国睿科技(600562)首次覆盖报告：防务雷达龙头，内销外贸需求景气，有望受益低空经济

证券研究报告 | 公司深度 | 军工电子Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国睿科技(600562) 报告日期：2024 年 06 月 25 日 防务雷达龙头，内销外贸需求景气，有望受益低空经济 ——国睿科技首次覆盖报告 投资要点 ❑ 国内防务雷达龙头，受益市场需求景气，公司盈利持续改善 公司两次获得中电科十四所核心业务注入，拥有全谱系军民用雷达产品，是国内防务雷达龙头。核心驱动：1. 防务雷达内销外贸需求景气上行，订单充足、新签良好；2.传统民用雷达需求稳定，低空空域感知体系规划建设加速落地、释放新增量；3.央国企大规模推进工业软件国产化，公司作为国家队有望受益。 ❑ 防务雷达：占总营收超 50%，受益于装备换装与军贸需求，市场持续景气 1. 内销方面，我国国防支出保持 7%以上增速、装备费占比超 40%，提高战略预警能力、加速武器列装带动防务雷达需求；2025 年我国军用雷达市场规模有望达565 亿、2020-2025 年 CAGR 达 13%，内销订单可持续性高。 2. 外贸方面，全球军费连续 9 年增长、创历史新高，防务雷达作为热销品类，有望持续景气。2023 年，SIPRI 统计的以雷达为核心品类的传感装备和以雷达为核心探测装备的防空系统全球出口净值分别较 2020 年增长 86%、146%。 ❑ 民用雷达：传统天气雷达/空管雷达需求稳定，低空经济增量有望加速释放 1. “十四五”期间，传统气象雷达建设规模有望超 500 部，水利雷达受益于万亿国债投放或加速规模部署；同期，民航空管系统投资预算 300 亿，较“十三五”增长 20%，空管雷达或受益于市场需求扩容与国产替代。 2. 低空经济纳入国家战略性新兴产业，各地加快制定属地发展规划与落地实施方案。地方政府主导的发展模式下，下沉至属地部署的低空经济感知体系规划与建设逐步启动，雷达作为核心感知设备，市场需求有望加速释放。 ❑ 央国企大规模推进核心工业软件国产化，2026 年国产化替代规模或超 200 亿，公司作为信创国家队有望持续受益。 ❑ 公司优势： 拥有全谱系军民用雷达产品，雷达市场需求景气、行业集中度高，公司作为行业龙头有望“强者恒强”；积极布局低空经济，既有产品能力具备延伸拓展低空市场优势；工业软件板块央国企项目沉淀深厚，有望受益市场扩容与国产化替代。 ❑ 盈利预测与投资建议 预计公司 2024-2026 年营业收入 36.8/42.1/49.0 亿元，同比增长 12%/14%/16%；实现归母净利润 7.3/8.4/9.9 亿元，同比增长 21%/16%/17%，对应 PE 为 23/20/17倍。考虑公司防务雷达龙头地位，以及低空经济相关新业务远期成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 国内军、民用雷达需求不及预期，雷达军贸业务执行不及预期等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥13.23 总市值(百万元) 16,429.78 总股本(百万股) 1,241.86 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3282.07 3679.96 4210.63 4904.66 (+/-) (%) 1.77% 12.12% 14.42% 16.48% 归母净利润 599.21 727.21 841.41 988.14 (+/-) (%) 9.10% 21.36% 15.70% 17.44% 每股收益(元) 0.48 0.59 0.68 0.80 ROE 11.20% 12.49% 13.24% 14.20% P/E 27.42 22.59 19.53 16.63 资料来源：浙商证券研究所 -37%-29%-20%-12%-4%4%23/0623/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06国睿科技上证指数国睿科技(600562)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2024-2026 年营业收入 36.8/42.1/49.0 亿元，同比增长 12%/14%/16%；实现归母净利润 7.3/8.4/9.9 亿元，同比增长 21%/16%/17%，对应 PE 为 23/20/17 倍。考虑公司防务雷达龙头地位，以及低空经济相关新业务远期成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1) 防务雷达内销外贸需求持续旺盛：全球军费连续 9 年增长、创历史新高，我国军费保持 7%以上增速，雷达作为信息化作战关键设备，需求有望持续景气。 2) 低空空域感知体系商业化应用加速落地：既有空域管理设备难以直接在低空复用，随着下沉至属地部署的低空经济感知体系规划、试点与建设逐步启动，增量市场加速形成，雷达作为核心感知设备，有望充分受益。 3) 业务结构调整带动盈利能力持续提升：公司持续加大高毛利雷达业务的拓展，雷达板块收入占比提升将同步带动公司整体毛利水平与盈利能力提升。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 【市场认为】当前国内低空经济处于产业早期，实际落地案例较少，未来商业化进程尚不明朗；低空飞行服务保障体系建设模式、技术路径尚不清晰，雷达厂商的产业定位与市场机会并不明朗。 【我们认为】 一是国家明确低空经济纳入战略性新兴产业后，各地加快制定详细的属地发展规划与落地实施方案，给予项目补贴、税收优惠、人才政策等“真金白银”投入支持，低空经济产业趋势确认，包括感知体系在内的低空基础设施将充分受益。 二是雷达是核心感知设备，融合雷达的低空空域感知方案有望成为低空飞行服务保障体系建设的重要模式之一，带来新的市场增量。 三是公司作为国内的雷达龙头厂商，在产品品类、性能、资质等方面具备优势，其中部分产品已适配低空经济特点；未来，公司具备进一步延伸既有产品技术优势、打造低空空域感知产品体系的良好基础，有望受益行业需求实现加速成长。同时，考虑公司业务稀缺性，可给予更高的估值溢价。 ⚫ 股价上涨的催化因素 爆发重大地缘军事冲突；国家/地方政府出台重大低空经济支持性政策；公司新签重大民用雷达项目或低空飞行服务类项目。 ⚫ 风险提示 国内军、民用雷达需求不及预期，雷达军贸业务执行不及预期等。 国睿科技(600562)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国睿科技：国内防务雷达龙头，军民融合行业先锋 ........................................................