金工深度研究：多期限择时策略的构建与组合增强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 多期限择时策略的构建与组合增强 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 李聪 SAC No. S0570522100001 licong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 刘志成 SAC No. S0570521110002 liuzhicheng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 韩晳 SAC No. S0570520100006 hanxi@htsc.com +(86) 10 5679 3937 研究员 源洁莹 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 研究员 韩永蔚 SAC No. S0570524050002 hanyongwei@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 应宗珣 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2024 年 6 月 28 日│中国内地 深度研究 时序择时策略的构建与多策略组合 本报告围绕时序择时策略展开，探讨如何通过时间序列信息生成择时信号。时序择时是捕捉特定时间尺度下的资产结构特征。择时策略是否有效，取决于资产本身是否具有稳定的收益表现结构。结合经济周期的规律，可以构建较长持仓期限的择时策略。对于平均持仓期限在一年以内的策略，用 HP 滤波去噪或者双均线、布林带等技术指标构建相对有效的趋势追踪策略。不同期限的择时策略等权组合能在一定程度上对抗过拟合并形成统一的择时框架。结合资产的走势特征及不同策略的适用场景进行分析，调整加权方式有望获得更理想的收益。 各类资产上构建不同期限的择时策略，策略业绩各有优劣 在全球主要股票指数、债券、商品、外汇、MSCI 一级行业指数、中信一级行业指数、恒生行业指数上构建不同期限的择时策略，包括基于经济周期规律的周期择时策略、实现去噪功能的 HP 滤波择时策略、以及捕捉短期趋势的双均线和布林带策略。结合参数设置使得各个策略针对资产不同期限结构的收益特征，持仓期限分化。各策略在超额夏普、胜率、盈亏比等指标上均可圈可点。其中周期择时策略和 HP 滤波择时策略在大多数资产上能实现夏普比率的显著提升，短期趋势追踪策略则在规避回撤层面效果明显。 不同期限择时策略的加权组合相较等权大概率能实现收益增强 在收益和夏普比率上，长期限择时策略表现更优，而短期趋势追踪策略则在回撤控制上效果更好。不同期限择时策略的等权组合兼顾资产在不同时间尺度上的趋势特征，使得组合收益更为稳健。等权组合可以作为资产择时的基准，但从追求择时收益的角度上来说，在长期限择时策略更有把握的时候应当赋予周期择时策略更高的权重，而在不确定性较大的时候则应当依赖短期趋势追踪策略进行一定程度的风险规避。我们提供两个方案供投资者参考，分别是结合资产趋势强弱程度赋权，以及根据各子策略观点置信程度赋权。实证表明，加权组合能在多数资产上增强时序择时组合的收益。 最新择时信号主要看多股票和商品资产 基于四个不同维度的择时信号，可以给出各个细分资产在最新一期（2024年 5 月末）的择时结果。进一步统计 6 月以来各个资产的收益表现，可以观察择时信号的有效性。四个择时信号共同看多的资产主要集中在股票和商品中。信号选出的纳斯达克 100 指数、胡志明股市指数、MSCI 发达/信息科技行业指数等资产在 6 月涨幅领先。在中信一级行业中，信号看多煤炭、电力及公用事业、银行。截至上周五（2024/6/21），三个行业指数小幅下跌，收益表现在所有中信一级行业指数中排名靠前。本月择时策略选中的商品资产震荡回调，短期表现不佳。 风险提示：周期规律基于历史数据总结，历史规律可能失效；周期规律对市场长期规律进行研究，无法判断短期的市场情绪与政策冲击带来的影响；市场在某些极端情形下可能出现规律以外的交易风险。报告中涉及到的具体资产不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 时序择时策略：捕捉特定时间尺度下的资产结构特征 .................................................................................................. 5 各期限时序择时策略示例 .............................................................................................................................................. 6 基于经济周期的预测构建长持仓期限的择时策略 .................................................................................................. 8 通过 HP 滤波去噪构建平均持仓期限约为一年的择时策略 .................................................................................. 13 根据双均线信号构建时间参数约为一个季度的择时策略 ..................................................................................... 15 结合布林带信号构建换手较高的月内择时策略.................................................................................................... 18 多期限时序择时策略组合 ............................................................................................................................................ 22 多个择时策略的等权组合能提升择时的稳健性......................................................................................