宏观深度报告:民间投资的新特征与新趋向
宏观深度报告 民间投资的新特征与新趋向 宏观深度报告 宏观报告 2024 年 06 月 28 日 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点: 本文着眼于民间投资的结构消长、民营企业经营发展的现状以及产能利用情况,理解中国民间投资的新特征与新趋向。 民间投资结构有其特殊之处,房地产与制造业出现此消彼长。我国民间资本主要投向制造业和房地产业,在基建及社会领域服务业投资中的参与度相对有限。拆分 2022 年以来民间投资结构变化:1)房地产调整拖累民间投资。我们测算,房地产行业对 2023 年民间投资的拖累在 6.5 个百分点以上,房地产民间投资的增速在-19.4%左右,较房地产行业总投资低近 10 个百分点。这也意味着,民间投资的显著回升应与房地产投资的拐点同时到来。2)制造业领域民间投资高歌猛进。2022 年和 2023 年制造业民间投资增速分别为 15.6%和 9.4%,测算其对民间投资总体的拉动分别高于 5.5 和 3.5 个百分点。3)基建及社会领域民间投资具备潜力。在房地产和制造业之外的基建和社会领域,民间资本的参与度相对较低,因其事关国计民生,具有一定公益属性,但宏观政策正积极优化调整,鼓励民企更多参与。 民营企业经营与投资的五个特征。第一,民企盈利状况不佳。1)在工业领域,私营企业总资产收益率处历史次低点,民企“利薄”,且资产周转率回落至历史低点,“多销”优势减弱。2)在房地产领域,民营上市企业亏损严重,2024 年一季度净资产收益率约为-23.5%。3)在基建及服务业领域,上市民营企业盈利能力有望继续改善,助力投资增速企稳回升。第二,产能利用更显不足。制造业产能过剩压力集中于民企。2024 年一季度,民营、国有制造业上市公司固定资产周转率分别处于 2003 年以来的 18%和 46%分位。随着新增产能投放,民营制造业远期产能利用率或进一步回落。第三,资产负债被动提升。1)私营工业企业资产负债率自 2018 年起逆势提升。期间私营企业亏损面扩大,应收账款增速偏高,可推断其经营性现金流量紧张,继而“被动加杠杆”,且对存货造成一定“挤压”。2)民营房企负债与权益压降,净负债率提升 27.43 个百分点至 156.63%。第四,关注政策不确定性。历史数据看,基于南华早报编制的中国经济政策不确定性指数与私营工业企业的 ROA 增速、民间投资增速均呈负向相关性。第五,民营房企“融资难”。民营房企信用风险偏高(2021 年至 2024 年 5 月债券违约及展期规模达 2909 亿元),制约其债券融资能力(2023 年民营房企发债量为368 亿元,同比大幅下降 71%)。央国企财务较为稳健,同时具有天然的信用优势,受融资环境的影响较小。 总结来看,民间投资中最具潜力的是服务业领域投资,工业与房地产领域仍待政策支持。1)民营工业领域投资仍面临内生下行压力,相关企业盈利承压、产能利用不足,削弱了投资的必要性;同时,应收账款的较快增长使民营企业负债压力被动提升。2)在房地产领域,民营企业信用风险较高,融资陷入困境,投资恢复仍需时日。3)不过,民营服务业及基建投资具备潜力,且民营企业所面临的政策不确定性有回落迹象,有助于盈利的修复和信心的恢复。 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 17 正文目录 一、 民间投资结构有其特殊之处 ............................................................................................................... 4 1、房地产投资调整拖累民间投资................................................................................................................. 5 2、制造业领域民间投资高歌猛进................................................................................................................. 5 3、基建及社会领域民间投资具备潜力 .......................................................................................................... 6 二、 民企经营与投资特征.......................................................................................................................... 7 1、民企盈利状况不佳 ................................................................................................................................. 7 2、产能利用更显不足 ............................................................................................................................... 10 3、资产负债被动提升 ............................................................................................................................... 12 4、关注政策不确定性 ............................................................................................................................... 14 5、民营房企“融资难” ........................................................................................
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