债市技术面：三个视角看资金面的收紧

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三个视角看资金面的收紧 ——债市技术面周报（6 月第 3 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-06-22 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com [Table_Report] 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 资金趋紧，曲线平坦化 从本周的债市运行情况来看，资金趋紧，曲线平坦化是主线。与上周相比，国债短端利率维持不变，5-7Y 有所下降，30Y 国债收益率降至2.5%下方，3Y 以上（除 10Y-7Y）期限利差进一步压降。我们可从三个视角观测资金面的边际变化： 第一，隔夜比 7 天更紧。2022 年以来，R001 与 R007、DR001 与DR007 两者均分别倒挂 28 次，而 2024 年仅发生一次（2 月 9 日），因此 6 月 20 日与 21 日分别出现的 R、DR 的隔夜与 7 天倒挂现象并不常见，而 R001、R007、DR001、DR007 分别位于 2022 年以来 86%、53%、90%、67%分位点，隔夜比 7 天情绪更紧。 第二，银行系与非银的资金融出差进一步缩小。自打击手工补息操作以来，我们可以看到银行系的资金融出持续下降，大行融出在 4 月降至 4万亿以下、5 月降至 3 万亿以下、6 月则在 3 万亿附近，与之相对的货基则由 1.2 万亿元融出逐步上升至 2 万亿元。截止 6 月 21 日，银行系与货基净融出 2.43 万亿元、2.37 万亿元，两者资金融出之差逐步缩小。从非银的融出余额变化来看，近期券商大额净融入，由 6 月初 1.46 万亿元升至 1.62 万亿元，而理财则在 6 月 21 日融出资金 0.26 万亿元。 第三，从单日出钱量（不考虑到期）的角度看，货基与理财是非银的主要融出机构。本周银行系资金出钱量逐步减少（2.63 万亿元降至 1.77 万亿元），而货基与理财融出则持续上升，分别由 0.11 万亿元与 0.05 万亿元升至 0.64 万亿元与 0.24 万亿元，两者出钱量达 2024 年以来最高。 整体来看，在税期与跨季因素影响下，资金面边际收紧，隔夜利率上升幅度更大，银行系与非银融出分化加剧，货基与理财的出钱量达历史高点，下周公开市场共有 3980 亿元逆回购到期，应关注央行季末资度的支持力度。 此外，本周债基久期拉升。利率债基久期与信用债基久期均上升，且利率债基较信用债久期上升幅度更为明显，利率债基中位数含杠杆/去杠杆分别升至 3.43 年、2.69 年，信用债基久期中位数含杠杆/去杠杆分别升至 2.46 年、2.04 年。 ⚫ 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 债市收益曲线与期限利差 ......................................................................................................................................... 4 1.1 收益曲线：国债、国开债收益率整体下行 ........................................................................................................ 4 1.2 期限利差：息差下行，利差普遍下行................................................................................................................ 4 2 债市杠杆与资金面 .................................................................................................................................................... 5 2.1 杠杆率：降至 107.05% ...................................................................................................................................... 5 2.2 流动性：本周质押式回购日均成交额 6.1 万亿元，日均隔夜占比 86.14% ......................................................... 6 2.3 资金面：银行系资金融出持续下降 ................................................................................................................... 7 3 中长期债券型基金久期 ............................................................................................................................................. 9 3.1 久期中位数升至 2.63 年 .................................................................................................................................... 9 3.2 利率债基久期升至 3.43 年 ................................................................................................................................. 9 3.3 优绩利率债基久期升至 3.13 年 ...............................