光伏行业中期策略报告：价格超跌静待修复，关注景气复苏与技术升级

价格超跌静待修复，关注景气复苏与技术升级光伏行业中期策略报告1请参阅附注免责声明2请参阅附注免责声明数据来源：EPS预测采用Wind一致预期、国泰君安证券研究表：光伏投资标的估值一览股票代码公司名称收盘价（元）EPS （元）PE 评级2024/6/212024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601012.SH隆基绿能15.460.570.931.1427.116.613.6增持600438.SH通威股份20.920.811.472.0625.814.210.2增持688223.SH晶科能源8.120.50.630.7816.212.910.4增持002459.SZ晶澳科技12.471.031.532.0612.18.26.1增持688472.SH阿特斯10.4511.331.6610.57.96.3增持688599.SH天合光能18.262.142.893.568.56.35.1增持002129.SZTCL中环9.190.590.80.9715.611.59.5增持600732.SH爱旭股份9.300.711.161.6913.18.05.5增持3800.HK协鑫科技1.250.080.120.1615.610.47.8增持6865.HK福莱特玻璃12.761.62.032.488.06.35.1增持3请参阅附注免责声明4请参阅附注免责声明5请参阅附注免责声明数据来源：《光伏发电原理》图：PN结能够产生光生伏特效应数据来源：NREL图：效率的持续提升是降低成本的关键6请参阅附注免责声明数据来源：国际能源署图：2020年光伏和风电都来到了化石能源成本区间7请参阅附注免责声明数据来源：JRC、国泰君安证券研究图、发电系统LCOE占总系统LCOE比例大图、低WACC情境下，硬件和技术安装成本是LCOE首要影响因素数据来源： JRC、国泰君安证券研究 LCOE：对光伏项目生命周期内的成本和发电量进行平准化得到的发电成本，即生命周期内的成本现值/生命周期内发电量现值 。 𝑳𝑪𝑶𝑬 = 初期投资−生命周期内因折旧导致的税费减免的现值+生命周期内因项目运营导致的成本的现值−固定资产残值的现值生命周期内发电量8请参阅附注免责声明 IRR：在光伏电站项目的投资成本现金流和运行期发电收益现金流相等时的贴现率。 σ𝒕𝒏 每年净现金流（𝟏+𝑰𝑹𝑹）𝒕− 系统造价 × 𝟏 − 贷款比例 = 𝟎 正相关：内部收益率与倾斜面年总辐射量、光伏组件面积、光伏组件的转化效率、光伏电站系统总效率、电价及贷款比例等 负相关：运维费用、财务费用、系统造价等 影响程度：从高到低分别是，初始投资、电价、年光伏发电量、投资补贴和年贷款利息 。图、以美国市场为例，初始投资、电价、补贴和贷款利息对IRR影响从高到低数据来源： The internal rate of return of photovoltaic grid-connected systems: A comprehensive sensitivity analysis、国泰君安证券研究9请参阅附注免责声明0.801.001.201.401.601.802.002023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/4元/w单面perc182单面perc210双面perc182双面perc210图、2010-2022年全球光伏LCOE成本下降贡献数据来源： IRENA图、2023年组件价格快速下降数据来源： INFOLINK、国泰君安证券研究10请参阅附注免责声明00.511.522.52月3月4月5月6月7月8月9月10月11月元/wh储能电芯价格系统中标价格EPC中标价格0123456%美国:有效联邦基金利率(EFFR)(月)数据来源： Wind、国泰君安证券研究数据来源： 鑫椤咨询、国泰君安证券研究图、美国加息周期有望结束图、2023年储能价格迎来快速下降11请参阅附注免责声明 1.5 C 32050 1.5 CIRENA203020223382GW11174GW20221055GW 5400GW 543GW20281000GW数据来源： IRENA图、 1.5 C 预计2030年全球可再生能源装机将达到11174GW12请参阅附注免责声明REPowerEU20223000REPowerEU”SolarPowerEurope202355.9GW40%SolarPower Europe202420252026202762GW73.8GW84.2GW93.1GW 国家2020202120222023E2024E中国485587.4216260欧盟182541.45662美国192320.23350印度6.58141618日本6.46.65.8810澳大利亚4.74.65.1911巴西3.45.86.31214其他244250.25565合计130170230.4405490超配比例1.251.251.251.251.25行业库存10%10%10%10%10%组件需求179234317565690数据来源： IRENA、SolarPower Europe、CPIA、国泰君安证券研究表、2024490GWGW13请参阅附注免责声明14请参阅附注免责声明数据来源：各公司公告、infolink、国泰君安证券研究2021-2024年全球硅料产出统计与预测表(万吨/年)区域企业名称2021年2021年2022年2022年2023年2023年2024年2024年年底产能实际产出年底产能实际产出年底产能实际产出年底产能实际产出国内多晶硅保利协鑫1110.5361440286040通威股份189.5232542358260新特能源7.28201330234033大全能源11.5811.51323203330东方希望65642083015亚洲硅业531041082015青海丽豪//51831710润阳股份////72158其他1.95.55620102515合计60.649.5116.580200137322226海外多晶硅德国瓦克6预计年贡献量10万吨马来OCI2.7美国瓦克2韩国OCI0.5其他3合计14.2表： 2021-2024年全球硅料产出快速增长15请参阅附注免责声明图：2023年硅料产量逐月创新高图：硅料价格于2024年4月起开始新一轮下跌数据来源：InfoLink、硅业分会、国泰君安证券研究数据来源： InfoLink 、国泰君安证券研究0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2021202220232022yoy2023yoy图：硅料企业可变成本曲线数据来源： InfoLink 、国泰君安证券研究20304050607080元/kg硅料均价16请参阅附注免责声明图：2021年底硅片名义产能已经出现过剩（单位：GW）图：光伏高纯石英砂供需测算数据来源：石英石网、