纺织服装海外跟踪系列四十五：耐克第四季度收入增长低于预期，下调2025财年收入指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月30日优于大市1纺织服装海外跟踪系列四十五耐克第四季度收入增长低于预期，下调 2025 财年收入指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024年6月28日，耐克披露截至2024年5月31日的2024财年及第四季度业绩：FY2024公司实现收入513.6亿美元，同比增长0.3%；FY2024Q4收入126.1亿美元，同比-1.7%。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2024Q4 业绩不及预期，大中华区收入增长超预期，库存好于预期，下调 FY2025 及上半财年收入指引 2）FY2024 业绩：收入低于彭博一致预期与管理层指引，大中华区收入增长略超预期，净利润增长好于预期。3）FY2024Q4 业绩：四季度收入低于彭博一致预期与管理层指引，电商渠道下滑拖累 DTC 表现，大中华区表现好于彭博一致预期，连续七季度收入正向增长，本季度受益于 618 活动提前电商渠道收入正向增长。4）管理层业绩指引：下调 2025 财年及上半财年收入指引，毛利率预计同比增长。5）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：品牌去库进展顺利，供应商今年订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商。对供应商订单影响方面：耐克当前自身及市场库存水平健康，本次虽对 25 财年指引不甚乐观，主要受公司主动调整核心 IP 产品影响，影响公司短期业绩但有利于公司长期发展；但在品牌商库存恢复良性以及 2023 年供应商订单低基数的基础上，今年供应商订单恢复确定性强；同时公司去年提出通过精简组织、利用规模优势提高效率的中长期盈利提升计划，我们预计有利于供应商集中度的提升，核心供应商订单恢复弹性大，重点推荐核心供应商申洲国际、华利集团。大中华区方面，本季度大中华区销售增长再次超出市场预期，尤其批发渠道收入快速增长。我们看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长和盈利弹性。同时，看好估值及业绩调整较充分，景气度较高、库存健康、低估值的品牌商安踏体育、李宁。评论： 业绩和指引核心观点：FY2024Q4 业绩不及预期，大中华区收入增长超预期，库存好于预期，下调 FY2025及上半财年收入指引FY2024Q4 收入同比-2%，不及彭博一致预期（+1%）和公司此前指引（小幅增长）。分区域看，大中华区收入增速超彭博一致预期，主要受益于电商 618 大促活动提前、增厚电商渠道收入。公司净利润好于彭博一致预期，库存降幅好于彭博一致预期；市场库存恢复健康，批发渠道收入增长提速。展望未来，公司下调对 2025 财年及上半年的收入指引，收入下调的原因包括：①电商渠道生活方式业务下滑较多，趋势从 4、5 月延续到 6 月。②汇率影响，美元比之前预期更强势。③对大中华区市场预期更弱。④优化核心 ip 从之前计划的上半年延续到下半年。⑤618 延长到 5 月增厚 FY24Q4 业绩但影响 FY25Q1。⑥北美船运时间提前发货，影响 FY25Q1。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：耐克 FY2024（截至 2024/5/31）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 2024 财年业绩：收入低于彭博一致预期与管理层指引，大中华区收入增长略超预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32024 财年公司实现收入 513.6 亿美元，同比增长 0.3%，不变汇率口径增长 1%，低于彭博一致预期与管理层指引。图2：公司历年收入与变化情况图3：公司历年归母净利润与变化情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理收入拆分来看：分地区：大中华区收入增长略超预期。不变汇率口径，大中华区收入增长 8%，好于彭博一致预期；EMEA地区收入同比持平，符合彭博一致预期；北美地区与亚太拉美地区收入同比分别-1%与+5%，均低于彭博一致预期。分品类：不变汇率口径，NIKE 品牌收入增长 1%，好于彭博一致预期；Converse 收入下滑 15%，低于彭博一致预期。分渠道：不变汇率口径，DTC 渠道同比增长 1%，其中线上业务同比下降 3%，自有门店同比增长 6%。批发渠道收入增长 2%。基于良好的成本和折扣控制，毛利率提高 1.1 百分点至 44.6%；营业利润 67.5 亿美元。图4：公司历年利润率变化情况图5：公司历年费用率与变化情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 FY2024Q4 业绩：四季度收入低于彭博一致预期与管理层指引，电商渠道下滑拖累 DTC 表现，大中华区表现好于彭博一致预期，受益于 618 时间提前FY2024Q4 收入 126.1 亿美元，同比-1.7%（不变汇率收入同比持平），低于彭博一致预期与管理层此前指引。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4收入拆分来看：分渠道看：各区域批发渠道收入均有所上升，电商渠道下滑拖累 DTC 表现。不变汇率口径，DTC 渠道收入下滑 7%，主要受电商渠道收入下滑 10%拖累，自有门店收入下滑 2%。批发渠道本季度收入增长 8%，各区域批发渠道收入均有所增加，其中大中华区引领增长，批发收入增长 15%。分区域看：大中华区收入增长超预期。不变汇率口径，大中华区收入增长 7%，好于彭博一致预期，其中包括天猫 618 购物节提前开始带来的几个点的贡献，且大中华区已实现连续七个季度收入同比正向增长；EMEA 地区收入增长 1%，符合彭博一致预期；北美地区/亚太拉美地区收入同比分别-1%/+4%，均低于彭博一致预期。分品牌看：Nike 品牌收入保持稳定，Converse 下滑幅度大。不变汇率口径，NIKE 品牌收入增长 1%；Converse品牌收入下滑 17%，主要受北美和西欧市场销售额下滑影响。分产品看：鞋类收入稳健增长，加强产品生命周期管理和新品推进。不变汇率口径，服装收入上升 4%，鞋类收入下降 2%。从鞋类产品组合来看，为了保持较好的产品生命周期和推进新品，减少一些经典鞋款供应，对短期业绩产生影响但利于长期品牌发展。图6：公司单季度收入与变化情况图7：公司单季度净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理毛利率同比改善，净利润超彭博一致预期毛利率：同比提升 1.1 百分点至 44.7%，低于彭博一致预期与管理层此前指引（第四季度毛利率提升1.6-1.8p.p.）。正向因素包括战略定价策略、较低的海运费率、供应链效率的提高；负面因素包括直营业务毛利率的下降、不利的渠道组合以及外汇影