2024年中期A股行业主动配置展望：重视周期，把握结构性行业配置机会

主动资产配置专题报告 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 类资产配置 大类资产配置 2024.06.21 [Table_Authors] 王子翌(分析师) 021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 登记编号 S0880523050004 王鹤(分析师) 010-83939832 wanghe027834@gtjas.com 登记编号 S0880523020003 李健(研究助理) 010-83939798 lijian029318@gtjas.com 登记编号 S0880123120065 [Table_Report] 相关报告 总量与边际并重，通过景气度、超预期、估值和拥挤度构建行业轮动模型 2024.06.20 印度大选爆冷，莫迪“虽胜犹败” 2024.06.08 基于 Barra CNE6 的 A 股风险模型实践：股票协方差矩阵估计篇 2024.05.30 宏观风险配置方法思考：以风险平价和风险最小化为例 2024.05.29 基于 Barra CNE6 的 A 股风险模型实践：风险因子篇 2024.05.19 重视周期，把握结构性行业配置机会 ——2024 年中期 A 股行业主动配置展望 本报告导读： 延续三维度综合打分排名的分析方法，对 2024 年下半年可能创造超额收益的行业板块进行预测。排名较高的行业包括建材、建筑、银行、电新、有色、医药、农业等行业。结合主观逻辑的解读，我们认为在未来半年中，顺周期相关板块将继续发挥优势并积累超额收益，而在周期行业之外其他各个行业亦会存在阶段性的轮动机会。建议投资者重视周期风格行业并以之为组合核心，同时根据行业景气预期与行业估值水平灵活配置不同行业。 摘要： [Table_Summary] （一）宏观周期维度：基于盈利预期绘制行业中长期景气全景图。预计中国的美林周期在 2024 年下半年将处于非典型象限。依据行业风格友好度评分对各行业进行宏观周期维度打分，石化、煤炭、有色、钢铁、化工、建筑、建材、轻工、机械、农业、地产等属于典型周期板块的行业排名靠前。 （二）中观景气维度：基于分析师预期绘制行业三年景气全景图。截至 2024 年 6 月 18 日，电新、建材、医药、食饮、汽车、有色、煤炭等行业景气维度排名靠前，代表行业整体景气度的吸引力更大。地产、钢铁、消服、交运、商贸、计算机、公用等排名靠后，代表行业整体景气度的吸引力偏小，分析师对这些行业业绩的绝对水平以及增长趋势的态度普遍较为审慎。 （三）中观估值维度：寻求相对估值提升空间和变化趋势的共振。截至 2024 年 6 月 18 日，估值维度得分排名靠前的行业包括建材、地产、建筑、银行、纺服、钢铁、通信等行业，代表行业整体估值提升难度相对较低。估值因子得分排名靠后的行业包括石化、汽车、公用、煤炭、传媒、计算机、食饮等行业，代表行业整体估值提升难度相对较高。 综合排名与投资建议：从三维度综合排名角度看，顺周期相关板块将继续发挥优势并积累超额收益。目前综合排名靠前的行业包括：建材、建筑、银行、电新、有色、医药、农业等，主要来自周期行业，少数来自成长与金融行业。建议投资者重视周期风格行业并以之为组合核心，同时根据行业景气预期与行业估值水平灵活配置不同行业。 风险因素：模型设计存在主观性、分析维度有限、超额收益均值回归、量化模型局限性 主动资产配置专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目录 1. 宏观维度：以行业风格友好度绘制行业基本底色 .................................. 3 1.1. 预计 2024 年下半年美林周期将处于非典型象限 .............................. 3 1.2. 以行业风格友好度评分赋予行业排名 ................................................ 3 2. 中观周期维度：基于盈利预期绘制行业中长期景气全景图 .................. 5 2.1. 综合考虑盈利水平与变化趋势形成景气维度排名 ............................ 5 2.2. 电新、建材、医药、食饮、汽车、有色、煤炭等行业景气维度排名靠前 .............................................................................................................. 5 3. 中观估值维度：以综合相对估值溢价率衡量估值提升空间 .................. 6 3.1. 考虑行业估值水平历史、现状与趋势，形成估值维度排名 ............ 6 3.2. 建材、地产、建筑、银行、纺服、钢铁、通信等行业估值维度排名靠前 .............................................................................................................. 6 4. 研究结论：重视周期，把握结构性行业配置机会 .................................. 7 4.1. 综合三维度 ：建材、建筑、银行、电新、有色、医药、农业等行业综合排名靠前 .............................................................................................. 7 4.2. 投资建议：重视周期，把握结构性行业配置机会 ............................ 8 5. 风险因素 ...................................................................................................... 9 主动资产配置专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1. 宏观维度：以行业风格友好度绘制行业基本底色 1.1. 预计 2024 年下半年美林周期将处于非典型象限 历史上，美林周期对行业的相对表现有着较好的指示作用。我们基于传统美林时钟，结合国内的实际情况进行本土化，并将其因子化处理提炼出美林周期，以反映经济的类滞胀风险和宏观政策的执行难度。基于市场的宏观一致预期，预期 2024 年下半年中国美林周期将处于非典型象限。具体体现为：景气度因子窄幅震荡，并低于历史中枢水平；而通胀因子虽然存在上行趋势，同时也低于历史中枢水平。 图1：基于市场一致预期，预计 2024 年下半年中国美林周期将处于非典型象限 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰君安证券研究 1.2. 以行业风格友好度评分赋予行业排名 在美林周期的非典型象限中，行业轮动较快，市场风险偏好亦波动较大，缺乏较为稳定的行业投资趋势，导致各行