亿纬锂能(300014)经营向上，储能、消费电池齐发力

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司是平台型锂电领军企业。公司创立至今已发展逾23年，从消费电池起家，切入动力、储能电池领域。23 年公司动力/储能/消费电池收入分别为 240/163/84 亿元，同比+31%/+73%/-2%。 供给侧格局优化，行业稼动率预计上行。我们预计 24 年动储电池行业需求增速近 30%，需求维持高景气，叠加库存周期触底，行业扩产放缓，政策引导供给侧出清，行业稼动率预计上行。根据电池时钟，我们建议关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二。 储能电池出货高增，受益行业集中度提升。23 年/1Q24 公司储能电池出货26/7GWh，同比+121%/+113%，1Q24份额达全球第二。长期看，配储将愈发关注经济性，产品寿命显著影响经济性，行业有望从低价转为质量竞争，预计订单向头部企业集中；中期看，行业库存趋于健康，储能电芯、系统价格逐步趋稳。公司客户包含一众国内外头部电网企业、集成商，并推出LF560K、Mr系列等产品，在系统能效（95%）、循环寿命（12000 次）上保持领先，受益行业集中趋势，有望通过提高海外及系统占比提升盈利。 电动工具周期上行，小圆柱电池收入修复。电动工具行业经历22-23 年的下行去库，24 年迎来上行补库，美国若降息还将带动需求持续高增，公司为小圆柱电芯国内龙头，通过更高的性价比有望持续替代三星等海外企业份额，预计24年收入放量，带动稼动率、毛利率修复。公司设有马来西亚工厂布局小圆柱、储能电池，应对逆全球化趋势，减少美国等地区的贸易、关税冲击。 动力份额稳步推进，新技术待放量。24 年 1-4 月公司动力电池全球市占率 2.3%，升至第八，其中在商用车领域份额提升明显。公司 46 系列三元电池的主要客户全过程验证预计于 24 年陆续完成，已量产装车长安启源、江淮瑞风 RF8，静待客户需求放量。 再融资：公司 20、22 年发布定增，发行价 51.61、62.95 元/股，共募资 115 亿元，当前公司可转债项目在审批中，募资 50 亿元，投向圆柱 LFP 电池、大圆柱动力电池项目。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 24-26 年归母净利润 49、60、75 亿元，同比+20%、+23%、+25%。参考可比公司，基于公司在储能&消费电池领域的全球领先地位、深厚的研发实力、完善的产业链布局，给予公司24 年 23XPE，目标价 54.74 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；贸易政策恶化；产品价格下降；大圆柱电池需求不及预期；在建工程大额转固；大股东质押风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 36,304 48,784 56,185 70,686 88,396 营业收入增长率 114.82% 34.38% 15.17% 25.81% 25.05% 归母净利润(百万元) 3,509 4,050 4,873 5,976 7,489 归母净利润增长率 20.76% 15.42% 20.31% 22.65% 25.30% 摊薄每股收益(元) 1.719 1.980 2.382 2.921 3.661 每股经营性现金流净额 1.40 4.24 5.94 7.00 8.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.54% 11.66% 12.78% 14.12% 15.74% P/E 51.15 21.31 17.17 14.00 11.17 P/B 5.90 2.49 2.19 1.98 1.76 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50031.0037.0043.0049.0055.0061.0067.00230626230926231226240326240626人民币(元)成交金额(百万元)成交金额亿纬锂能沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、动储电池供需优化，消费电池步入上行.......................................................... 4 1.1 二十三年发展史，锂电池领军企业.......................................................... 4 1.2 动储电池：政策引导供给侧出清，行业稼动率改善............................................ 6 1.3 消费电池：多领域锂电化持续推进，工具周期迎上行.......................................... 9 二、储能电池：持续放量，受益行业集中度提升..................................................... 10 2.1 份额跃升全球第二，盈利能力显著改善..................................................... 10 2.2 低价转向质量竞争，公司受益行业集中度提升............................................... 12 三、动力电池：商用车突破，大圆柱进展领先....................................................... 13 3.1 市占率稳步提升，盈利能力稳健........................................................... 13 3.2 商用车业务发力，大圆柱量产装车......................................................... 14 四、消费电池：多项细分冠军，受益周期上行....................................................... 18 4.1 小圆柱电池：预计 24 年收入大幅放量，带动盈利修复........................................ 18 4.2 锂原电池: 市场稳健增长，龙头地位稳固................................................... 19 4.3 小型锂离子电池：深耕细分市场，绑定核心客户............................................. 22 五、产业链布局逐步兑现，强化竞争优势........................................................... 23 六、盈利预测与投资建议......................................................................... 24 七、风险提示....................