比亚迪(002594)6月销量创历史新高，龙头地位稳固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 比亚迪 (002594 CH) 6 月销量创历史新高，龙头地位稳固 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 317.02 2024 年 7 月 02 日│中国内地 乘用车 6 月销量创历史新高，龙头地位稳固 7 月 1 日公司公告 6 月新能源车销量约 34.17 万辆，同环比增长 35%/3%，已连续 4 个月的月销量突破 30 万辆。其中，纯电动汽车销量为 14.52 万辆，插电式混合动力汽车销量为 19.50 万辆。我们维持盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为 370.92/472.24/582.96 亿元。采用分部估值法为其估值，以 24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务 1.04 倍 PS，二次充电电池业务 1.22 倍 PS，电子业务 21.93 倍 PE，对应总市值 9222.85亿元，上调目标价至 317.02 元（前值 310.37 元），维持“买入”评级。 第五代 DM 技术带动销量提升，全年目标完成近半 24Q2 新能源车销量 98.67 万辆，同环比+73%/58%，上半年累计销量约161.3 万辆，同比增长 28.46%，全年目标完成 44.7%。6 月王朝/海洋销售32.48 万辆，环比增长 3%，占总销量 95%。5 月 28 日，公司发布第五代DM-i 技术，油耗低至 2.9L/100km。同步上市的秦 L 和海豹 06 起售价均为9.98 万元，性价比较高，我们认为有望驱动下半年销量增长。春节后开始推行的“电比油低，荣耀再冲击”系列活动成效显著，根据乘联会数据，比亚迪秦一季度销量超越了日产轩逸和大众朗逸（两款长期占据着国内轿车销量榜前二的车型）。 高端品牌站稳脚跟，加码布局智能化 6 月公司高端品牌中，腾势汽车销售 12275 辆，同环比+11%/0.4%；方程豹汽车销售 2680 辆，环比+10.3%；仰望汽车销售 418 辆，环比-31%；均处于同价格带车型中销量较为领先水平。公司重视智能化发展，对研发投入大。6 月股东会公司董事长王传福表示在智能驾驶领域，比亚迪有 4000 多位工程师参与研发，覆盖软件、算法、芯片、智能驾驶方案等方面，公司计划投入 1000 亿元，长期、全方位布局智能化驾驶。公司智能化的加强也将夯实公司高端品牌地位。 出海顺利推进，持续拓展海外布局 6 月公司乘用车出口 26995 辆，同环比+56%/-28%；目前已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区；24 年上半年累计出口 20.3万辆，同比+173%，实现高增长。比亚迪首个海外乘用车生产基地泰国工厂已奠基，另外，巴西、匈牙利两大整车制造基地也在计划建设中。公司2024 年海外销量目标为 50 万辆（同比+110%），目前已完成 40%，25 年销量目标为 100 万辆，预计 24-26 年呈倍增式增长。 风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 谢真 SAC No. S0570524010003 xiezhen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 317.02 收盘价 (人民币 截至 7 月 1 日) 246.80 市值 (人民币百万) 718,007 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,779 52 周价格范围 (人民币) 167.00-272.00 BVPS (人民币) 49.18 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 424,061 602,315 868,924 1,066,809 1,272,087 +/-% 96.20 42.04 44.26 22.77 19.24 归属母公司净利润 (人民币百万) 16,622 30,041 37,092 47,224 58,296 +/-% 445.86 80.72 23.47 27.32 23.44 EPS (人民币，最新摊薄) 5.71 10.33 12.75 16.23 20.04 ROE (%) 16.13 24.05 23.57 23.67 23.11 PE (倍) 43.20 23.90 19.36 15.20 12.32 PB (倍) 6.47 5.17 4.08 3.22 2.55 EV EBITDA (倍) 17.16 8.76 7.06 5.29 3.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (38)(28)(17)(7)4Jul-23Nov-23Mar-24Jun-24(%)比亚迪沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 比亚迪 (002594 CH) 采用分部估值法为其估值。以 2024 年营收和归母净利润预测为基础，对应总市值 9222.85亿元，目标价 317.02 元（前值为 310.37 元），维持“买入”评级。 由于汽车业务尚处于高速发展期，且部分同业可比公司尚未实现盈利，故采用 P/S 估值法对该部分业务进行估值。可比公司 24 年平均预期 PS 为 0.9x，考虑到比亚迪在核心技术、产品战略、渠道布局方面的优势，给予公司 15%的估值溢价,给予汽车业务 1.04xPS，对应汽车业务 7239.3 亿元市值。 考虑比亚迪动力电池外供业务尚在初期，光伏储能尚在市场开拓，故二次充电电池业务采用 P/S 估值对标。选取行业龙头宁德时代、亿纬锂能、国轩高科作为可比公司，结合比亚迪电池业务尚未成熟现状，给予公司 10%的估值折价，对应 1.22x 2024E PS，对应业务估值 516.86 亿元。 比亚迪电子业务营收稳定，故采用 P/E 估值法，参考可比公司平均 PE，给予比亚迪 2024E 21.93x PE 估值，对应电子业务市值 1466.7 亿元。 图表1： 比亚迪分部估值 营收（亿元） 2024E 2024E P/S(x) 目标估值（亿元） 汽车 长城汽车 2,210.71 0.83 蔚来 695.22 0.93 理想 1,662.42 0.82 小鹏 493.86 1.03 平均 0.90 比亚迪 6,982.64 1.04 7,239.30 二