国内影视龙头公司，动画电影领域领军者

传媒 | 证券研究报告 — 首次研究报告 2024 年 6 月 26 日 300251.SZ 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 8.55 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 4.1 (6.4) (19.2) (2.1) 相对深圳成指 9.2 (1.0) (12.5) 17.2 发行股数 (百万) 2,933.61 流通股 (百万) 2,787.22 总市值 (人民币 百万) 25,082.35 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 315.03 主要股东 光线控股有限公司 37.4 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 6 月 24 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：影视院线 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 光线传媒 国内影视龙头公司，动画电影领域领军者 光线传媒是影视娱乐领域的领军企业，以其优秀的内容创作能力和多元化的业务布局为核心，不断拓展市场份额，推动内容生态的全方位发展，四大业务板块均展现出强劲的增长潜力。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  影视巨头领航未来，全方位布局展现无限潜能。光线传媒作为国内领先的传媒影视娱乐集团，其主要业务分为影视业务、动漫业务、内容关联业务和产业投资四大板块。公司以影视业务为核心，凭借自身优秀的项目判断能力、卓越的团队执行力以及出色的影视推广能力，努力实现公司收入和净利润的稳定增长。同时，公司还在横向内容拓展和纵向产业链深化两方面同步发力，致力于打造全方位的内容生态。  动画电影领域领军者，打造中国文化 IP。光线传媒凭借其在动画电影领域的卓越实力，通过主导投资和核心控制策略，成功打造了众多具有广泛影响力的作品，塑造了本土动画电影的独特风格。公司拥有彩条屋和光线动画两大核心业务线，通过内部资源整合提升制作效率，每年稳定输出 2-3 部高质量作品，未来有望打造出“中国神话宇宙”系列精品IP。同时，公司积极拥抱新技术，探索 AI 技术在动画制作中的应用，持续推动行业创新。随着 AI 技术的融入和产能的逐步释放，动画厂牌不断增强动画电影的制作能力，动画业务将迎来更快速的增长。  多品牌优势助力影视，全方位解锁内容新纪元。光线传媒坚持深耕影视领域，电影业务票房收入持续保持领先地位，自 2015 年起每年几乎都能推出一部票房破 10 亿元的电影，持续引领市场发展方向。公司始终坚持“小投入大回报”的战略，通过较低的成本实现高收益，尤其在特定领域展现出明显的竞争优势，使得电影业务的毛利率在行业中处于领先地位。同时，电视剧及网剧、内容关联业务及产业投资业务等多元化布局，进一步巩固行业地位，强化内容产业链，推动公司快速发展。  营收规模稳健增长，归母净利润扭亏为盈。随着市场逐渐复苏，光线传媒凭借其丰富的项目储备和有序的上映计划，有望实现营业收入的持续增长。特色业务模式和费用控制策略使得公司常年保持较低的费用率，有利于进一步提升盈利能力。长期来看，我们预测公司的综合毛利率将逐步稳定在 49%左右。2023 年归母净利润扭亏为盈，随着未来优质储备片源的持续释放，我们预计公司的净利润将继续稳健提升。 估值  公司主营业务为影视及相关产业，业绩弹性较大，我们采用 PE 估值法。可比公司 2024/25/26 年 PE 平均值为 26.86/ 20.86/ 17.95 倍，考虑到公司主投主控优势明显，储备影片丰厚，动画 IP 持续布局，公司核心电影业务未来有望继续保持强劲增长，我们预计 2024/25/26 光线传媒的归母净利润 10.15/11.73/13.75 亿元，对应 PE 24.70/ 21.39/18.24 倍，2024年 PE 小于可比公司平均值。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济增速放缓，影响公司整体收入；内容行业监管趋势变化；AI 落地实际情况不确定；重磅产品推出后表现或不及预期 。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 755 1,546 2,538 2,815 3,269 变动 (%) (35.35) 104.74 64.22 10.90 16.13 归属母公司净利润(百万元) (712.89) 417.81 1,015.49 1,172.56 1,375.22 变动 (%) (128.72) / 143.05 15.47 17.28 每股收益 (人民币) (0.24) 0.14 0.35 0.40 0.47 市盈率（P/E） (35.63) 61.07 24.70 21.39 18.24 市净率（P/B） 3.04 2.89 2.59 2.31 2.05 资料来源：公司公告，中银证券预测 (27%)(15%)(4%)7%18%30%Jun-23 Jul-23 Aug-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 光线传媒 深圳成指 2024 年 6 月 26 日 光线传媒 2 目录 国内影视民企龙头，聚焦内容制作 .............................................................. 5 从电视节目制作起家到影视产业龙头 ............................................................................................ 5 股权集中度较高，战略合作方入股 ................................................................................................ 6 高管具备丰富的影视制作经验，管理层构成稳定 ......................................................................... 7 财务状况稳健，供给快速恢复 ........................................................................................................ 7 中国动漫产业蓬勃发展，光线打造本土文化 IP ....................................... 10 动漫产业规模稳步增长, IP 衍生创造价值 ..............................................................................