云南能投(002053)积极拓展清洁能源业务，装机增量带来高成长性

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 07 月 01 日 增持（首次） 积极拓展清洁能源业务，装机增量带来高成长性 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：12.09 元 优质风电资产陆续并网，集团注入资产带来装机增量；云南电力供给偏紧，电价有望保持较高水平；传统盐业形成利润安全垫；天然气售气量有望持续提升。 ❑ 云南省属国企，“清洁能源+传统盐业”双主业并进。公司为云南省盐业龙头，2016 年起拓展天然气业务，2019 年通过收购布局新能源领域，成为集团承接新能源资产的最终平台。随着优质项目不断并网，公司营收和业绩快速增长。2019-2023 年，公司营业收入年均复合增速为 10.7%，归母净利润年均复合增速为 16.4%。 ❑ 省内电力供给趋紧，优质风光资源助力新能源发展。云南省风光资源优渥，发电量利用小时数高于全国平均，且受气候影响，当地大风季与枯水期重叠，风电可与水电形成电量互补，新能源消纳情况较好。同时，随着水电开发进程放缓和电解铝等高耗能企业用电量持续增长，当地电力供给偏紧，市场化交易电价呈现上行趋势。 ❑ 新能源项目预期延续高成长，传统盐业形成利润安全垫。公司新投产风电项目所处厂址风能资源较好，利用小时数高于全国及全省平均，盈利能力优异，且公司在手资源储备充裕，预计随着公司自建风电项目陆续并网，以及集团层面持续注入光伏资产，公司整体业绩将受益新能源装机增长保持较高增速。同时，公司在传统盐业领域保持龙头地位，食盐业务收入稳定增长，毛利率保持较高水平，形成公司利润的安全垫。由于已投运的支线管道实际输气量与设计输气量差距较大，导致公司天然气业务持续亏损，但随着项目建设不断推进，公司将逐步完善天然气产业链布局，在能源转型的背景下有望受益下游需求持续增长，售气量预计稳步提升。 ❑ 盈利预测与估值。优质风电资产陆续并网，集团注入资产带来装机增量；云南电力供给偏紧，且大风季与枯水期重叠，电价有望保持较高水平；传统盐业龙头地位稳固，形成利润安全垫；能源转型背景下天然气需求增长，售气量有望持续提升。预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 41.39、52.94、65.50亿元，同比增长 42.5%、27.9%、23.7%；归母净利润分别为 6.71、8.23、9.09 亿元，同比增长 39.1%、22.6%、10.5%。当前股价对应 PE 分别为 16.6x、13.5x、12.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期、上网电价波动风险、宏观经济周期性波动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2677 2904 4139 5294 6550 同比增长 14% 8% 42.5% 27.9% 23.7% 营业利润(百万元) 337 488 829 1015 1119 同比增长 10% 45% 69.9% 22.4% 10.3% 归母净利润(百万元) 274 482 671 823 909 同比增长 10% 76% 39.1% 22.6% 10.5% 每股收益(元) 0.30 0.52 0.73 0.89 0.99 PE 40.6 23.1 16.6 13.5 12.2 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 921 已上市流通股（百万股） 921 总市值（十亿元） 11.1 流通市值（十亿元） 11.1 每股净资产（MRQ） 7.9 ROE（TTM） 9.1 资产负债率 53.5% 主要股东 云南省能源投资集团有限公司 主要股东持股比例 32.01% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 31 12 相对表现 -2 29 21 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jul/23Oct/23Feb/24Jun/24(%)云南能投沪深300云南能投（002053.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 云南省属国企，“清洁能源+盐”双主业并进 ................................................ 4 1、 区域盐业龙头，逐步承接股东新能源资产 ................................................... 4 2、 优质风电项目并网，业绩快速释放.............................................................. 5 二、 省内电力供给趋紧，优质风光资源助力新能源发展 .................................. 7 1、 水电增长放缓叠加高耗能企业转移，省内电力供给趋紧 ............................. 7 2、 区域风光资源优渥，政策大力支持新能源发展 ........................................... 8 3、 风机大型化趋势明显，单位成本持续下降 ................................................. 10 三、 新能源项目迎来集中投产期，集团注入资产预期延续高成长 .................. 12 1、 风电项目盈利能力优异，在手资源储备充裕 ............................................. 12 2、 通过代为培育解决同业竞争问题，未来集团光伏资产注入预期强烈 ........ 13 3、 可再生能源回补情况转好，公司现金流有望改善 ...................................... 14 4、 区域盐业龙头地位稳固，天然气业务有望持续发力 .................................. 15 四、 盈利预测 .................................................................................................. 17 五、 风险提示 .................................................................................................. 19 图表目录 图 1：云南能投公司发展历程 ............................................................................. 4 图 2：公司股权结构（截至 2024.03.31） ................................................