深耕集成电路领域数十年厚积薄发，国产特种芯片龙头冉冉升起

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 成都华微（688709） 证券研究报告 2024 年 06 月 30 日 投资评级 行业 电子/半导体 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 19.32 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 636.85 流通 A 股股本(百万股) 71.70 A 股总市值(百万元) 12,303.88 流通 A 股市值(百万元) 1,385.32 每股净资产(元) 4.39 资产负债率(%) 25.99 一年内最高/最低(元) 27.11/18.01 作者 王泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 深耕集成电路领域数十年厚积薄发，国产特种芯片龙头冉冉升起 ⚫ 深耕集成电路领域，产品涵盖数字及模拟集成电路两大领域 公司深耕集成电路领域二十余年，是国内少数几家同时承接数字电路领域和模拟电路领域国家科技重大专项的企业。公司作为国家“909”工程集成电路设计公司和国家首批认证的集成电路设计企业，专注于特种集成电路的研发、设计、测试与销售，以提供信号处理与控制系统的整体解决方案为产业发展方向，主要产品涵盖特种数字及模拟集成电路两大领域。 ⚫ 主营业务收入持续增长，盈利能力较强 在芯片国产化趋势推动下，公司凭借深厚的研发积累、领先的产品优势以及优秀的客户服务能力，迅速抓住市场机遇，总体业绩实现了快速增长。2018 年至 2023 年，公司营收从 1.16 亿元增长到 9.26 亿元，CAGR 为51.51%；归母净利润从 0.04 亿元增长到 3.11 亿元，CAGR 为 136.55%。近年来公司综合毛利率维持高位，2019 年起整体毛利率水平超过 70%。2023 年，公司保持 了较 高的盈 利水 平， 综合毛 利率为 76.15%，同比+0.02pct， 主 要 系 公 司 模 拟 电 路 新 产 品 收 入 增 加 且 毛 利 率 较 高 ， 为79.82%，同比+3.05pct，抵消了其他产品收入下降、毛利率下滑的不利因素。 ⚫ 数电模电核心技术优势，国内新兴领域带动市场增长 数字集成电路：在 FPGA 和 CPLD 领域，公司在产品技术层面均处于国内领先位置。在 FPGA 领域，公司连续参与了代表 FPGA 领域国内最先进技术方向的“十一五”至“十三五”国家重大科技专项的研发工作。公司与紫光国微、复旦微电等同行业公司在产品技术方面同处于国内特种领域领先地位，目前均成功研制出 7000 万门级高性能 FPGA 产品，最先进的量产产品系列均为同代产品，逻辑单元数量等各方面指标相当，在产品技术和销售规模方面处于国内领先。 模拟集成电路：模拟集芯片市场依然由境外企业主导，国产替代空间较大。模拟芯片行业起步于欧美等发达国家，多年的发展使得境外厂商在技术积累、客户资源、品牌效应等方面形成巨大优势。目前，模拟集芯片市场依然由境外企业主导。从销售额来看，德州仪器、亚德诺、思佳讯、英飞凌市场份额较高，当前仍有较为广阔的国产替代空间。2017-2022 年，我国模拟芯片市场规模从 2140.1 亿元增长至 2956.1 亿元，复合增长率约为 6.67%。 盈利预测与评级：集成电路方面，公司在 FPGA 和 CPLD 领域产品技术层面均处于国内领先位置。模拟类市场依然由境外企业主导，国产替代空间较大。在此假设下，公司 2024-2026 年归母净利润为 3.73/4.71/6.35 亿元，对应 EPS 分别为 0.59 元/股、0.74 元/股、1.00 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：与同行业龙头企业在技术、产品、市场尚存在差距的风险、技术迭代及新品研发能力不足的风险、公司技术研发及产业化未达预期的风险、筛选成品率波动的风险、应收账款及应收票据回收的风险、存货周转及跌价的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 844.66 926.05 1,105.61 1,408.69 1,822.74 增长率(%) 56.95 9.64 19.39 27.41 29.39 EBITDA(百万元) 533.13 559.39 468.16 572.76 754.49 归属母公司净利润(百万元) 281.22 311.07 373.12 471.15 634.89 增长率(%) 62.65 10.61 19.95 26.27 34.75 EPS(元/股) 0.44 0.49 0.59 0.74 1.00 市盈率(P/E) 43.75 39.55 32.98 26.11 19.38 市净率(P/B) 12.65 9.37 6.91 5.36 4.20 市销率(P/S) 14.57 13.29 11.15 8.75 6.76 EV/EBITDA 0.00 0.00 25.01 21.71 15.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-10%-3%4%11%18%25%32%2023-062023-102024-02成都华微沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕集成电路领域，产品涵盖数字及模拟集成电路两大领域 ................................................. 4 2. 主营业务收入持续增长，盈利能力较强 ......................................................................................... 5 2.1. 营收保持较快增长，模拟和数字集成电路收入合计占比大........................................... 5 2.2. 毛利率相对高位，盈利能力较强............................................................................................ 6 2.3. 整体费用率水平随收入规模扩大呈现快速下降趋势，研发费用保持较高强度 ....... 7 2.4. 募集资金重点投向科技创新领域，提升公司研发能力及产品检测能力 .................... 8 3. 数电模电核心技术优势，国内新兴领域带动市场增长 .............................................................. 8 3.1. 数字集成电路行业：新兴领域发展带动国内市场增长可期........................................... 8 3.1.1. 逻辑芯片：国产化趋势下我国市场提升空间大，公司