有色金属行业周报： 美国通胀下行加速，提振板块上行动力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 美国通胀下行加速，提振板块上行动力 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 07 月 01 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 26,737.19 行业流通市值(亿元) 23,484.98 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：美联储释放鹰派言论，但美国 5 月 PCE 加速下行 ◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周美联储鹰派言论打压市场降息预期，但通胀等经济数据回落支撑贵金属价格高位，中长期看，美国远端国债实际收益率处于 2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑下，贵金属价格将上涨至新高度。 2）大宗金属：本周淡季效应延续，下游新增订单仍偏弱，社会库存去化有所反复，整体社库略有抬升，但长期紧平衡格局下，预计价格进一步调整空间有限。中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，基本金属终将迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格涨跌互现：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-1.0%、0.2%、1.6%、2.9%、0.1%、0.1%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-1.2%、-0.7%、3.8%、3.7%、1.2%、1.5%；2）COMEX黄金收于 2339.60美元/盎司，环比上涨 0.36%，SHFE 黄金收于 551.52 元/克，环比下跌 1.47%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于 4,298.49 点，环比下跌 0.97%，跑赢上证综指 0.06 个百分点，金属新材料、小金属、工业金属、贵金属、能源金属的涨跌幅分别为-0.27%、-0.38%、-0.42%、-2.44%、-2.78%。 ◼ 宏观“三因素”总结：全球复苏趋势仍保持，美国通胀下行加速。具体来看： 1）国内复苏动能仍待进一步提升：国内 6 月官方制造业 PMI 为 49.5（前值 49.5，预期 49.5）；5 月工业企业利润累计同比为 3.4%（前值 4.3%）；5 月服务贸易差额当月值为-214.97 亿美元（前值-237.74 亿美元）。 2）美国 5 月核心 PCE 同环比均回落：美国 5 月新屋销售折年数 61.9 万套（前值 69.8万套，预期 65.0 万套），环比-11.32%（前值 2.05%）；24Q1 实际 GDP 环比折年率1.4%（前值 3.4%，预期 1.3%）；5 月 PCE 物价指数同比为 2.56%（前值 2.68%），核心 PCE 物价指数同比为 2.57%（前值 2.78%），环比 0.08%（前值 0.26%）。 3）欧元区 6 月经济景气指数略有回落：欧元区 5 月 M1 同比为-4.88%（前值-6.14%），M2 同比为 0.68%（前值-0.04%），M3 同比为 1.63%（前值 1.21%）；6 月欧元区经济景气指数季调为 95.9（前值 96.1，预期 96.3）。 4）5 月全球制造业景气度回升：5 月全球制造业 PMI 为 50.9，环比上升 0.6，处于荣枯线以上，全球经济整体保持向上趋势。 ◼ 贵金属：通胀加速下滑对冲美联储鹰派压力，金价维持稳定 周内，十年期美债实际收益率 2.08%，环比+0.06pcts，实际收益率模型计算的残差1542.4 美元/盎司，环比+22.1 美元/盎司；本周 5 月核心 PCE 物价指数同环比均回落，通胀回落缓解前期美联储鹰派压力。目前美国十年期国债实际收益率处于 2%左右的历史高位，在高利率下美国经济超预期上行风险较低，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。 ◼ 大宗金属：淡季效应延续，价格震荡筑底 周内，淡季效应延续，下游新增订单仍偏弱，社会库存去化有所反复，整体社库略有抬升，但长期紧平衡格局下，预计价格进一步调整空间有限。 1、 对于电解铝，基本面驱动乏力，短期铝价弱势整理为主。 供应方面，云南地区不断释放复产产能，目前除前期检修影响复产进度的个别企业外，云南地区限电影响的全部产能已释放完毕。内蒙古新增 17 万吨产能。截至目前，本周电解铝行业开工产能 4333.6 万吨，较上周增加 10 万吨。库存方面，尽管去库稍显乏力且略有反复，但目前国内铝整体上仍将保持缓慢去库节奏。需求方面，目前进入传统淡季，铝型材订单量、开工率季节性回调，6 月整-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05有色金属（申万）沪深300单位本周五（6.28）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,339.600.36%SHFE黄金元/克551.52-1.47%COMEX白银美元/盎司29.56-0.18%SHFE白银元/千克7,761-3.42%LME铜美元/吨9,586-0.97%SHFE铜元/吨78,370-1.19%LME铝美元/吨2,5180.18%SHFE铝元/吨20,320-0.73%LME铅美元/吨2,2221.62%SHFE铅元/吨19,4403.76%LME锌美元/吨2,9412.90%SHFE锌元/吨24,6653.72%LME锡美元/吨32,8200.06%SHFE锡元/吨274,3401.22%LME镍美元/吨17,1900.12%SHFE镍元/吨135,4801.48% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 体稳中偏弱运行。成本方面，周内氧化铝现货维持上涨，电解铝成本继续攀升，目前电解铝 90 分位成本 18435 元/吨，环比持平。 1) 氧化铝价格 3904 元/吨，与上周持平，氧化铝成本 3027 元/吨，环比下降0.07%，吨毛利 877 元/吨，环比上升 0.23%。 2) 预焙阳极方面，周内均价 4570 元/吨，环比保持不变；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4722 元/吨，周内平均吨毛利-152 元/吨，环比下降10.78%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本 4538 元/吨，环比下降0.69%，周内平均吨毛利 32 元/吨。 3) 除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 17600 元/吨，环比下降0.62%，长江现货铝价 20170 元/吨，环比下降 0