战略规划确立增长蓝图，全球化布局蓄势待发

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司深度报告 2024 年 6 月 27 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.10 总股本/流通股本（亿股） 27.77 / 24.87 总市值/流通市值（亿元） 447 / 400 52 周内最高/最低价 20.75 / 11.57 资产负债率(%) 18.0% 市盈率 31.39 第一大股东 山东黄金矿业股份有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 银泰黄金(000975) 战略规划确立增长蓝图，全球化布局蓄势待发 ⚫ 投资要点 背靠山东国资，发展纲要奠定增长基调。银泰黄金股份有限公司自 1999 年成立以来，逐步转向专业的黄金矿产提供商，并在 2023 年由山东黄金控股，完成向国有控股的转身。公司在其《发展战略规划纲要》为投资者描绘了一个清晰的增长蓝图：即 2025 年末，计划实现矿产金产量达到 12 吨，金资源量及储量达到 240 吨。到 2026 年末，计划矿产金产量达到 15 吨，金资源量及储量达到 300 吨。到 2028年末，计划矿产金产量达到 22 吨，金资源量及储量达到 500 吨。2030年末，计划矿产金产量达到 28 吨，金资源量及储量达到 600 吨以上。发展纲要奠定增长基调，增强投资者长期信心。 成本优势领先行业，金价上行业绩更上一层楼。银泰黄金成本控制能力强，矿产金盈利能力遥遥领先同业。我们选取了 2021 年-2023年赤峰黄金，山东黄金和紫金矿业的矿产金业务作为对比，银泰黄金的矿产金单位成本显著优于同业，2021-2023 年分别为 145、168、176元/克，矿产金毛利率分别为 60%、57%、61%。公司保持低成本高盈利得益于其下拥有的金矿资源多为大型且品位较高的矿山，一方面开采效率较高降低了单位矿产金的生产成本，另一方面公司持续通过技术创新和设备升级提高资源利用率和生产效率。随着公司矿产金产量的稳步增长，规模效应预计逐渐显现，单位成本有望在后续继续降低。随着金价上行趋势逐渐打开，公司较低的单位成本有望帮助其业绩快速释放。 资源储量优势明显，拟收购 Twin Hills 金矿打开成长空间。公司 2023 年年报披露，公司总计探明+控制+推测金资源量 146.66 吨，储量 78.67 吨。白银资源量 8018.82 吨，储量 952.51 吨。公司拟收购 Twin Hills 金矿，成长空间逐渐打开， Osino 的主要矿权包括位于纳米比亚的 Twin Hills 项目采矿权和 Ondundu 项目探矿权。Twin Hills 项目拥有金储量 66.86 吨，品位 1.04 克/吨（2023 年 5 月）；金资源量 99.21 吨，品位 1.09 克/吨（2023 年 3 月）。Ondundu 项目拥有推断资源量 27.99 吨黄金，品位 1.13 克/吨。如果收购顺利完成，将会显著提升银泰黄金的资源储备，为后续的产量提升打下坚实基础。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 ， 公 司 营 业 收 入 为93.59/98.06/101.61 亿元，YOY 为 15.46%/4.77%/3.62%，归母净利润为 22.00/22.77/25.70 亿元，YOY 为 54.49%/3.49%/12.89%，对应 PE为 20.32/19.63/17.39，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 美国经济超预期，美联储降息节奏不及预期，公司项目进度不及预期，公司中小股东减持风险。 -23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%67%77%2023-062023-092023-112024-022024-042024-06银泰黄金有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8106 9359 9806 10161 增长率(%) -3.29 15.46 4.77 3.62 EBITDA（百万元） 2977.08 4177.77 4470.19 4708.90 归属母公司净利润（百万元） 1424.30 2200.37 2277.08 2570.48 增长率(%) 26.79 54.49 3.49 12.89 EPS(元/股) 0.51 0.79 0.82 0.93 市盈率（P/E） 31.39 20.32 19.63 17.39 市净率（P/B） 3.87 3.56 3.29 3.03 EV/EBITDA 13.11 10.17 9.14 8.27 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 背靠山东国资，资源储备优渥 ............................................................... 5 1.1 山东黄金控股，转向国资平台 ........................................................... 5 1.2 发展纲要指定增储增产目标，未来发展空间广阔 ........................................... 7 1.3 成本优势领先行业，金价上行业绩更上一层楼 ............................................. 8 2 资源储量优势明显 ........................................................................ 10 2.1 黑河洛克（权益 100%） ............................................................... 10 2.2 吉林板庙子（权益 95%） .............................................................. 11 2.3 青海大柴旦（权益 90%） .............................................................. 12 2.4 华盛金矿（权益 60%） ................................................................ 12 2.5 玉龙矿业（权益 76.67%） .......................