2024年5月信用债利差月报：信用利差持续收窄，中长端表现更优

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部分析师 徐嘉琦高级分析师 于丽峰高级分析师 冯琳2024 年 6 月 21 日信用利差持续收窄，中长端表现更优——2024 年 5 月信用债利差月报核心观点5 月，信用债供给季节性减少，资产荒延续，各品种信用债信用利差多数在历史低位上继续压缩，其中中长端下行更多；信用债多数品种等级利差及期限利差收窄，等级利差均处于历史低位。产业债：5 月 AAA 级产业债信用利差多数收窄；公募债中，煤炭、建筑材料、电力设备、建筑装饰、非银金融行业利差收窄幅度较大；私募债中，钢铁行业利差上行 8.55bps，其他行业利差均压缩。重点行业中，钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级利差多数压缩；地产政策密集出台，行业整体信用风险边际改善，民企、国企地产债利差出现不同程度收窄。城投债：5 月主要评级、期限城投债信用利差全面压缩，处于历史低位；各省城投债信用利差全线收窄。二永债：5 月银行二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。2024 年 5 月信用债利差情况分析www.dfratings.com1一、 各类信用债利差表现2024 年 5 月，信用债供给季节性减少，供求矛盾加剧，信用债收益率继续走低，且下行幅度多数超过同期限国开债，各品种信用利差多数收窄，仅 1 年期中高等级中短票利差小幅走阔。债券市场资产荒持续演绎，投资者继续拉长久期、下沉资质挖掘收益，长久期及低等级信用利差压缩幅度较大。从历史分位数看，各品种信用利差均处历史低位，多数品种信用利差创过去十年新低。表 1 各信用债品种当前信用利差、变动值及历史分位数当前利差（bp）1 年3 年5 年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中短期票据26.6736.6741.67137.6718.0428.0433.04183.0424.2434.2442.24210.24城投债25.4631.0537.0550.0518.8924.7930.2975.2926.632.5539.05152.05非公开产业债35.4746.7352.16187.4628.7942.4846.04229.7446.2260.2468.74259.74非公开城投债30.9637.0143.0160.124.931.0436.491.8635.0740.0547.65183.59可续期产业债33.4141.8747.24-26.5433.1439.23-34.8539.8266.43-可续期城投债32.3938.2145.02-27.4733.9451.3-41.3447.468.95-银行二级资本债31.4332.3537.3564.3519.2321.3526.3558.3527.9331.5939.5971.59银行永续债33.2134.2139.2172.2122.4523.4528.4570.4533.7334.7354.73107.73证券公司次级债30.0631.0633.04-22.9124.9234.95-27.9630.9648.96-保险公司资本补充债-33.9838.9748.97-28.2933.348.3-38.6944.7166.71与上月末变动（bp）1 年3 年5 年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中短期票据1.171.171.17-48.83-7.93-9.93-12.93-22.93-9.78-11.78-16.78-32.78城投债-6.59-6.59-7.59-12.59-8.27-8.26-9.26-31.26-11.34-12.34-15.34-27.34非公开产业债-0.79-0.83-0.83-48.83-15.1-16.3-17.29-27.29-9.78-18.78-24.78-33.78非公开城投债-7.6-7.6-8.6-19.6-12.26-12.26-13.26-35.52-12.83-14.83-18.34-31.34可续期产业债-6.86-3.34-4.49--11.41-13.81-17.82--12.64-14.88-22.97-可续期城投债-9.32-9.32-9.32--9.27-10.27-11.26--14.62-15.62-16.5-银行二级资本债-1.78-2.23-2.24-6.24-6.89-7.45-9.45-9.45-2.36-1.73-11.73-30.73银行永续债-1.79-1.79-4.79-3.79-8.65-8.65-20.65-16.65-1.41-2.41-9.41-10.41证券公司次级债-3.14-3.14-4.14--14.49-14.49-16.49--9.19-10.19-12.19-保险公司资本补充债--8.99-8.99-12.99--6.84-6.84-7.84--3.75-4.75-14.75历史分位数（%）1 年3 年5 年2024 年 5 月信用债利差情况分析www.dfratings.com2AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中短期票据6.642.611.1003.33.80.106.6城投债2.41.10.400.80.100.23.41.504.9非公开产业债2.11.30.5000000000非公开城投债0.500000000000可续期产业债3.10.50.2-000-000-可续期城投债0.200-000-000-银行二级资本债6.562.10.70.30.20.100.50.500银行永续债5.741.42.10.20.20.20.11.710.10.2证券公司次级债20.715.71-1.20.20.2-000-保险公司资本补充债-31.70.4-0.91.41.4-1.40.20数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债 AAA 项下对应为 AAA-级；中短票、城投债历史分位数统计自 2014.1.1，其他品种统计自有数据以来5 月各品种信用债等级利差多数收窄。市场高收益资产稀缺，投资者下沉资质挖掘收益，各期限(AA-)-AAA 等级利差压缩幅度较大。从历史分位数来看，各品种信用债等级利差均处历史低位。表 2 各信用债品种当前等级利差、变动值及历史分位数当前利差（bp）1 年3 年5 年(AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA中短期票据101511110151651018186城投债5.5911.5924.595.911.456.45.9512.45125.45非公开产业债11.2616.69151.9913.6917.25200.9514.0222.52213.52非公开城投债6.0512.0529.146.1411.566.964.9812.58148.52可续期产业债8.4613.83-6.612.69-4.9731.58-可续期城投债5.8212.63-6.472