2024 年二季度业绩预告区间中值同比增长 28%，股权激励稳步推进核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价58.93 元总市值/流通市值7262/6940 百万元52 周最高价/最低价70.00/25.24 元近 3 个月日均成交额113.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《学大教育（000526.SZ）-盈利能力显著改善，季末合同负债趋势向好》 ——2024-04-29《学大教育（000526.SZ）-预计归母净利润中值为 1.48 亿，行业高景气度再确认》 ——2024-02-01《学大教育（000526.SZ）-业务淡季逆势盈利，高景气度再验证》——2023-10-30《学大教育（000526.SZ）-传统培训业务基本盘稳定，职教布局具备想象空间》 ——2023-07-13预计 2024H1 实现归母净利润 1.30-1.85 亿元，预告区间中值符合我们预期。公司发布 2024 年上半年度业绩预告，预计实现归母净利润 1.30-1.85 亿元，同增 46%-108%，归母净利润区间中值为 1.58 亿元/+77%；扣非净利润1.18-1.73 亿元，同增 21%-77%，区间中值 1.46 亿元/+49%，系教育资产上市以来最优表现。2024Q2，预计归母净利润 0.80-1.35 亿元，同比-5%~+61%，对应区间中值 1.07 亿元/+28%，预告区间中值符合预期，后续有待中报进一步确认；扣非净利润 0.72-1.27 亿元，同比-17%~+46%，区间中值 1.00 亿元，同比增长 14%。传统教培主业受益竞争格局改善，全日制基地有望支撑淡季经营。公司核心业务高中个性化辅导培训，据我们测算 2023 年对应收入占比超过 80%，故每财年二季度通常为公司利润释放的最旺季。结合上文分析，公司二季度经营表现预计仍维持稳健增长，表征教培主业仍享受政策收紧带来的竞争格局改善红利。此外，公司持续布局全日制培训基地，为高考复读生、艺考生等提供培训服务，考虑到全日制培训基地经营旺季为下半年，所以新业务的放量有望对传统高中培训主业形成互补支撑。教育业务创始人出任董事长，股权激励持续推进。4 月 27 日，公司紫光系董事长辞职后，学大教育创始人金鑫出任董事长，公司战略经营方向将进一步聚焦。6 月 19 日，公司向包含董秘在内的符合资格的 241 名激励对象共计授予 110.00 万股限制性股票，授予价格为 14.05 元/股，2024-2026 年摊销激励成本分别为 2021/2694/674 万元，短期激励费用会影响当期经营业绩，但中线看股权激励的稳步推进有望激发管理与业务团队的积极性与创造性。投资建议：考虑到中报业绩预告区间中值符合预期，基于此我们维持 2024-25年业绩预测 2.76/3.62/4.74 亿元，对应 PE 估值为 26/20/15x。K12 教培赛道呈现“社会需求旺盛优质供给短缺”格局，且目前政策仍以一线城市积极推进 K9 非学科类培训牌照审批及高中阶段存量玩家为主的趋势，高中个性化培训为主的学大教育预计会继续受益；此外公司全日制基地业务也在构筑新增长曲线，有望平滑淡季业务经营。创始人金鑫出任公司董事长后，治理机制也有望进一步理顺，主观能动性有望更充分激发。公司作为 A 股 K12 教培赛道质地最优品种，且有投资题材稀缺性，维持公司“优于大市”评级。风险提示：政策趋严；招生人数不达预期；关键业务人员流失；商誉减值等盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7982,2132,7773,4214,198(+/-%)-28.9%23.1%25.5%23.2%22.7%净利润(百万元)11154276362474(+/-%)-102.0%1312.3%79.7%31.0%30.8%每股收益（元）0.091.262.262.973.88EBITMargin5.4%11.7%15.3%15.9%16.5%净资产收益率（ROE）2.5%25.5%34.7%34.5%34.3%市盈率（PE）637.346.826.019.915.2EV/EBITDA67.732.326.520.415.5市净率（PB）15.9311.919.026.855.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2020-2024 预告中值二季度公司扣非前后归母净利润图2：2014-2024 年我国高考报名人数资料来源：公司公告，国信证券经济研究所资料来源：教育部、数据 GO，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物875807300030003000营业收入17982213277734214198应收款项7978108134159营业成本12941405179122002691存货净额1116813营业税金及附加811121416其他流动资产1914283136销售费用117164172205235流动资产合计975914314631783212管理费用257347344424520固定资产20019514913065研发费用2427323442无形资产及其他3225252525财务费用66593127(9)投资性房地产18891958195819581958投资收益33333长期股权投资8560616456资产减值及公允价值变动(3)(3)(40)(60)(100)资产总计31813152534053555317其他收入7(1)(24)(16)(22)短期借款及交易性金融负债125345522291490634营业利润63226365479626应付款项00000营业外净收支(9)(5)000其他流动负债12231478160420992550利润总额54221365479626流动负债合计24751933383335893183所得税费用456891120157长期借款及应付债券0338338338338少数股东损益(3)(1)(2)(3)(4)其他长期负债283291384388423归属于母公司净利润11154276362474长期负债合计283629723726761现金流量表（百万元）202220232024E2025E2