有色金属行业2024年度中期投资策略：周期长牛，价值重估

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 有色金属 周期长牛，价值重估 ——有色金属行业 2024 年度中期投资策略 投资要点： ➢ 2024 年以来有色金属板块涨幅居前 2024 年初至 2024 年 6 月 21 日，申万有色金属行业指数涨幅为 3.72%，跑赢沪深 300 指数 1.84 pct，在 31 个申万一级行业指数中位列第 8。子板块涨跌幅来看，2024 年初至 2024 年 6 月 21 日，贵金属、工业金属板块涨幅居前，涨幅分别为 24.69%/19.81%；能源金属、金属新材料板块跌幅居前，跌幅分别为 31.44%/17.62% ➢ 贵金属：上涨大周期持续，配置价值凸显 2024 年，随着通胀压力逐步缓解，以美联储为代表的海外发达经济或有望开启降息周期，流动性充裕有望对黄金形成利好。同时，全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，都有望推动金价中枢上移。受益于金价走强，黄金板块公司价值有望获得重估。白银金融与商品属性共振，白银供需缺口放大格局下，价格具备更大向上弹性。 ➢ 工业金属：铜价上涨确定性较强，氧化铝环节盈利改善 铜：2024 年供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价的新一轮上涨周期。铝：供给端产能利用率接近上限，未来新增产能或有限。需求端新能源车和光伏带来新增量。电解铝供需或紧平衡，利润向上游氧化铝转移。锡：供需缺口或将扩大，锡价中枢有望继续抬升。 ➢ 能源金属：供给难改过剩，价格底部运行 2024-2025 年锂资源供给过剩幅度扩大，锂价或持续磨底。部分处于边际成本位置的锂云母、非洲锂辉石项目将面临出清可能。基于能源金属锂、钴的下游需求具备区别于传统有色品种的高成长属性，周期下行过程中仍有可能存在阶段性供需错配带来的反弹机会。建议关注产量有望增长、资源自给率高、成本端具备优势的公司。 ➢ 小金属：钨价持续上涨，稀土供需改善 钨：国内钨矿受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量较难增长；国外钨矿项目短期内新增产出有限，钨供给端偏刚性，催化钨价持续上涨。稀土：需求端在新能源汽车、风电、家电、工业机器人等多重催化下有望回暖。供给端国内稀土开采总量控制指标增速有所放缓，海外稀土矿增量有限。我们认为 2024 年稀土供需格局将获得边际改善，稀土价格底部修复趋势有望持续。 ➢ 投资建议：持续看好有色金属板块投资机会 我们持续看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级。贵金属板块推荐中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金等。铜板块推荐矿铜产量有望增长的紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信，铝板块推荐氧化铝自给率高的中国铝业、中国宏桥，绿电铝优势显著的云铝股份，锡板块推荐矿端产量有增长的兴业银锡、华锡有色。稀土产业链推荐轻稀土龙头北方稀土、全球高性能稀土永磁龙头金力永磁。 风险提示：宏观经济环境风险；美联储降息不及预期；地缘政治及政策风险；下游需求不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期；测算结果与实际偏差风险。 证券研究报告 2024 年 06 月 30 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 分析师：周志璐 执业证书编号：S0590524060001 邮箱：zhouzhl@glsc.com.cn 相关报告 1、《有色金属：5 月碳酸锂供应增幅明显，供给进一步宽松》2024.06.28 2、《有色金属：《节能降碳行动方案》印发，行业供给格局有望优化》2024.06.02 -30%-13%3%20%2023/62023/102024/22024/6有色金属沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 2024 年以来有色金属板块涨幅居前 ................................... 7 2. 贵金属：上涨大周期持续，配置价值凸显 .............................. 8 2.1 通胀压力逐步缓解，有望开启降息周期............................. 8 2.2 全球去美元化浪潮，央行购金规模加大............................ 10 2.3 金融与商品属性共振，白银价格具向上弹性 ........................ 11 3. 工业金属：铜价上涨确定性较强，氧化铝环节盈利改善 ................. 13 3.1 铜：矿端供给趋紧，铜价中枢上移 ............................... 13 3.2 铝：供需或紧平衡，利润上游转移 ............................... 22 3.3 锡：供需缺口放大，锡价有望上行 ............................... 31 4. 能源金属：供给难改过剩，价格底部运行 ............................. 38 4.1 锂：周期下行区间，锂价或继续磨底 ............................. 38 4.2 钴：供过于求延续，钴价或已至底部 ............................. 48 5. 小金属：钨价持续上涨，稀土供需改善 ............................... 51 5.1 钨：供给偏刚性，支撑钨价中枢抬升 ............................. 51 5.2 稀土：供需边际改善，价格筑底修复 ............................. 57 6. 投资建议：持续看好有色金属板块投资机会 ........................... 63 7. 风险提示 ........................................................ 64 图表目录 图表 1：2024 年初至 2024 年 6 月 21 日申万一级行业涨跌幅（%） ............. 7 图表 2：2024 年初至 2024 年 6 月 21 日有色金属子板块涨跌幅（%） ........... 7 图表 3：有色金属子板块 PE（TTM） ...................................... 7 图表 4：2024 年初至 2024 年 6 月 21 日有色金属个股涨幅 TOP10（%） ......... 8 图表 5：2024 年初至 2024 年 6 月 21 日有色金属个股跌幅 TOP10（%） ......... 8 图表 6：联邦基准目标利率（%） .......................