策略定期报告：重仓白酒的资金，流向哪里？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 06 月 23 日 重仓白酒的资金，流向哪里？ 策略定期报告 报告摘要： 本周沪指回落至 2998 点跌破 3000 点，日均成交额 7100 亿，市场从“缩量滞涨”转入“缩量下跌”。在近期，对于大盘指数的跟踪，我们郑重提出：央地支出增速差（地方-中央支出增速的差值）或许是解释沪深 300 定价更有效的前瞻指标（领先 1-2 个月）。其背后更为深刻的观察是：在过去几年，对于 A 股宏观策略的定价核心可能正在逐渐从金融视角转移向财政视角，在当前定调“财政是国家治理的基础和重要支柱”的大背景下，央地财政支出增速差背后暗含的是对于地方化债进程与中央转移支付力度的观察，未来预计将从“M1”定买卖到“央地财政支出增速差”定买卖。而该数值扩张，则有利于大盘指数，反之亦然，其背后暗含的是地方化债进程与中央转移支付力度的观察，该指标从 2017年至今对大盘指数有较强的相关性。 面向 6 月 A 股市场，我们并不打算修正震荡市的认知，大盘指数在 7 月三中全会中长期经济改革利好的预期牵引之下市场并没有大幅回调风险，依然是结构为王。结构上，我们再次重申在强监管周期（中期因素，参考 2016-2017 年大盘蓝筹结构牛）+绝对收益价值派资金崛起下，市场风格中期预计重返大盘股，微盘股的式微是大势所趋，预计以高股息为代表大盘价值+以出海为代表的大盘成长定价格局正在逐渐形成，中小盘投资价值可能会更多收缩体现在基于 AI 和新质生产力的产业配置价值、并购重组的事件驱动价值与少量优质小盘成长股。 近期市场关注的热点在于以茅台为代表的白酒板块大跌，近一个月以来白酒板块累计下跌 17.48%，同期 Wind 全 A 指数跌幅为 6.56%。而白酒作为机构传统的重仓板块之一，本轮白酒大跌过程中机构资金的调整方向显得尤为重要。在今年大多数时候，重仓白酒的主动型基金的净值波动和白酒指数的日收益率之间的相关系数稳定在 92%左右，而 5 月下旬白酒板块下跌开始相关系数明显下降至 74%，说明重仓白酒的基金已经出现较为明确的松动。在此，我们计算重仓白酒的主动型基金日净值波动和红利、出海、科技等其他风格的相关系数，认为更多重仓白酒的主动型基金向红利（尤其是银行）调仓，有少部分重仓白酒的主动型基金向通信和电子调仓（向消费电子调仓的相对更多），对出海的调仓目前看并不坚决。 在结构上，市场关注的问题是：6 月科技成长定价的持续性。对于本轮科技股的反弹，我们认为应该定性为在缩量滞涨环境下基于利好催化和存量博弈的超跌反弹，核心是电子（消费电子）和通信（光模块）这两个领域。需要明确的是目前除了部分北向资金流入 A 股 TMT 外，目前尚未观察到明确的科技成长领域持续增量资金逻辑和相关产业爆发逻辑。在近期召开的 2024 陆家嘴论坛，证监会主席吴清谈及深化科创板改革八条措施，重点关注后续对于科技领域进一步政策支持。从结果上看，目前科技成长的资金是来自于重仓电新和医药的基金转移过来的，红利向科技的转移则较为微弱。 短期超配行业：产业全球竞争力 （商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业、能源、高分红消费和电力）、部分资源股（黄金）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 邹卓青 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524060001 zouzq2@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 2012 年后日股的故事：安倍“出海潮”与巴菲特买点 2024-06-22 一个观察 A 股关键的新指标：央地财政支出增速差 2024-06-19 若 M1 没法看，那应该看什么？ 2024-06-16 透视 A 股：缩量滞涨阶段的两大超额收益来源 2024-06-13 扶不起的微盘 2024-06-10 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 6 2. 内部因素：5 月消费数据和 6 月 EPMI 双双走弱，需求不足的局面延续 ............. 19 3. 外部因素：5 月美国通胀显著降温，预计年内开启 1-2 轮降息 .................... 23 3.1. 美国 5 月大非农数据意外暴涨，然失业率升高仍暗示后续经济放缓 ........... 23 3.2. 美国 5 月制造业 PMI 持续下滑，非制造业 PMI 强势反弹..................... 24 图表目录 图 1. 本周全球权益市场涨跌不一，欧元区 STOXX50（欧元）领涨 ..................... 6 图 2. 本周高市净率指数占优 .................................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图 5. M1 定买卖的规律在 2014 年之前是有效的，近年来出现背离 ..................... 8 图 6. M1 相对沪深 300 和通胀的相关性均在近年来明显走弱，而央地财政支出增速差和沪深 300（滞后 3 个月）的相关性明显更高 .......................................... 8 图 7. 央地财政支出增速差在 2017 年以后能更好地解释 A 股市场的整体走势 ........... 8 图 8. 2019 年-2021 年北向资金和公募资金的集中抱团催生了茅指数的行情 ............ 9 图 9. 2022Q2 开始公募基金中绝对收益价值派的资金正在持续壮大 .................... 9 图 10. 高股息细分行业整体呈现持续加仓趋势 ..................................... 9 图 11. Wind 微盘股指数今年以来三轮大幅下跌回顾 ................................ 10 图 12. 在白酒板块下跌的阶段，重仓白酒的主动型基金出现了调仓的