伊戈尔(002922)深度报告：升压变放量明显，新产能扩张有序

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伊戈尔（002922.SZ）深度报告 升压变放量明显，新产能扩张有序 2024 年 07 月 06 日 ➢ 经营回顾：产品持续拓宽，“2+X“战略布局。公司发展至今已 25 年，成立初期从事环形变压器的制造和销售，后随着下游客户需求变化进行产品外延迭代，现形成“2+X”战略布局，以能源产品和照明产品为基础，同时积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新的应用领域。收入占比方面，2023 年公司新能源产品业务高速增长，占比提升至 72%，景观照明灯具占比 22%，其他业务（包含孵化类业务）占比 5%。 ➢ 业绩表现：受益于全球新能源行业的持续向好，公司业绩实现高速增长。2018-2023 年收入及归母净利润 CAGR 分别为 27%及 38%。2023 年公司实现营业收入 36.3 亿元，同比增长 28.7%；归母净利润 2.1 亿元，同比增长 9.3%，（含公司计提减值安和威股权 5002.02 万元）。24Q1 公司实现营业收入 7.73 亿元，同比增长 21.05%；归母净利润 0.58 亿元，同比增长 206.73%，呈现高增。 ➢ 核心看点一：电感切入逆变器客户，光伏升压变景气度攀升 公司早期凭借高频电感单品成功切入逆变器客户，2021 年公司持续加强与大客户合作的深度和广度，光伏升压变实现了量产，产品交付能力得到了客户的认可，配套光伏行业的产品合计实现收入 6.9 亿元，同比增长 136.22%（其中光伏升压变同比增长 989.33%，高频电感同比增长 58.11%）。2023 年公司升压变单一品类产品收入已经突破 10 亿元，并且完成了光伏智能箱式变电站、一体机等新能源产品品类的拓展，成功从原来的核心部件拓展到成套设备，实现了从 0 到 1 的突破，为后续的增长奠定了基础。 ➢ 核心看点二：墨西哥基地投建在即，变压器海外直销布局 当前海外市场以美国为首的区域出现变压器供需错配的情况，需求端体现在电网老旧更换、新能源并网需求、制造业回流等，供给端体现在劳材双缺&外资扩产动能不足，导致供需错配，变压器交付周期延长，海外订单外溢。公司抢占风口，历史已有海外变压器产品销售经历，24 年以来多次参加美国展会，同时海外产能加速布局，24 年预计落地海外配电产线，25 年下半年预计墨西哥工厂投产，未来将直接辐射欧美区域客户。 ➢ 投资建议：公司升压变产能有序布局，海外直销渠道快速切入，产能有序扩张，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 48.65、63.48、82.01 亿元，对应增速分别为 34.0%、30.5%、29.2%；归母净利润分别为 3.50、4.51、5.75 亿元，对应增速分别为 67.3%、28.9%、27.4%，以 7 月 5 日收盘价作为基准，对应 2024-2026 年 PE 为 21X、16X、13X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,630 4,865 6,348 8,201 增长率（%） 28.7 34.0 30.5 29.2 归属母公司股东净利润（百万元） 209 350 451 575 增长率（%） 9.3 67.3 28.9 27.4 每股收益（元） 0.53 0.89 1.15 1.47 PE 34 21 16 13 PB 2.3 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 7 月 5 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.36 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 电网行业深度：电网开启新篇章，出海再造新引擎-24/01/01 伊戈尔(002922)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 经营回顾：产品持续拓宽，业绩高速增长 ................................................................................................................. 3 1.1 发展历程：产品迭代顺势而为，全球布局辐射客户 ................................................................................................................... 3 1.2 业务架构：“2+X”战略为核心，能源+照明为基础 ..................................................................................................................... 4 1.3 公司治理：股权结构集中，激励振奋人心 .................................................................................................................................... 7 1.4 财务情况：收入实现高速增长，盈利能力向上修复 ................................................................................................................... 8 2 核心看点一：电感切入逆变器客户，光伏升压变景气度攀升 .................................................................................. 10 2.1 通过高频电感进入光伏市场 ...................................................................................................