交通运输行业香港机场事件影响专题：短期分流有限，长期意义深远

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 短期分流有限，长期意义深远 交通运输行业香港机场事件影响专题｜2019.8.13 中信证券研究部 核心观点 刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民 交运分析师 S1010519040004 香港机场事件短期将造成其旅客流失，深圳机场有望承接 1/3 旅客，但增厚业绩弹性有限。长期看，事件或提升深圳机场国际枢纽战略地位，加速国际枢纽建设，2025 年深圳机场国际客流或增至 1900 万人次。同时粤澳机场群加速国际航线布局，基地航司南方航空、中国国航有望受益，两家航司港股估值接近历史低位。 ▍受香港事件影响，香港机场短期客流出现扰动。受香港事件蔓延至机场影响，香港机场正常运营受到干扰，香港机场客流出现明显流失。据航指数，最近三周（7.22~8.11）港澳台地区航班客运量分别同比+9%/+0%/-9%，往返大陆与香港民航客流快速走低，同时最近三周港澳台地区航班客座率分别同比下降 5/7/9pcts，客座率跌幅环比扩大。 ▍深圳机场有望承接部分香港客流，分流效应或增厚深圳机场去年净利不到 1.5%。深圳机场距离香港机场最近，将成为香港机场流失旅客群体的首选。假设香港机场流失 10%的旅客，旅客流失持续 1 个季度，深圳机场航班能够最多额外承接 15%的原有客流，我们测算一个季度内香港机场将损失 98.2 万离港旅客，而深圳机场有能力承接香港机场流失旅客 31.7 万人，其中国内航班 22.1 万人，国际航班 9.6万人，分别占总国内、国际航班流失旅客的 65%和 15%。预计分流旅客数量将增厚深圳机场净利润 800 万元，占比去年净利润的 1.2%，分流利好有限。 ▍长期看，事件确立深圳机场国际枢纽长期升势，2025 年国际客流或增至 1900 万人。我们认为香港机场事件短期对深圳机场等粤澳机场业绩利好弹性有限，但长期看，该事件将驱动全球航司和旅客重新审视香港机场良好的国际中转枢纽形象，或使得航司后续在香港机场中谨慎投放运力。毗邻香港机场的深圳机场，其国际枢纽战略地位或被进一步提升，推动其加速追赶三大门户枢纽。我们预测深圳机场 2025 年国际客流有望增至近 1900 万人次，机场非航拐点有望打开。 ▍粤澳基地国际化加速，南航、国航或持续受益，其港股估值接近历史低位。近期香港机场的正常运营和良好国际中转枢纽形象受到一定影响，部分国际旅客有望分流至广州白云、深圳宝安。对比集团口径，南方航空和中国国航 2019 年夏秋在广州白云周航班量占比 49%、14%、在深圳机场周航班量占比 26%、34%，均排名前两位，作为主基地航司或持续受益广深两场国际化加速。目前三大航 A 股 PB为 1.3 倍左右，港股 PB 为 0.7~0.9 倍，港股估值接近历史低位。 ▍风险因素：1）机场免税不及预期；2）油价大幅攀升；3）人民币汇率贬值。 ▍投资策略：香港事件导致香港机场旅客出现流失，而深圳机场有望承接部分客流，但短期业绩利好有限，长期看深圳机场国际枢纽战略地位获得进一步拔高，长期确立升势，继续推荐深圳机场，同时也推荐或受益香港机场扰动、中转枢纽加速建设的上海机场和北京首都机场股份。同时关注受益粤港澳机场群建设，运力投放占比较高，港股 PB 估值逼近历史低位的南方航空和中国国航。 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 深圳机场 9.48 0.33 0.35 0.42 29 27 23 买入 上海机场 81.37 2.20 2.77 2.88 37 29 28 买入 北京首都机场股份 5.32 0.66 0.53 0.44 8 10 12 买入 南方航空 6.56 0.24 0.64 0.72 27 10 9 买入 中国国航 7.83 0.51 0.73 0.76 16 11 10 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 8 月 12 日收盘价 交通运输行业香港机场事件影响专题｜2019.8.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 分流港机短期利好有限，长期将加速广深机场国际化 ...................................................... 1 受香港事件影响，香港机场短期客流出现明显下降 .......................................................... 1 深圳、白云机场对香港机场分流旅客人数及业绩敏感性测算 ............................................ 3 长期看：事件利好浦东、首都机场国际中转地位提升，拔高深圳机场国际枢纽战略地位 7 受益基地承接国际客分流，关注南航、国航估值低位 .................................................... 10 飞往或飞越内地领空贡献收入超 90%，上半年或贡献投资收益 2.4 亿 ........................... 10 或受益基地国际化加速，关注南航、国航港股估值接近历史低位 ................................... 12 风险因素 ......................................................................................................................... 14 投资建议 ......................................................................................................................... 14 交通运输行业香港机场事件影响专题｜2019.8.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：最近几年香港机场旅客吞吐量增长有所放缓 ........................................................... 1 图 2：2018 年香港机场货邮吞吐量排名全球第一 ............................................................. 1 图 3：常住人口仅 700 万的香港机场客运量却近 7500 万人 ............................................. 2 图 4：2018 年香港机场旅客目的国/地区占比情况 ............................................................ 2 图 5：2018 年国泰航空在香港机场座位投放量占比第一 .................................................. 2 图 6：7.22~8.11 三周粤港澳地区航班运量指数增