理财增持5年以上信用债

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 理财增持 5 年以上信用债 [Table_Title2] [Table_Summary] ►长久期信用债表现继续领先 6 月 17-21 日，长久期信用债表现继续领先。一级市场方面，5 年以上发债城投数量增多，产业主体 5 年以上发行利率更低。6 月以来产业债 5 年以上平均发行利率为 2.59%，较同期限城投债低了 20bp。二级市场方面，1Y 和 3Y 信用利差走扩，而 5Y 以上收益率下行且利差收窄。城投债 AAA 评级1Y、3Y收益率上行 2bp，信用利差走扩 5-6bp；而 7Y-30Y收益率下行 3-5bp，利差收窄 2-5bp。成交方面，5 年以上品种成交最活跃的是 10 年期新券和 7-10 年老券。 长久期信用债的交易和配置机会仍然值得关注。目前 84%的信用债收益率在 2.5%以下，短久期下沉策略已经没有性价比，而长久期品种成为了票息资产的替代。在供需矛盾没有改变的前提下，信用债拉久期或将成为必然的趋势。近两周理财持续净买入 5-7 年、7-10 年和 10 年以上信用债，基金对5-7 年信用债净买入规模下降，但增持了 7-10 年信用债，保险主要净买入 7-10 年和 10 年以上信用债，其他产品（主要是券商资管、信托产品）增持了 7-10 年信用债。 结合成交活跃度来看，建议重点关注高评级 10 年期的新券和次新券，行业主要分布在综合、公用事业、交运和城投。从票息性价比来看，信用债 AAA 10Y 年初以来收益率下行幅度相对较小，目前收益率在 2.55%左右，高于同期限的地方债和 银 行 资本债，或有一定下行空间。AA+10Y 收益率在2.65%左右，票息仍相对较高。 ►银行资本债：中短久期下沉策略可能更为有效 近期，隐含评级 AA-及以下的弱资质城商行近期以来的成交慢慢变多，比如隐含评级 AA-的长安银行、宁波通商银行、稠州银行和苏农银行，以及 A+的盛京银行、合肥科技农商行。主要在于今年银行资本债收益率持续向下突破，AA及以上配置性价比极低，即使拉长久期到 5 年，二级资本债绝对收益率也就仅仅 2.4%，永续债收益率在 2.5%左右，机构在配置银行资本债时被迫向更低层次渗透。在当前票息资产极度缺失的环境下，中短久期下沉的配置策略可能是目前相对比较有效的，也是未来银行资本债投资必将面临的抉择。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系电话： 研究助理：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 06 月 24 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.城投债：5 年以上发债城投数量增多，长久期品种占优 ............................................... 6 1.1. 一级市场：发行 5 年以上债券的城投数量增加 .................................................... 6 1.2. 二级市场：3-5 年 AA(2)、5 年以上 AA+表现继续领先 .............................................. 8 2. 产业债：5 年以上 AA+收益率表现继续领先 ....................................................... 12 2.1. 一级市场：云能投成功发行 7 年期中票，票面利率 3.07%.......................................... 12 2.2. 二级市场：5 年以上 AA+收益率表现继续领先 .................................................... 15 3.银行资本债： 中短久期下沉策略可能更为有效..................................................... 18 3.1.一级市场：银行永续债发行继续放量 ........................................................... 18 3.2.二级市场：低等级长久期品种表现强势 ......................................................... 19 3. 风险提示 ................................................................................... 25 图表目录 图 1：长久期品种性价比图谱...................................................................... 5 图 2：6 月以来，城投债 3-5 年、1-3 年加权平均发行利率降幅较大（%） ................................. 8 图 3：江苏、浙江、广东、福建和安徽城投债成交笔数占比持平于 43%（%） .............................. 10 图 4：6 月 1-23 日，产业债 5 年以上发行利率下降幅度相对较大（%） ................................... 15 表 1：5 年以上信用债各类型机构二级市场周度净买入规模 ............................................. 4 表 2：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） .................................................... 6 表 3：6 月 17-21 日发行的 5 年以上城投债........................................................... 7 表 4：6 月 1-23 日，城投债 3-5 年和 5 年以上发行额占比上升 .......................................... 7 表 5：城投债周度成交情况 ....................................................................... 9 表 6：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） ...........................................