宝武镁业(002182)动态跟踪：镁价凸显性价比，市场渗透有望加速

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宝武镁业 002182.SZ ⚫ 镁价处于低位，性价比凸显。2024 年 6 月中国镁锭平均价为 19970 元/吨，铝价为20584 元/吨，镁铝比自 21 年 9 月 3.1 的高位持续回落，截至 2024 年 6 月底降至0.98，达到 2010 年以来较低水平，镁性价比凸显。 随着镁价触底接近甚至低于铝价，对下游应用如汽车中大件、镁基储氢、汽车镁合金一体化压铸大件以及建筑模板的应用拓展更为有利，下游客户用镁的积极性有望进一步提高。 ⚫ 产业链齐发力，镁汽车零部件渗透加快。近几年随着镁合金汽车中大件有设计和生产能力的厂家增多，价格趋于合理化，与其他材料相比，镁材料性价比越来越高，在汽车上的渗透率会越来越高，如仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏背板、电驱壳体等。 ⚫ 上游项目稳步推进，保障下游原料供应。宝武镁业镁及镁合金产品的市场份额全球领先，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链。五台工厂年产镁锭 5 万吨、镁合金 7 万吨；巢湖工厂镁锭 5 万吨、镁合金15 万吨，扩建项目将 于 2024 年下半年开始投产；惠州工厂镁合金 3 万吨；青阳工厂现处于积极推进中，目前已进入产量爬坡阶段。 ⚫ 考虑当前镁价和公司项目进展情况，我们下调镁价和青阳项目投资收益等假设，预计 24-26 年公司 EPS 分别为 0.50、0.78、1.17 元/股（原 24-25 年为 1.40、2.11 元/股），考虑 24 年镁价处于历史低位，而扩产项目在 24 年仍处于初步释放阶段，估值选取 25 年，根据可比公司 25 年 16XPE，对应目标价 12.48 元，给予买入评级。 风险提示 宏观经济不及预期的风险、青阳等项目释放不及预期的风险、白云石需求不预期的风险、镁合金及下游深加工品需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险、融资进度不及预期风险、资产负债率提升风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,105 7,652 8,863 11,499 13,750 同比增长(%) 12.2% -16.0% 15.8% 29.7% 19.6% 营业利润(百万元) 785 368 646 966 1,401 同比增长(%) 33.7% -53.1% 75.7% 49.5% 45.1% 归属母公司净利润(百万元) 611 306 496 772 1,159 同比增长(%) 23.9% -49.8% 61.8% 55.6% 50.2% 每股收益（元） 0.62 0.31 0.50 0.78 1.17 毛利率(%) 16.1% 13.4% 14.6% 14.3% 15.5% 净利率(%) 6.7% 4.0% 5.6% 6.7% 8.4% 净资产收益率(%) 16.7% 6.7% 9.1% 12.8% 16.7% 市盈率 17.8 35.4 21.9 14.1 9.4 市净率 2.8 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年07月02日） 10.94 元 目标价格 12.48 元 52 周最高价/最低价 16.22/9.08 元 总股本/流通 A 股（万股） 99,179/77,871 A 股市值（百万元） 10,850 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2024 年 07 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -5.2 -22.38 -14.52 -29.83 相对表现% -5.6 -19.36 -11.48 -20.18 沪深 300% 0.4 -3.02 -3.04 -9.65 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 引领镁业发展，打造 “中国镁业”：——云海金属首次覆盖报告 2023-07-09 镁价凸显性价比，市场渗透有望加速 ——宝武镁业动态跟踪 买入 （维持） 宝武镁业动态跟踪 —— 镁价凸显性价比，市场渗透有望加速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/7/2 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 星源卓镁 301398 39.85 1.00 1.44 1.97 2.70 39.81 27.70 20.23 14.76 文灿股份 603348 27.89 0.19 1.50 2.18 2.67 146.02 18.62 12.82 10.43 美利信 301307 19.95 0.65 0.74 0.87 1.06 30.92 26.93 22.96 18.84 万丰奥威 002085 13.04 0.34 0.49 0.59 38.08 26.85 22.07 爱柯迪 600933 14.22 0.93 1.16 1.46 1.80 15.22 12.25 9.74 7.91 旭升集团 603305 10.31 0.77 0.87 1.09 1.34 13.47 11.83 9.44 7.67 调整后平均 21.00 16.00 11.00 数据来源： Wind，东方证券研究所 风险提示 宏观经济不及预期的风险。若宏观经济不及预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 青阳等项目释放不及预期的风险。若公司白云石矿山、镁冶炼、镁深加工等项目投产不及预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 白云石需求不预期的风险。若长三角地区水泥建材对骨料需求不及预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 镁合金及下游深加工品需求不及预期的风险。若汽车或建筑领域等对镁制品需求不及预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 原材料价格波动的风险。若硅铁、原煤等原材料价格大幅上涨，则存在公司盈利不及预期的风险。 融资进度不及预期风险。未来三年公司资本开支较大，对资金需求较高，若融资进度不及预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 资产负债率提升风险。若后续资本开支主要通过负债融资，则公司财务风险或加大。 宝武镁业动态跟踪 —— 镁价凸显性价比，