铂金深度报告：全球铂金市场或进入结构性短缺

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 铂金深度报告：全球铂金市场或进入结构性短缺 2024 年 06 月 26 日 看好/维持 有色金属 行业报告 分析师 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520100001 投资摘要： 铂是工业用途广泛但地壳含量极低的稀贵金属。铂（Platinum），俗称白金，是六种铂金属中最著名、应用最广泛的一种。铂及其合金是化学实验室中不可或缺的电极、坩埚和可将材料加热至高温的皿。铂金既能耐高温，又能抵御电弧的化学侵蚀，因此被用于电触点和火花点。铂金的需求总体分为汽车催化剂、首饰、工业需求与氢能。过去十年，汽车催化剂领域的铂金需求最高，2023 年约占总需求 48.8%；工业需求占铂金总需求的 32.1%左右，比重仅次于汽车领域，其中化工、玻璃制品、医药领域各占 9.8%、5.93%、3.95%；首饰消费占铂金总需求的 18%；氢能占铂金总需求的 1.1%。 全球铂矿储量分布具有极强聚拢型特征，供给状态显现高聚拢型及强刚性特征。根据美国地质勘探局（United States Geological Survey，简称 USGS）数据，全球 2023 年铂资源储量约 7.1 万吨，其中南非铂矿储量 6.3 万吨，占全球总储量的88.73%。2023 年全球铂矿年产量约 558 万盎司，其中南非以 400 万盎司供给量占比 71.68%；加上俄罗斯、津巴布韦、加拿大、美国，全球前五大铂矿供给国年产量占全球总产量 97.7%以上。从矿山及生产商角度观察，全球前五大铂金生产商铂矿供给占总供给量 83%，而行业 CR10 则高达 99%以上。参考各公司对下属矿山的资本开支计划与产量指引，综合贺利氏、金属聚焦、WPIC 等机构的预测，我们认为未来三年全球铂金矿端产量偏刚性，整体产量维持在 540-560 万盎司/年。 中国铂族金属资源储量贫乏，进口依赖度高。2018 年中国已查明铂族金属总储量约 400 吨，但该数据受新冠疫情影响，在2020 年严重下滑，至 2022 年底经自然资源部调查全国铂系金属总储量已降至 80.91 吨。2023 年中国铂金进口约 101.8 吨，是中国 2023 年铂金需求量的 1.79 倍，中国铂金进口依赖度达 86.5%。 再生铂供应收缩背景下，占铂金总供应比重趋势性提升。2019-2023 近五年再生铂占全球铂金总供应量平均比重 25%，较2014-2018 平均比重（24%）提高一个百分点。2023 年再生铂回收量 1390 吨，约等于南非以外国家矿产铂金的总产量（1580吨）。在矿端供应偏刚性背景下的再生供给占比提升，意味着铂金供应已出现结构性转变。再生铂供给增速却出现持续收缩。2020-2023 期间再生铂供应持续收缩，CAGR 降至-8%，而 2023 年该数据进一步下降 12.58%至 139 万盎司（39.4 吨）。从再生铂供给分类观察，汽车催化剂再生铂占总供应比重大，2023 年占比达到 78.4%，是再生铂供应的关键变量。 铂金需求或再度进入扩张期，铂金市场进入结构性短缺。2024 年全球铂金总需求预计达到 722 万盎司，较 2020 年增加约 20.33%（122 万盎司）。其中汽车催化用铂或维持 2020-2023 年的增长速度，进入持续的扩张期，而工业需求预计也会保持稳定的增长，首饰铂金需求预计在 2024 年也会迎来上行的拐点，随着氢能的发展，也将带来氢能铂金需求结构性的增长。考虑到全球铂金的供给刚性状态以及需求有弹性的预期，通过量化结合各行业机构的相关数据，我们的拟合数据显示，预计 2024-2027年间全球铂金市场或进入结构性短缺周期，平均每年供给缺口约 46.3 万盎司，平均占当年需求约 6%左右，这意味着铂金价格的重心或仍呈趋势性抬升。 国内相关上市公司：贵研铂业、紫金矿业、白银有色。 风险提示：矿端供应增速不及预期，欧洲柴油车市场份额下降，铂钯反向替代，燃料电池轻型车普及率不理想。 P2 东兴证券深度报告 铂金深度报告：全球铂金市场或进入结构性短缺 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 铂金综述：用途广泛的稀有贵金属 ...................................................................................................................................... 5 1.1 铂是工业用途广泛但地壳含量极低的稀贵金属 ........................................................................................................... 5 1.2 铂用途呈现多样化特点 ............................................................................................................................................... 6 2. 铂系金属矿山供应：矿端及冶炼端均呈现寡头垄断特征 ..................................................................................................... 6 2.1 铂金供应链：金字塔分布，矿产商话语权强............................................................................................................... 6 2.2 全球铂矿分布：生产商高度集中度，铂产量增速刚性 ................................................................................................ 7 2.3 中国铂族金属现状：铂矿禀赋较差，进口依赖度高 .................................................................................................... 9 2.4 铂金矿端总供应：未来三年全球产量维持在 540-560 万盎司/年区间 ....................................................................... 10 3. 铂族金属回收再生环节 .........................................