宏观研究：6月经济高频数据中性偏弱，货币政策维持稳健

证券研究报告：宏观报告2024 年 6 月 23 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:袁野SAC 登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒SAC 登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com近期研究报告《经济修复动能边际放缓，关注内外需拉动力转换》 - 2024.06.18宏观研究6 月经济高频数据中性偏弱，货币政策维持稳健核心观点（1）目前我国货币政策立场仍是支持性，将保持稳定性、连续性，短期转向概率不高。货币政策将统筹兼顾短期稳增长与长期高质量发展目标，在实现全年经济增长预期目标压力有所放缓的背景下，支持性货币政策或适度向高质量发展倾斜，稳增长调结构并重推进，而过度宽松的货币政策环境不利于经济结构调整，短期放开货币政策总闸门的概率较低，货币政策大放水概率不大，重点是结构性货币政策和盘活存量资产。考虑我国经济高质量发展和结构转变，遵循经济发展规律，货币政策中间变量更重视价格型目标，淡化数量型中介目标。央行将更突出短期货币政策利率，7 年逆回购利率或成为核心政策利率，MLF 政策利率的色彩将淡化，利率走廊作为辅助工具，利率走廊宽度或会收窄。考虑目前债券市场深度与价格形成机制还有待持续提升和完善，我国央行在二级市场买卖国债，应是丰富更具有价格调控特点和直达性特点的流动性管理方式和货币政策储备工具，调整利率期限结构。在必要条件下，央行可以及时、直接通过干预债券市场进行流动性调节，提高流动性管理的精准性，亦可控制政策的外溢性，化解因国债价格超调引发的潜在风险。（2）高频数据显示，6 月工业生产有所分化，上游生产回升，中下游生产有所回落，整体虽表现出一定韧性，但或较 5 月略有回落；30 大中城市商品房销售和房企拿地意愿环比有所回升，同比仍存在较为明显不足；服务消费环比或小幅回落，居民生活半径有所收窄，或指向消费和服务业亦有所收窄，服务业景气度韧性仍强，汽车销售景气度有待回升；从外贸领先指标来看，韩国出口增速呈现出边际放缓态势，SCFI 综合指数与波罗的海散货指数等均维持上涨态势，考虑出口低基数，预计 6 月出口仍保持韧性，出口增速或边际回落。6 月以请务必阅读正文之后的免责条款部分2来，工业需求环比有所回落，螺纹钢价格环比回落，石油沥青装置开工率环比回落，仅水泥价格环比回升。向后看，短期出口韧性仍在，但呈现边际走弱迹象，内外需拉动力或逐步切换，扩内需稳增长政策或成为经济持续修复的关键变量。短期重点关注7月中国共产党中央委员会第三次全体会议深化改革的具体部署。建议短期关注：一是新动能仍是关系未来的主线，新质生产力的数字、氢能、固态电池、卫星互联网、低空经济等；二是基建投资回升的机会。（3）本周宏观环境分析：欧美货币周期错位，国内经济内外需拉动力逐步转换在政策环境方面，美国国会预算办公室上调美国 2024 财年预算赤字预测至 27%，预计 2024 年财年赤字达 1.92 万亿美元，美国政策组合呈现为“宽财政紧货币”，在货币政策不再进一步收紧的情况下，宽财政扩需求的效果或缓冲了货币政策的限制性作用，美国通胀下降速度或有所放缓，年内美联储降息需要进一步观察。法国、德国经济景气度下滑，提高了欧元区经济增长的不确定性，不排除欧元区 7 月降息可能；英国经济边际回暖，市场对英国央行 8 月降息分歧增大；日本通胀温和回升，并未超预期，货币政策或更为谨慎，预计 7 月或仅缩减购债规模，加息或有所延后。超 4 万亿地方债新增限额近日全部下达至地方，专项债发行节奏或保持提速。在非政策环境方面，美国经济需求有所放缓，美国 5 月生产和制造业景气度超预期回升，但终端消费增长不及预期，美国 6 月住宅建筑商信心降至今年最低水平，美国5 月新屋开工速度降至四年来最慢。欧元区经济有所放缓，6 月法国、德国两大经济体制造业景气度边际放缓，低于预期和前值，处于收缩区间，4 月欧元区经济建筑业产出月率低于前值，6 月欧元区制造业景气度低于前值和预期，亦处于收缩区间。与此同时，法国大选不确定性、欧盟将对比利时等 7 个成员国启动过度赤字程序等均会增加欧元区经济增长的不确定性。日本经请务必阅读正文之后的免责条款部分3济维持修复态势，日本出口连续 6 个月正增长，6 月日本路透短观非制造业景气高于前值。国内经济延续持续修复态势，出口拉动仍是当前经济持续修复的重要拉动力，扩内需稳增长政策效果亦逐步显现，内外需同频共振，拉动经济增长。风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分4目录1 大类资产表现 ................................................................................62 关于当前央行货币政策立场和未来货币政策框架的理解 ............................................62.1 支持性货币货币政策兼顾短期稳增长与长期高质量发展目标 ................................... 62.2 货币政策中间变量从数量型目标向价格型目标转变 ........................................... 72.3 短期央行政策利率+利率走廊工具成为新的利率调控机制 ...................................... 82.4 丰富更具有价格调控特点和直达性特点的流动性管理方式和货币政策储备工具，调整利率期限结构 . 93 国内外宏观热点 .............................................................................103.1 海外宏观热点 ...........................................................................183.2 国内宏观热点 ...........................................................................324 本周宏观环境分析：欧美货币周期错位，国内经济内外需拉动力逐步转换 ...........................40风险提示 .....................................................................................43请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表目录图表 1： 大类资产价格变动一览 ............................................................ 6图表 2： 利率走廊（%） ................................................................... 8图表 3： 30 大中城市商